20230416-中国银河-深信服-300454.SZ-产品竞争力强劲_XaaS战略持续推进_行业需求逐渐复苏_4页_702kb

深信服（300454SZ）公司点评

核心观点
维持“推荐”评级。公司2022年收入同比增长893%，业绩下滑主要因毛利率下降及云计算业务占比提升。

经营分析

• 业务结构：网络安全收入增速放缓（56.6%），云计算收入大增2017%（占营收38.57%）。
• 毛利率：因低价云计算业务占比提升，毛利率下滑16.7%至60.71%。
• 费用控制：销售、管理和研发投入同比分别下降15、0.49、0.36个百分点。

行业前景

• 网络安全：政策持续加码，L45威胁检测、AIGC等新需求涌现，疫情影响逐步消散。
• 云计算：IDC产品连续6年国内市占第二，超融合、桌面云等产品稳居前三。
• AI赋能：大模型技术推动安全行业创新，但短期内需求承接能力待验证。

投资建议

• 财务预测：2023-2025年EPS为0.88/1.49/1.82元，对应市盈率15.58x/9.22x/7.57x，维持“推荐”评级。
• 估值参考：当前PE为16.41x，相比历史估值处于较低区间。

风险提示

• 研发与市场需求匹配风险；
• 行业竞争加剧可能影响利润；
• 费用率升高及人效下降风险。