20180816-建设银行-交易观察_长期美债收益率可能施压人民币汇率_6页_539kb

长期美债收益率可能施压人民币汇率总结

核心内容

近期人民币汇率波动相对合理，未出现过度投机或单边贬值预期。央行通过上调外汇准备金率等措施，短暂遏制了贬值趋势，但尚未形成明显拐点。总体来看，人民币汇率保持弹性，未触及官方底线。然而，未来人民币汇率可能面临压力，主要源于美国长期限国债收益率的突然走高，导致中美利差快速收窄。

主要观点

• 人民币汇率当前处于相对合理的平衡估值，既未过度贬值也未被过度干预。
• 央行强调“保持汇率弹性”和“已基本退出常态式外汇干预”，表明其对市场波动的容忍度提高。
• 美国长期国债收益率若快速上升，将对人民币汇率形成下行压力，这是需要重点关注的风险因素。
• 9月是关键的时间窗口，将观察美国国债发行规模和2019财年预算布局，以判断美债收益率走势。

关键信息

背景：美国通胀提速，联储立场更加鹰派

• 美国就业市场趋紧，薪资增速推升通胀压力，7月核心CPI同比达2.9%，接近危机后最高水平。
• 长期通胀预期持续上升，未来一至两年，美国通胀和增长水平仍将温和上升。
• 联储在7月议息会议中首次使用“strong”形容经济增长，预示未来加息可能更加鹰派。

三点背离

1. 美国财政赤字扩大，国债发行量陡增

• 特朗普政府推行积极财政政策，减税效果明显，基建计划正在推进。
• 2017年财政赤字已达近7,000亿美元，预计在特朗普任内将持续扩大。
• 美国财政部净融资规模创新高，截至6月连续四个月净融资，三季度预计净融资达3,290亿美元。
• 2019年美国发行了历史上最大一笔十年期和三十年期国债。

2. 新兴市场外储快速消耗，对美债持有意愿降低

• 自2015年以来，全球央行尤其是新兴市场国家持续减持美债，外储消耗明显。
• 中国和日本央行近一年来几乎连续净卖出美债，累计减少头寸达2,000亿美元。
• 新兴市场对美债的需求下降，可能影响美债收益率走势。

3. 美债期货净空头增至历史新高

• 美债期货投机净空头从去年7月的30万手增至当前的56万手，为历史峰值。
• 期货市场对美债收益率的预期已提前反映，但实际收益率变化较小，显示市场存在潜在波动风险。

展望

• 9月是关键时间窗口，需关注美国国债发行规模和2019财年预算安排。
• 预计四季度十年期美债收益率将上升至3.3%-3.5%区间。
• 若引发全球性货币危机，投资者可能大量购买美债避险，从而压低收益率。

风险提示

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