20200809-招商证券-掘金数据中心系列深度报告（一）_IDC大变革时代_紧握优质核心资产_47页_3mb

IDC大变革时代总结

核心内容

IDC（互联网数据中心）行业正经历重大变革，其底层逻辑为流量增长，具备长期优质成长属性。随着5G和云计算的快速发展，IDC需求向一线及周边核心地段集中，同时二三线市场逐步兴起代建模式。核心地段的IDC企业因稀缺性、高议价能力及稳定现金流，成为主要受益者。

主要观点

• 需求端：核心地段需求旺盛，主要由金融、政企和互联网热数据驱动；非核心地段需求主要来自互联网企业冷数据，代建模式兴起。
• 供给端：一线市场面临结构性过剩，但核心资产稀缺，龙头有望通过并购扩大市场份额；二三线市场因过剩加剧，面临较大的竞争压力。
• 融资端：公募REITs试点开启，IDC企业可借助REITs盘活存量资产，改善融资压力，提升ROE，实现轻资产运营。
• 估值端：IDC估值方式向海外看齐，EV/EBITDA成为主流，国内IDC企业因高成长性可获得较高估值溢价。

关键信息

1. 5G与云计算推动流量增长

• 2020年为5G商用元年，预计2025年中国数据圈规模将达48.6ZB，年化增长率超过30%。
• 5G将带来超高清视频、AR/VR等应用，成为流量爆发的重要驱动力。

2. 客户结构与需求差异

• 金融客户：对运维便捷性和数据安全性要求高，倾向于选择一线IDC机房。
• 互联网客户：热数据需存放在一线，冷数据可存放在二三线，偏好代建以降低成本。
• 政府与制造业客户：需求集中于本地，对价格敏感度低，但未来增长潜力大。

3. IDC需求测算（2020-2025年）

• 核心地段：年均新增机柜需求为80.3万个，总量达80.3万个。
• 非核心地段：年均新增机柜需求为120.5万个，总量达120.5万个。
• 全国总计：预计新增机柜需求达201万个。

4. IDC建设模式与盈利能力

• 自建模式（自有土地）：毛利率最高，可达49.62%。
• 租赁土地模式：毛利率较低，约42.31%。
• 批发型：毛利率约为34.07%-33.85%。
• 代建模式：毛利率最低，仅32.67%。

5. 机柜定价模式变革

• 租电一体化：客户按机柜电力密度付费，IDC企业可赚取电力差价。
• 租电分离：客户按实际用电量付费，IDC企业通过代运营获取利润。

6. 融资与REITs

• REITs试点：有助于盘活存量资产，提升企业融资能力，实现轻资产运营。
• 资产完整性：REITs要求资产具备完整产权，因此自持物业企业更具优势。
• 代建企业：因缺乏资产，现阶段难以发行REITs。

7. 估值方式变革

• EV/EBITDA：成为主流估值方式，国内IDC企业因高成长性可获得更高估值。
• 海外经验：Equinix和Digital Realty等IDC龙头受益于该估值方式，实现快速成长。

8. 企业投资建议

• 重点推荐：
  • 宝信软件：全国一线批发型IDC龙头，具备独特资源优势。
  • 光环新网：全国一线零售型IDC龙头，布局核心地段。
  • 奥飞数据：一线零售+批发型IDC新锐，成长潜力大。
• 建议关注：
  • 数据港、城地股份、科华恒盛、云赛智联、证通电子、世纪互联、万国数据。

重点企业分析

风险提示

• 5G应用发展不及预期。
• 一线能耗指标放开，可能影响稀缺性。
• 云计算发展不及预期，影响IDC需求。

未来展望

• 随着5G和云计算的加速发展，IDC行业将进入高速增长期。
• 核心地段IDC企业将受益于稀缺性、高议价能力和稳定现金流。
• 龙头企业有望通过并购实现扩张，享受行业红利。
• 估值和业绩的“戴维斯双击”将成为现实。