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人民币汇率的关键仍然在内：兼评央行下调外汇存款准备金率

核心内容

近期人民币汇率受到内外因素影响出现贬值压力，但总体仍保持相对稳定。人民币汇率的走势与美元指数、中美利差、中国经济增长情况密切相关。央行通过下调外汇存款准备金率等政策工具，旨在稳定市场预期，缓解人民币贬值压力。

主要观点

1. 人民币贬值由内外环境综合所致

• 美元走强：自8月11日起，美元指数上涨5.2%，突破110，创20余年新高，带动全球主要货币对美元贬值。
• 人民币被动贬值：美元兑人民币汇率突破6.95，人民币累计贬值2.82%，但相较其他货币，贬值幅度较小。
• 综合汇率指数稳定：CFETS人民币汇率指数仍高于101，显示人民币相对其他主要货币仍保持稳定。

2. 中美利差倒挂影响外资流向，助推人民币贬值

• 美国加息推动美债收益率上行：10年期美债收益率突破3.3%，较月初上涨超70bp。
• 中国降息降准：央行8月15日下调MLF利率10bp，带动中国国债收益率下行。
• 利差倒挂加剧：中美10年期国债收益率利差从2bp降至-70bp，外资持续流出，境外机构债券托管量从年初3.73万亿元降至7月3.26万亿元。
• 外资流出助推贬值：利差倒挂背景下，人民币面临贬值压力。

3. 中国经济承压，人民币贬值预期上升

• 经济增长压力：7、8月制造业PMI分别为49%和49.4%，均低于荣枯线。
• 多重冲击因素：
  • 奥密克戎变种引发局部疫情反弹；
  • 极端高温天气导致电力紧张，影响工业生产；
  • 房地产市场持续调整，政策效果尚未显现；
  • 出口预期下行，经济整体承压。
• 人民币贬值预期提升：市场对中国经济增长预期弱化，人民币贬值预期增强。

关键信息

1. 美联储鹰派加息，美元维持强势

• 美联储态度强硬：鲍威尔在杰克逊霍尔会议上强调需坚持加息以控制通胀。
• 9月可能再次加息：若通胀数据仍强，美联储或再次加息75bp。
• 欧洲能源危机加剧：俄罗斯关闭“北溪1号”天然气管线，欧洲能源形势恶化，欧元区PMI跌至50%以下，经济衰退风险上升。
• 美元仍具支撑：美联储加息与欧洲经济疲软预期双重支撑美元，人民币短期仍承压。

2. 央行下调外汇存款准备金率

• 政策目标：稳定人民币汇率预期，缓解贬值压力。
• 历史效果：4月和9月两次下调，均在人民币快速贬值阶段实施，政策效果显著。
• 机制作用：增加银行间外汇供给，引导市场预期，防止单边贬值。

3. 人民币汇率的关键仍在中国经济

• 经济基本面决定汇率：汇率本质反映两国经济相对强弱。
• 当前积极因素：
  • 高温天气将缓解，电力供需有望恢复；
  • 房地产政策持续，保交楼工作推进；
  • 人民币贬值有利于出口。
• 未来展望：若疫情不反复，中国经济有望稳步恢复，人民币汇率将随之企稳。若欧美经济超预期下滑甚至衰退，人民币或将迎来升值机会。

风险提示

• 国际局势紧张引发通胀超预期；
• 海外经济形势恶化超预期。

图表说明

• 图表1：美元指数上行带动人民币贬值；
• 图表2：其他主要货币对美元贬值较多；
• 图表3：中美利差倒挂程度加深；
• 图表4：今年以来外资持续流出；
• 图表5：近期中国制造业PMI持续低于50%；
• 图表6：7月份以来本土新增病例有一定上升；
• 图表7：欧元区PMI跌至50%以下；
• 图表8：美国新增非农就业略超预期。

分析师与研究助理简介

• 分析师：何宁
  华安证券宏观首席分析师，中国社会科学院经济学博士（定向在读），华东师范大学经济学硕士。曾就职于国盛证券研究所宏观团队，多次获评新财富、水晶球、新浪金麒麟最佳分析师团队核心成员。

• 研究助理：潘纬桢
  华安证券宏观分析师助理，复旦大学经济学硕士，2022年加入华安宏观团队，主要负责海外宏观与大类资产配置研究。

投资评级说明

• 行业评级：增持（未来6个月投资收益率领先市场基准5%以上）、中性（相差-5%至5%）、减持（落后5%以上）。
• 公司评级：买入（领先15%以上）、增持（领先5%-15%）、中性（相差-5%至5%）、减持（落后5%-15%）、卖出（落后15%以上）、无评级（无法获取必要资料或存在重大不确定性）。

重要声明

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