深度报告-20220906-浙商证券-华峰测控-688200.SH-华峰测控深度报告_半导体测试机龙头_功率和SOC类测试机开启第二成长极_27页_3mb

华峰测控深度报告总结

核心内容概览

华峰测控（688200）是国产半导体测试设备龙头企业，专注于模拟测试机和SOC测试机领域，具有显著的技术优势和市场竞争力。公司已实现国内模拟测试机市场的60%占有率，并在SOC测试机市场打破海外双寡头垄断，进入加速放量阶段。随着中美科技摩擦和Chiplet技术的快速发展，公司具备估值提升空间。

主要观点

• 国产替代与市场拓展：公司STS8200在模拟测试机市场占据主导地位，完成国产替代。同时，海外市场开拓初见成效，已有14家全球前20大模拟芯片设计/IDM公司与公司合作。

• 功率器件与SOC测试机：SiC、IGBT、GaN等功率器件和Chiplet技术的快速发展为公司带来新的增长动能。STS8200已拓展至功率器件测试领域，而STS8300则成功切入SOC测试市场，预计2024年销量将达600台，占总营收接近50%。

• 客户生态系统稳固：公司拥有300多家国内外头部封测、设计和制造公司的供应商认证，客户留存率高，且设计类客户占比显著提升，为公司带来更稳定的增长。

• 盈利预测与估值：公司2022-2024年营收预测分别为12.06/17.16/22.70亿元，归母净利润分别为6.00/8.45/11.02亿元。公司当前PE低于可比公司，具备较大的估值提升空间。

• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级，目标价600元，预计6个月内有较大上涨潜力。

关键信息

产品与技术

• STS8200：成熟模拟测试机，占国内模拟测试机市场约60%，生命周期长，已拓展至功率器件测试。
• STS8300：新机型，专为SOC测试开发，具备64工位以上并行测试能力，单价约150万元，已进入快速放量阶段。
• CROSS技术平台：基于STS8200，支持多种测试模块，可满足功率、模拟及数模混合测试需求。

市场与客户

• 国内客户：包括长电科技、通富微电、华润微电子、华为等。
• 国际客户：包括ST、Sanken、Navitas、台积电、意法半导体等。
• 客户留存率：前十大客户留存率95%，前五大客户留存率100%。

财务预测

风险提示

• 半导体行业周期下行。
• 新产品和新市场开拓不及预期。
• 市场竞争格局恶化。

投资评级与目标价

• 投资评级：买入（首次覆盖）。
• 目标价格：6个月内目标价600元。

估值对比

• 可比公司：长川科技、北方华创、中微公司2022-2024年PE均值分别为76.71/55.19/41.86。
• 华峰测控：当前PE为37.58，远低于可比公司，具备估值提升空间。

新兴技术与市场

• Chiplet技术：带动模拟测试设备需求增长，公司已布局相关技术并有望受益。
• 功率器件市场：SiC、IGBT、GaN等市场预计未来五年CAGR超35%，公司产品已突破Navitas、台积电等客户，市占率高。

未来增长点

• SOC测试机：2022年进入快速放量阶段，预计2024年销量接近600台，占营收约50%。
• 功率测试机：受益新能源汽车和光伏行业高景气度，已实现批量装机。

技术优势

• 高毛利率：公司毛利率长期维持在80%以上，净利率稳定在47-50%之间。
• 技术壁垒高：产品技术含量高，客户粘性强，具备较强的议价能力。

总结

华峰测控凭借其在模拟测试机领域的领先地位，以及在SOC测试机和功率测试机领域的突破，具备良好的成长性和估值提升潜力。随着中美科技摩擦加剧和新兴技术如Chiplet的快速发展，公司有望进一步扩大市场份额，成为半导体产业链自主可控的核心标的。