20181127-招商证券-华东医药-000963.SZ-阿卡波糖通过一致性评价_推动进口替代加速_4页_762kb

华东医药（000963.SZ）总结

核心内容

华东医药（000963.SZ）是一家在医药行业具有较强竞争力的企业，其核心产品阿卡波糖片通过一致性评价，为进口替代提供了重要契机。此外，百令胶囊入选新版基药目录，有助于其在基层市场的推广。公司当前股价为34.06元，2018年11月27日，上证综指为2575点。

主要观点

• 产品优势：阿卡波糖片是公司核心产品，通过一致性评价后，有望在招标中获得政策优惠，加速进口替代进程。
• 市场格局：阿卡波糖片市场由原研产品主导，但中美华东凭借较低的中标价和原料药供应优势，占据较大市场份额。
• 政策利好：百令胶囊入选基药目录，有助于其在基层市场的销售增长。
• 财务表现：公司近年来保持稳健增长，2016-2018年净利润增长率分别为32%、23%、22%，EPS从2.98元降至1.49元，但未来有望回升。
• 估值情况：当前股价对应2018年PE约为23倍，估值处于合理区间，公司维持“强烈推荐-A”评级。

关键信息

产品与市场

• 阿卡波糖片：通过一致性评价，预计享受招标优惠，加速进口替代。
• 百令胶囊：入选新版基药目录，有助于在基层市场拓展。
• 市场份额：拜耳、中美华东、绿叶在阿卡波糖片市场分别占据68.75%、29.02%、2.23%。
• 中标价差异：拜耳50mg阿卡波糖片中标价2.1元/片，中美华东约为1.4元/片。

财务数据

• 营业收入：预计2018-2020年分别增长至30650百万元、35007百万元、39433百万元，年均增长率约为10%-14%。
• 净利润：预计2018-2020年分别增长至2169百万元、2590百万元、3066百万元，年均增长率约为22%-18%。
• 每股收益：预计2018年为1.49元，2019年为1.78元，2020年为2.10元。
• PE与PB：2018年PE为22.9倍，PB为4.9倍；预计2020年PE降至16.2倍，PB降至3.5倍。
• 毛利率：从2016年的24.3%提升至2020年的31.8%，显示盈利能力增强。

生产与供应

• 原料药供应：中美华东和丽珠新北江合计占国内阿卡波糖原料药产能的60%左右，预计到2020年底将提升至80%。
• 产能建设：阿卡波糖原料新产能建设周期约2-3年，形成一定壁垒。

风险提示

• 产品销售：若销售不及预期，可能影响业绩。
• 研发进展：若研发进度不达预期，可能影响产品管线拓展。
• 商业贿赂：存在合规风险。
• 产品质量：可能影响市场信任与销售。

投资评级

• 公司短期评级：强烈推荐（股价涨幅超基准指数20%以上）。
• 公司长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）。
• 行业投资评级：推荐（行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数）。

财务预测与指标

营业收入与利润

财务比率

现金流与资产

附注

• 分析师承诺：分析师在报告中未直接或间接获得与推荐意见相关的利益。

• 分析师信息：

  • 吴斌：招商证券医药行业首席分析师
  • 邱昱、李勇剑、蒋一樊、李点典、漆经纬：招商证券医药行业分析师及助理

• 投资评级定义：

  • 强烈推荐-A：公司长期竞争力高于行业平均水平，短期股价涨幅预期超基准指数20%以上。

总结

华东医药凭借阿卡波糖片的一致性评价和百令胶囊入选基药目录，具备较强的增长潜力。公司财务表现稳健，盈利能力持续增强，估值合理，维持“强烈推荐-A”评级。同时，公司在原料药供应和生产方面形成一定壁垒，有利于维持现有市场格局。然而，需关注产品销售、研发进度、商业贿赂及产品质量等潜在风险。