20230820-天风证券-宏观利率周报_汇率向上_利率向下__13页_1mb

固定收益研究报告总结

1. 核心观点

宏观预期转弱是导致汇率贬值和利率下行的主要原因，尽管货币宽松是表象现象，但这一逻辑不会改变。债市宏观大逻辑仍较强势，建议机构以票息为主，兼顾久期。

2. 汇率与利率动态

• 汇率贬值和利率下行根源在于宏观预期疲软。
• 人民币贬值压力上升，由外部美元走强、美债收益率上行及国内宏观前景弱化共同驱动，央行可能使用工具如逆周期因子来稳定汇率。

3. 资金面分析

• 资金面收敛，受税期、利率债供给及外部均衡影响。
• 尽管已降息两次，资金利率仍偏高，市场需警惕空转套利和信贷需求不足。

4. 降准可能性

• 降准基础逻辑是释放长期流动性支持实体经济，但当前资金利率受外部因素影响，对债市利好有限。

5. 地方债务置换影响

• 地方债务置换是存量结构调整，对债市利空小，但隐性债务置换可能缓解银行资产压力，局部利差可能收窄。

6. 债市展望

• 当前环境赔率为主导，机构应优先关注票息机会，流动性风险管理至关重要。

风险提示：国内外宏观形势超预期、政策偏差、流动性收敛等不确定性。