20140704-兴业证券-华安上证180ETF期现掘金锦囊_12页_862kb

华安上证180ETF期现掘金锦囊总结

核心内容

本报告为兴业证券发布的关于华安上证180ETF期权市场及期现套利机会的分析，主要聚焦于ETF期权仿真交易的市场表现及平价套利机会。报告基于当日市场数据，分析了ETF期权的成交量、隐含波动率及平价套利策略的可行性，并提出了具体的套利操作建议。

主要观点

1. 市场环境

• 华安上证180ETF作为国内最早的180ETF之一，管理成熟、规模较大，具备良好的交易活跃度，为期现套利提供了良好的市场环境。
• 截至2014年一季度，剔除联接基金后基金净值为116.82亿元，在所有ETF基金中排名第三，占上证180ETF总值的85%，是该指数最具代表性的ETF基金。
• 今日华安上证180ETF成交总值为1.33亿元，较上一交易日显著上升，显示市场流动性良好。

2. 期权市场表现

• 当日上证180ETF期权仿真交易共成交108,026张，其中认购期权成交量为62,802张，认沽期权为45,224张，认购期权成交量高于认沽期权。
• 主力合约均为7月合约，看涨看跌期权成交比（CPR）为1.39，显示市场对上证180ETF指数看涨情绪较高。
• 行权价为1.85元的7月合约中，看涨期权隐含波动率（18.44%）显著高于看跌期权隐含波动率（12.41%），波动率不均衡，存在平价套利机会。

3. 平价套利机会

• 在行权价为1.85元的7月合约中，Put-Call Parity价差较大，扣去交易费用后，14天无风险收益率达到0.38%，年化收益率为7.06%。
• 套利策略为：卖出看涨期权，买入看跌期权，同时买入标的资产（ETF），以实现无风险收益。

关键信息

套利策略

• 多头避险平价套利（Long Hedge Arbitrage）：买入股票和看跌期权，卖出看涨期权，适用于看涨期权隐含波动率高于看跌期权的情况。
• 空头避险平价套利（Short Hedge Arbitrage）：卖出股票和看涨期权，买入看跌期权，适用于看涨期权隐含波动率低于看跌期权的情况。

套利数据

• 时间：9:45:00
• 看涨期权隐含波动率：18.44%
• 看跌期权隐含波动率：12.41%
• Put-Call-Parity价差：0.0090
• 初始成本：1.9262
• 保证金：0.3744
• 收益率：0.38%
• 年化收益：7.06%

市场无风险利率

• 无风险利率取前22个交易日银行间7天回购加权利率，今日为3.34%，略高于一年定期存款利率。

套利策略推荐

• 操作建议：卖出1.85元7月份上证180ETF看涨期权，买入1.85元7月份看跌期权，同时买入1份华安上证180ETF基金。
• 策略优势：在波动率不均衡的情况下，通过平价套利可以实现无风险收益，且收益率较为可观。

附录摘要

附录1：多头避险平价套利策略

• 在不考虑交易成本的情况下，组合收益为：$C + Ke^{-rT} - S - P$。
• 无论到期日股价如何，组合收益始终为正，且偏离程度越大，收益越高。

附录2：空头避险平价套利策略

• 在不考虑交易成本的情况下，组合收益为：$-C + S + P - Ke^{-rT}$。
• 同样无论到期日股价如何，组合收益始终为正，偏离程度越大，收益越高。

附录3：主力合约对平价套利统计

• 行权价为1.85元的7月合约在9:45:00时Put-Call Parity价差为0.0090，套利收益为0.38%，年化收益为7.06%。
• 行权价为1.75元的7月合约也存在套利机会，但收益相对较低，部分时间点甚至出现亏损。

市场数据与图表

• 图1：华安上证180ETF基金资产总值占比，显示其在上证180ETF中的主导地位。
• 图2：华安上证180ETF基金每日成交额，显示其交易活跃度。
• 图3：上证180ETF看涨看跌期权总成交量，显示市场交易情况。
• 图4：上证180ETF期权看涨看跌比例（CPR），显示市场情绪。
• 图5：市场无风险利率走势，显示当前利率水平。
• 图6 & 图7：行权价为1.85元和1.95元的7月合约隐含波动率，显示波动率不均衡情况。

结论

本报告指出，华安上证180ETF期权市场存在套利机会，尤其是行权价为1.85元的7月合约。通过平价套利策略，投资者可以在波动率不均衡的情况下获取无风险收益。报告建议关注该合约的套利机会，并结合市场情绪和波动率变化进行操作。同时，提醒投资者注意交易成本和市场风险。