20140820-兴业证券-华安上证180ETF期现掘金锦囊_12页_844kb

华安上证180ETF期现掘金锦囊总结

核心内容

本报告为兴业证券分析师任瞳及研究助理于明明于2014年8月20日发布的证券研究报告，主要聚焦于华安上证180ETF期权市场的套利机会分析，特别是平价套利策略的运用。报告通过分析ETF期权的成交量、隐含波动率、CPR（看涨看跌期权成交比）等数据，指出当前市场存在套利空间，并给出具体的操作建议。

主要观点

1. 市场活跃度高：华安上证180ETF作为上证180ETF中的代表基金，具有较大的规模和较高的交易活跃度，为套利交易提供了良好的市场环境。
2. 今日期权市场成交量下降：今日上证180ETF期权仿真交易共成交86,153张，其中认购期权成交量高于认沽期权，主力认购合约为8月合约，主力认沽合约为9月合约。
3. CPR偏高，市场看涨情绪明显：今日CPR为1.80，显示市场对上证180ETF指数的看涨情绪较高。
4. 隐含波动率不均衡：行权价为1.90元的8月合约看涨与看跌期权隐含波动率存在较大差异，可能意味着存在平价套利机会。
5. 套利机会可实现无风险收益：根据数据计算，1.90元8月份合约的Put-Call-Parity价差较大，扣去交易费用后，6天无风险收益率可达0.20%，年化收益为8.70%。

关键信息

1. 华安上证180ETF概况

• 成立时间：2006年4月13日
• 基金规模：截至2014年一季度，剔除联接基金后基金净值为117亿元
• 市场占比：在所有上证180ETF基金中占比达85%
• 交易活跃度：日均成交额超过1.11亿元，今日成交额为0.91亿元，较前一交易日下降

2. 今日期权市场表现

• 成交总量：86,153张
• 认购期权成交量：55,353张
• 认沽期权成交量：30,800张
• CPR：1.80
• 主力合约：8月认购合约（1.90元）、9月认沽合约（1.90元）

3. 套利机会分析

• Put-Call-Parity价差：1.90元8月合约Put-Call-Parity价差为0.0051
• 套利策略：卖出看涨期权，买入看跌期权，买入标的资产
• 交易成本：ETF交易手续费为0.05%，融券年化费率8.6%
• 无风险收益率：0.20%，年化收益8.70%

4. 隐含波动率分析

• 无风险利率：取前22个交易日银行间7天回购加权利率，为3.86%
• 隐含波动率不均衡：行权价为1.90元的8月合约看涨期权隐含波动率为45.98%，看跌期权为30.50%，两者存在较大偏差，提示套利机会

平价套利策略介绍

平价套利基于以下公式：
$$
C + K e ^ {- r T} = S + P
$$
当公式不成立时，即存在套利机会。根据等式两边的偏差，分为两种策略：

• 多头避险平价套利策略：买入股票和看跌期权，卖出看涨期权
• 空头避险平价套利策略：卖出股票和看涨期权，买入看跌期权

附录信息概览

附录1：多头避险平价套利策略

• 无论到期日股价如何，组合均能获得正收益
• 获利大小与等式两边的偏离程度正相关

附录2：空头避险平价套利策略

• 同样基于平价公式，当看涨期权隐含波动率低于看跌期权时适用
• 无论股价如何，组合也能获得正收益

附录3：主力合约对平价套利统计

• 提供了多个时间点的Put-Call-Parity价差、隐含波动率、收益率等数据
• 1.90元8月份合约在11:15:00时价差最大，套利收益为0.20%，年化收益8.70%

数据来源与图表说明

• 图1：华安上证180ETF基金资产总值占比
• 图2：华安上证180ETF基金每日成交额
• 图3：上证180ETF看涨看跌期权总成交量
• 图4：上证180ETF期权看涨看跌比例（CPR）
• 图5：市场无风险利率走势
• 图6、图7：行权价为1.90元和1.80元的8月合约隐含波动率

交易建议

今日推荐平价套利策略为：

• 卖出1.90元8月看涨期权
• 买入1.90元8月看跌期权
• 买入1份华安上证180ETF基金

该策略可实现6天无风险收益0.20%，年化收益8.70%。