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旅游目的地的演变和重塑——2017旅游行业投资策略报告国内游篇

核心内容概述

本报告分析了中国国内旅游市场的宏观环境、旅游需求变化、旅游目的地供给结构以及投资建议，旨在为投资者提供关于旅游行业未来发展趋势和优质标的的参考。

主要观点

1. 宏观环境分析

• 旅游市场发展迅速：中国拥有全球最大的国内旅游消费市场，国内游客数量和旅游消费规模持续增长，旅游总收入增速高于GDP增速。
• 城镇化推动旅游增长：随着城镇化率的提高，城镇人口人均旅游消费和出游率显著高于农村，未来有较大提升空间。
• 人民币贬值效应：人民币持续贬值使出境游成本上升，从而推动旅游需求回流国内游，形成正向替代效应。
• 交通改善促进周边游：高铁等交通设施的改善带动了观光型景区向周边游转型，有助于平滑客流高峰低谷，提升淡季游客量。

2. 旅游需求变化

• 从可选消费转向必选消费：旅游需求日益增长，成为人们生活中的常见消费。
• 高频率消费趋势：80、90后成为旅游市场主力军，旅游频次高，消费意愿强。
• 消费结构升级：旅游消费从传统的观光游向休闲游、体验游转变，游客对生活质量的追求推动旅游消费升级。

3. 旅游供给结构

• 景区公司布局产业链：包括索道、景区门票、酒店、餐饮、旅行社等，形成完整的旅游服务链。
• 酒店业务受限：景区内酒店依赖客流增长，受国有体制和设施限制，难以实现大规模扩张。
• 高铁对客流的拉动：高铁开通对旅游目的地游客量有显著提升作用，但客流增长受天气、客源地等因素影响。

4. 投资建议

• 优质标的推荐：三特索道、云南旅游、中青旅、黄山旅游等公司被列为优质标的。
• 投资逻辑：旅游行业正处于从观光游向度假游、体验游转型的关键期，具备增长潜力的景区和旅游公司将在未来受益。

关键信息

旅游市场增长数据

• 2010-2015年旅游总消费增速为26.80%，高于社会消费品零售总额增速14.25%。
• 2015年国内游人数达40亿人次，预计2020年将达67亿人次，年均复合增速约为10%。
• 旅游产业收入复合增速为16.3%，高于GDP增速13.9%。

中产阶级与旅游消费

• 2015年中国中产阶级人数达1.09亿人，占总人口的9%。
• 预计到2020年，中产阶级占比将升至16.7%，国内旅游消费占比将从2012年的32%逐步增加至81%。

旅游目的地发展趋势

• 全域化：旅游目的地从单一景点向整个区域旅游生态发展，涉及土地、资源、资本等多方合作。
• 泛体验与场景化：旅游从“去哪儿”转向“玩什么”，强调体验和场景，推动内容消费升级。
• 主题化与个性化：旅游消费趋向主题化和个性化，如丽江、杭州、安吉、莫干山等区域成为主题旅游的代表。

旅游公司运营现状

• 索道业务：部分公司如黄山旅游、丽江旅游、三特索道等索道业务毛利率较高，但非垄断性景区面临客流分流和扩容压力。
• 景区门票业务：门票收入受客流影响较大，但部分景区因开发受限或运营不善导致增长乏力。
• 国企改革与资本运作：旅游板块中，约65%为国企，其通过并购、引入社会资本、业务转型等方式提升运营效率和业绩表现。

重点投资标的

三特索道

• 盈利预测：2016E/2017E/2018E业绩分别为0.45/0.50/0.58亿元，增长幅度为4%/12%/15%。
• PE与EPS：对应PE为90/81/72倍，EPS为0.36/0.4/0.45元。
• 未来看点：高铁带动周边游发展，公司具备较强的资源整合能力，储备景区资源丰富。

云南旅游

• 盈利预测：2016E/2017E/2018E业绩分别为1.57/2.09/2.48亿元，增长幅度为88.32%/32.84%/18.61%。
• PE与EPS：对应PE为55/42/36倍，EPS为0.22/0.29/0.34元。
• 未来看点：实际控制人变更为华侨城集团，资源整合能力增强，具备外延扩张潜力。

中青旅

• 盈利预测：2016E-2018E业绩分别为4.63/5.58/6.57亿元，增速为56.74%/20.68%/17.59%。
• PE与EPS：对应PE分别为32/27/22倍，EPS分别为0.64/0.77/0.91元。
• 未来看点：依托乌镇、古北水镇等项目，提升重游率和客单价，未来增长空间大。

黄山旅游

• 盈利预测：2016-2018年净利润分别为3.31/4.25/5.12亿元，增速为12%/28%/21%。
• PE与EPS：对应PE分别为35/27/23倍，EPS分别为0.44/0.57/0.69元。
• 未来看点：杭黄高铁开通将带动游客人次增长，公司正推进全域旅游布局，整合周边资源，提升综合旅游效益。

总结

中国国内游市场在宏观利好、中产阶级增长、交通改善等多重因素推动下持续发展。旅游需求正从低频次观光游向高频次、体验式旅游转变，旅游目的地从单一景点向全域化、场景化、主题化方向演进。旅游公司需适应这一变化，通过外延扩张、业务转型、资源整合等方式提升竞争力。报告推荐三特索道、云南旅游、中青旅、黄山旅游等公司作为优质投资标的，关注其在高铁带动下、景区整合中及内容消费升级方面的增长潜力。