20161228-国金证券-2017旅游行业投资策略报告国内游篇：旅游目的地的演变和重塑_38页_2mb

旅游目的地的演变和重塑 —— 2017旅游行业投资策略报告国内游篇

核心内容

本报告分析了中国国内旅游市场的宏观环境、需求趋势、供给结构及投资建议，重点探讨了旅游产业在经济、交通、消费结构变化等多因素影响下的发展趋势。

主要观点

1. 旅游宏观环境

• 中国是全球最大的国内旅游消费市场，国内游客数量和旅游总消费增速均高于社会消费品零售总额。
• 城镇化进程推动旅游消费增长，城镇人口的人均旅游花费和出游率约为农村人口的2倍，未来仍有提升空间。
• 旅游产业直接贡献GDP的比重较低，但预计2020年将达2.2%，高于GDP增速，显示出旅游产业的强劲增长潜力。
• 人民币贬值促使旅游需求向国内游回流，对出境游产生替代效应。
• 高铁等交通改善显著提升观光型景区的游客量，但客流爆发式增长受天气、客源地等因素影响。

2. 旅游需求分析

• 国内游人次将维持高增速，预计2020年达到67亿人次，年均复合增长率约为10%。
• 旅游收入增速将超过GDP增速，旅游从可选消费向必选消费转变。
• 中产阶级规模扩大，逐步年轻化，成为旅游消费的中坚力量，2020年中产阶级占总人口16.7%，国内消费占比将达81%。
• 旅游需求呈现高增长、高频次、周边游趋势，未来五年周边游市场规模年均复合增长率预计为14%。

3. 旅游供给梳理

• 上市公司涵盖景区、索道、酒店、餐饮、旅行社等旅游产业链各环节。
• 索道业务增长依赖于垄断景区的客流，而非垄断景区需通过景区游客增长带动。
• 酒店业务主要依赖于游客增长，受限于客房数量和国有体制，经营能力有限。
• 旅游目的地从观光游向度假游转型，景区平台延展性增强，变现方式从门票经济向体验经济转变。
• 国企在旅游板块占比高，达65%，市值占旅游板块64.85%，体制变革有助于提升运营效率。

4. 优质标的和投资建议

• 三特索道、云南旅游、中青旅、黄山旅游等公司具备较强发展潜力，盈利预测显示未来三年业绩增长显著。
• 高铁带动周边游兴起，公司布局的景点成为3-5小时车程的周边游目的地，未来收入提升空间大。
• 旅游目的地界限模糊，未来消费更偏向场景化和主题化，提升游客体验是关键。
• 优质标的应具备资源和资本密集型特征，以及较强的开发经验和经营能力。

关键信息

旅游宏观环境

• 2010-2015年旅游总消费年均复合增长率达26.8%，高于社会消费品零售总额的14.25%。
• 中国中产阶级人数预计从2015年的1.09亿增长至2020年的16.7%。
• 旅游产业收入增速高于GDP增速，2010-2015年旅游产业收入复合增长率为16.3%，高于GDP的13.9%。

旅游需求分析

• 2015年国内游人数达40亿人次，预计2020年增长至67亿人次。
• 人均出游率预计达4.7次，旅游总收入预计达7万亿元。
• 80、90后成为旅游消费主力，出游频率高，平均每年1-3次。

旅游供给梳理

• 上市公司布局覆盖旅游产业链，包括索道、景区门票、酒店、餐饮、旅行社等。
• 高铁改善对景区客流有正面拉动效应，但客流增长受限于多种因素。
• 非垄断性景区需通过外延扩张和转型实现增长，自然景区增长动力有限。

优质标的和投资建议

• 三特索道、云南旅游、中青旅、黄山旅游等公司具备高成长性。
• 旅游产业未来将依赖体验经济，实现盈利模式多元化。
• 高铁带动周边游，公司应积极布局，提升景区运营能力。
• 旅游目的地界限模糊，场景化和主题化趋势明显，需关注内容消费升级。

总结

中国国内旅游市场正经历从观光游向度假游、周边游、主题游的转变，旅游需求呈现高频次、高增长的趋势。旅游产业的强劲增长与GDP增速形成Y型背离，显示出其在经济中的重要地位。随着中产阶级的扩大和年轻化，旅游消费能力不断提升，推动产业持续发展。高铁等交通因素改善带动游客人次增长，但客流增长仍受多重因素影响。旅游供给方面，上市公司通过外延扩张和产业链延伸，实现多元化发展。未来，具备资源和资本密集型特征，以及开发经验和经营能力的企业将更具竞争优势。