20181020-招商证券-海康威视-002415.SZ-营收增速低于预期_四季度望迎来边际改善_5页_867kb

海康威视（002415.SZ）投资分析总结

核心内容概览

海康威视（002415.SZ）发布2018年三季度财报，前三季度营收同比增长21.90%，归母净利同比增长20.20%，但业绩表现低于市场预期。公司预计全年业绩增速区间为10%-30%，四季度有望迎来环比改善。当前股价为24.0元，目标估值为35元，维持“强烈推荐-A”投资评级。

主要观点

业绩表现

• 前三季度营收：338.03亿元，同比增长21.90%。
• 前三季度归母净利：73.96亿元，同比增长20.20%。
• 三季度营收：129.27亿元，同比增长14.58%。
• 三季度归母净利：32.48亿元，同比增长13.53%。
• 毛利率：三季度达到45.6%，相比二季度提升1.6个百分点。

渠道调整与业绩影响

• “蜂巢计划”：自2018年二季度启动，旨在帮助渠道商去库存，降低应收增长风险，但影响了三季度约10亿元的营收。
• 四季度预期：渠道调整工作在三季度末进入尾声，预计四季度国内业务营收增速将回升，海外业务毛利率仍可能波动。

成本与费用管理

• 销售费用：上半年同比增长53.42%，三季度同比增速为23.76%，呈现明显下降趋势。
• 财务费用：三季度为-2.09亿元，受益于人民币贬值，但公司有套保操作，导致有汇兑收益的同时也有公允价值变动损失。
• 资产减值损失：三季度为1.39亿元。

财务预测

• 2018-2020年EPS：预计分别为1.23元、1.51元、1.90元。
• 2018-2020年PE：分别为19.6倍、15.9倍、12.7倍。
• 2018-2020年PB：分别为6.0倍、4.7倍、3.6倍。

关键信息

股票基本信息

• 当前股价：24.0元
• 目标估值：35元
• 总股本：922,727万股
• 已上市流通股：790,707万股
• 总市值：2,215亿元
• 流通市值：1,898亿元
• 每股净资产（MRQ）：3.6元
• ROE（TTM）：32.0%
• 资产负债率：38.9%
• 主要股东：中电海康集团有限公司
• 主要股东持股比例：39.6%

营收与利润趋势

• 营收增长：2016年增长26%，2017年增长31%，2018年预计增长22%。
• 净利润增长：2016年增长26%，2017年增长27%，2018年预计增长20%。
• 毛利率：2016年为41.6%，2017年为44.0%，2018年预计为44.5%。

投资建议

• 投资评级：强烈推荐-A
• 理由：公司作为行业龙头，具备长期发展优势，三季报业绩虽低于预期，但四季度有望改善，且股价回调幅度较大，安全边际较高。

风险提示

• 宏观经济风险：景气度下降可能影响整体业绩。
• 竞争风险：行业竞争加剧可能压缩利润空间。
• 海外拓展风险：海外业务及新业务拓展可能不及预期。

财务数据与估值

营收与利润

财务比率

投资评级定义

公司短期评级

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
• 审慎推荐：公司股价涨幅介于5%-20%之间
• 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间
• 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

公司长期评级

• A：公司长期竞争力高于行业平均水平
• B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
• C：公司长期竞争力低于行业平均水平

行业投资评级

• 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
• 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
• 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

分析师信息

• 鄙凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，10年证券从业经验，现任招商证券电子行业首席分析师。
• 方竞：西安电子科技大学本硕连读，近5年半导体行业从业经验，2018年加入招商证券，任电子行业分析师。
• 李凡：北京大学金融学硕士，电子科技大学信息与计算科学学士，2018年加入招商证券，任电子行业分析师。
• 王淑姬：北京大学金融学硕士，北京大学电子学学士，2017年4月加入招商证券，任电子行业分析师。

重要声明

• 本报告由招商证券股份有限公司编制，具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。
• 报告内容仅供参考，不构成对所述证券买卖的出价。
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