20210325-兴业证券-金龙鱼-300999.SZ-主业稳增_盈利能力仍存改善空间_4页_838kb

金龙鱼投资分析总结

核心内容概述

金龙鱼是中国粮油行业的重要企业，作为行业龙头，公司具备较强的品牌、渠道和成本优势。2021年3月25日，公司收盘价为75.12元，总股本为5421.59百万股，流通股本为369.84百万股，总市值约为407269.96百万元，流通市值为27782.42百万元。公司净资产为83533.6百万元，总资产为179177.32百万元，每股净资产为15.41元。

主要观点

1. 业绩表现

• 2020年业绩：公司全年实现营业收入1949.22亿元，同比增长14.16%；归母净利润60.01亿元，同比增长10.96%；扣非净利润87.92亿元，同比增长96.36%。
• 四季度表现：四季度营业收入549.28亿元，同比增长20.91%；归母净利润9.11亿元，同比下降52.52%；扣非净利润25.31亿元。
• 盈利能力：毛利率由12.3%降至10.6%，但净利率稳步提升，从3.1%增至3.3%。ROE从7.2%提升至8.0%，显示公司资产回报率有所增强。

2. 业务发展

• 厨房食品业务：受疫情影响，餐饮渠道销量下滑，但零售及小包装产品销量增长，全年厨房食品销量2000.5万吨，同比增长3.5%；实现收入1212亿元，同比增长11.4%；利润总额66.3亿元，同比增长24%。
• 饲料原料业务：受益于生猪产能恢复，销量增长12.6%，收入增长18.9%；毛利率提升1.98个百分点，利润总额21.1亿元，同比增长24%。
• 费用管理：公司三项费用率整体下降，销售费用率由4.35%降至4.35%（略有回升），管理费用率由1.46%降至1.46%（略有下降），财务费用率由-0.42%降至-0.42%（略有下降）。其中，促销费用增加25%，但因规模效应，其他费用占比下降，整体费用控制良好。

3. 产品与市场拓展

• 公司持续推进产品结构优化，推出“零反式脂肪酸”食用油、地方特色风味油、功能性面条等新品，提升品牌溢价。
• 借助平台优势，公司未来将拓展中央厨房、酱油、醋、酵母等领域，进一步丰富产品线，增强盈利能力。

4. 财务预测

• 2021-2023年EPS：预计分别为1.24元、1.42元、1.57元。
• 估值：基于2021年3月25日收盘价，对应PE分别为60.7倍、52.8倍、47.9倍，估值逐步下降，但依然处于合理区间。

5. 投资建议

• 公司基本面稳健，盈利空间仍有提升潜力，维持“审慎增持”评级。

关键信息

1. 市场数据

• 收盘价：75.12元
• 总股本：5421.59百万股
• 流通股本：369.84百万股
• 总市值：407269.96百万元
• 流通市值：27782.42百万元
• 净资产：83533.6百万元
• 总资产：179177.32百万元
• 每股净资产：15.41元

2. 财务预测

• 营业收入：预计2021-2023年分别为2186.48亿元、2380.90亿元、2564.04亿元，增速逐步放缓。
• 净利润：预计2021-2023年分别为67.05亿元、77.09亿元、85.03亿元，净利润率稳步提升。
• 每股收益：预计2021-2023年分别为1.24元、1.42元、1.57元。
• PE估值：2021年为60.7倍，2022年为52.8倍，2023年为47.9倍，显示估值逐步下降。

3. 财务比率

• 资产负债率：由51.2%降至48.6%，偿债能力增强。
• 流动比率：由1.40升至1.68，公司短期偿债能力改善。
• 速动比率：由0.93升至1.11，短期偿债能力提升。
• 资产周转率：由111.4%升至120.5%，资产使用效率提高。

4. 风险提示

• 政策变化：可能影响行业监管环境。
• 农产品价格波动：可能对毛利率和利润产生较大影响。
• 套期保值风险：衍生品市值计价损失可能影响财务表现。
• 食品安全风险：可能引发市场信心波动。

总结

金龙鱼作为国内粮油行业龙头，具备较强的品牌、渠道和成本优势，业务稳步增长，盈利能力仍有提升空间。尽管四季度净利润有所下滑，但全年整体业绩表现良好，且未来产品结构优化与品类扩展将有助于提升盈利能力。公司财务状况稳健，费用管理优秀，估值合理，维持“审慎增持”评级。投资者应关注政策变化、原材料价格波动及套期保值带来的潜在风险。