深度报告-20210118-兴业证券-金龙鱼-300999.SZ-深耕市场三十余载_缔造千亿粮油帝国_47页

金龙鱼公司总结

核心内容

金龙鱼是中国粮油行业的龙头企业，深耕市场三十余年，构建了覆盖厨房食品、饲料原料及油脂科技产品的完整产业链。公司主营小包装食用油、大米、面粉、调味品等，产品矩阵丰富，品牌影响力强。2020年，公司营收及利润显著增长，主要得益于家庭端小包装产品需求上升及饲料原料需求恢复。公司预计2020-2022年EPS分别为1.37、1.52、1.71元，基于2021年1月15日收盘价，对应PE分别为87.1、78.5、69.5倍，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。

主要观点

• 行业地位稳固：金龙鱼在国内小包装粮油市场中市占率稳居第一，近三年营收稳定增长，归母净利润稳步提升。
• 消费升级趋势明显：国内粮油消费总量增长趋缓，结构持续升级，中高端产品市场扩大，价格与销量同步增长。
• 多维驱动增长：品牌、渠道、成本壁垒深厚，公司通过产品结构优化和品类拓展提升盈利能力，未来增长空间广阔。
• 投资建议明确：公司具备较强的盈利能力，预计未来三年营收与利润持续增长，建议审慎增持。
• 风险提示：政策变化、农产品价格波动、套期保值风险及食品安全风险可能对公司业绩产生影响。

关键信息

财务概况

• 市场数据（2021-01-15）：收盘价119.02元，总股本5421.59百万股，流通股本356.74百万股，总市值645277.82百万元，流通市值42459百万元。
• 主要财务指标：
  • 2019年营业收入170743百万元，净利润5408百万元。
  • 2020年预计营业收入194324百万元，净利润7405百万元，同比增长36.9%。
  • 毛利率11.4%-12.8%，净利润率3.2%-4.0%，净资产收益率8.3%-9.0%。

营收与利润

• 2016-2019年营收CAGR为8.5%，归母净利润CAGR为4.0%。
• 2020年厨房食品销量915万吨，销售收入539.9亿，毛利率12.8%。
• 2020年饲料原料及油脂科技板块销量1151万吨，销售收入324.6亿，毛利率7.9%。
• 2020年前三季度公司营收同比增长11.7%，归母净利润同比增长45.9%，增长显著提速。

品牌与渠道

• 品牌矩阵：公司拥有全品类、高中低端全覆盖的品牌体系，包括“金龙鱼”、“欧丽薇兰”、“胡姬花”等。
• 渠道布局：覆盖全国，销售网络成熟，主要销售渠道包括零售、餐饮、食品工业，其中零售渠道占比最高。
• 经销商网络：截至2019年底，公司有4406家经销商，数量持续增长，经销商忠诚度高。

成本与管理

• 成本控制：通过规模化采购、期现联动、全球信息源实现原料套保优势，同时基地布局优化降低运输与管理成本。
• 管理架构：采用矩阵式管理，提升产品与渠道协同效应。
• 研发实力：公司设有多个研发机构，技术储备丰富，研发费用及人员数量领先行业。

行业与市场分析

• 食用油市场：国内小包装食用油消费以现代渠道为主，中高端产品销量占比提升。
• 饲料行业周期：2020年饲料原料需求旺盛，豆粕、菜粕价格上涨，带动公司业绩提升。
• 供需共振：油脂油料价格在2020年下半年持续上涨，预计未来仍处于上涨趋势。

投资与扩张

• 产能扩张：公司持续扩大生产基地与产能，2019年拥有65个生产基地，2020年募投项目进一步提升产能。
• 投资建议：预计2020-2022年公司营收及利润持续增长，给予“审慎增持”评级。

结构优化与品类拓展

公司持续推进产品结构优化，借助平台优势进一步拓展调味品等品类，提升盈利能力。在食用油方面，C端结构升级，B端市场份额提升；在米面领域，品牌经验易复制，成长空间大；在调味品方面，借助平台优势进一步扩品类，提升市场竞争力。

风险提示

• 政策变化：可能影响行业监管与市场环境。
• 农产品价格波动：原料价格波动可能影响公司利润。
• 套期保值风险：价格波动无法有效对冲可能带来风险。
• 食品安全风险：影响消费者信任及品牌价值。

图表与数据支持

• 图1：公司产品种类扩展到10大领域。
• 图2：公司所处行业与产业链状况。
• 图3：公司发展历程。
• 图4：公司股权结构。
• 图5：公司营业收入。
• 图6：公司归母净利润。
• 图7：公司分业务收入与同比增速。
• 图8：公司分业务毛利与毛利率。
• 图9：厨房食品板块销量。
• 图10：饲料原料及油脂科技板块销量。
• 图11：厨房食品单吨毛利与均价。
• 图12：饲料原料及油脂科技产品单吨毛利与均价。
• 图13：公司分部利润总额。
• 图14：公司扣非净利润与经营性净现金流。
• 图15：公司投资收益与资产减值损失波动。
• 图16：植物油食用消费增速趋缓。
• 图17：我国人均食用植物油消费量呈下降趋势。
• 图18：中国植物油总消费结构（19/20年度）。
• 图19：中国植物油食用消费结构（19/20年度）。
• 图20：我国包装食用油销量。
• 图21：我国包装食用油零售额。
• 图22：包装食用油全国零售额份额。
• 图23：小包装食用植物油全国销售量份额。
• 图24：小包装食用植物油各品种销售量份额。
• 图25：小包装食用植物油各品种销售额份额。
• 图26：各类植物油出厂价。
• 图27：各类植物油零售价。
• 图28：2014-2019包装食用油零售销量与零售均价CAGR。
• 图29：常用油脂中脂肪酸构成。
• 图30：小包装食用植物油销售以现代渠道为主。
• 图31：我国大米产销情况。
• 图32：我国小麦产销情况。
• 图33：全国居民人均谷物消费呈下降趋势。
• 图34：36个城市米、面平均零售价。
• 图35：包装米厂商全国现代渠道销售量份额。
• 图36：包装面粉厂商全国现代渠道销售量份额。
• 图37：我国包装米零售销量。
• 图38：我国包装米零售额。
• 图39：包装米和面条在电商渠道销售占比快速提升。
• 图40：专用面粉产量持续增长。
• 图41：我国烘焙食品零售销量持续增长。
• 图42：我国包装面条零售销量。
• 图43：我国包装面条零售额。
• 图44：2020年豆粕、菜粕价格上涨。
• 图45：豆粕产销量转增。
• 图46：菜籽供应量、菜粕产量下滑。
• 图47：2020年饲料产量恢复正增长。
• 图48：猪饲料销量同比转增。
• 图49：11月起蛋、肉禽料销量同比转负。
• 图50：水产料销量同比下滑。
• 图51：2020下半年起油脂油料价格持续上涨。
• 图52：2020年进口大豆压榨利润提升。
• 图53：全球大豆库销比下降。
• 图54：20/21年度美豆库存预计降至历史低位。
• 图55：全球棕榈油库销比下降。
• 图56：马来西亚棕榈油库存处于低位。
• 图57：国内豆油库存处于低位。
• 图58：入统的90家油厂豆粕日提货量。
• 图59：公司的综合品牌矩阵。
• 图60：各食用油品牌全国零售额市场份额。
• 图61：行业公司销售费用率对比。
• 图62：金龙鱼入选CCTV国家品牌计划。
• 图63：金龙鱼抖音场景营销。
• 图64：公司矩阵式管理架构。
• 图65：上市公司研发费用对比。
• 图66：上市公司研发人员数量对比。
• 图67：上市公司研发人员人均薪酬对比。
• 图68：公司主要销售渠道和销售模式。
• 图69：上市公司经销商数量。
• 图70：公司的生产基地示意图（截至2019年12月31日）。
• 图71：公司泰州综合企业群图示。
• 图72：行业公司管理费用率对比。
• 图73：上市公司单吨运输费对比。
• 图74：2020年国内各企业大豆压榨量占比。
• 图75：公司产能持续扩张。
• 图76：公司产销率高于100%。
• 图77：公司的“水稻循环经济”产业模式。
• 图78：公司的“大豆循环经济”产业模式。
• 图79：公司油脂科技工艺流程图。
• 图80：公司原材料采购及境外采购占比情况。
• 图81：向丰益国际、ADM采购金额占原料采购总额比例。
• 图82：直接材料在主营业务成本中占比近90%。
• 图83：公司商品衍生金融工具损益情况。
• 图84：行业公司人均薪酬对比。
• 图85：公司主要生产经营地平均薪酬与当地平均薪酬。
• 图86：公司食用油营收稳步增长。
• 图87：中小包装食用油加工量。
• 图88：西王食品各品种食用油毛利率。
• 图89：道道全各品种食用油毛利率。
• 图90：厨房食品各渠道毛利率。
• 图91：行业公司粮油业务毛利率。
• 图92：公司食用油产品各渠道销售均价与毛利率区间。
• 图93：各植物油毛油价格。
• 图94：社消餐饮收入同比增速转正。
• 图95：全国包装食用油餐饮渠道销售占比提升。
• 图96：米面等其他厨房食品收入增速高于食用油。
• 图97：公司小麦加工量增速提升。

表格数据

• 表1：公司主要产品。
• 表2：丰益国际前10大股东。
• 表3：丰益国际经股权穿透后各股东持股比例。
• 表4：膳食、营养因素与患心血管疾病风险研究证据水平。
• 表5：经销、直销模式下各产品销售单价与毛利率。
• 表6：公司经销商数量保持较快增长。
• 表7：公司募投项目状况。
• 表8：益海嘉里核心管理团队工作经历。
• 表9：各品牌产品天猫旗舰店销售情况。
• 表10：2020-2022年公司营收预测。
• 表11：可比公司盈利预测与估值对比。