20150915-首创证券-中联重科-000157.SZ-首次覆盖研究_传统板块发展趋缓,农机环卫业务前景可期_42页_1mb

中联重科（000157.SZ）首次覆盖研究总结

核心内容

中联重科是一家以工程机械制造与销售为主营的股份制企业，成立于1999年，2000年在深圳证券交易所上市，总部位于湖南省长沙市。公司业务涵盖土木工程机械、农业机械、环卫机械及消防设备等多个领域，是国内工程机械行业的龙头企业，2014年营收达253.71亿元，其中工程机械生产销售收入占比高达96.3%。

主要观点

• 基本面良好：公司总资产增长显著放缓，资产流动性增强，但收入和利润下降较快，质量较低。经营活动现金流管控能力较好，现金储备充裕，短期偿债能力强，但盈利能力和营运能力亟待改善。
• 行业前景广阔：管廊建设、环保产业黄金十年、农业机械现代化提速等三大利好将有效提振公司业绩增长。
• 投资建议：公司产品线丰富，具备较强的市场拓展能力，系列并购有助于拓展业务边界、提升装备制造水平。我们预测公司2015/2016/2017年EPS分别为0.12/0.18/0.28元，当前股价对应2015/2016年45/29倍PE。考虑到农业机械装备升级和环保产业的潜力，给予6个月目标价9.2元，评级为“买入”。
• 风险提示：行业整体受房地产下行影响仍将持续。

关键信息

财务分析

• 资产负债结构：总资产增长显著放缓，非流动资产和流动资产此消彼长，存货占比低，资产流动性强。负债和净资产占比较均衡，负债率适中。
• 收入与利润：营业收入明显下降，但质量较高；利润下降较快，且质量较低。收现比连续三年保持在0.94以上，显示产品竞争力强，但经营性净现金流/营业利润约为25%，反映出利润质量较低。
• 现金流量：经营活动净现金净流量最近一年首次出现负值，但公司现金储备充裕，安全性较高。
• 研发投入：尽管研发投入有所下降，但占营收比重基本保持不变，显示出公司对科技创新的重视。

业务分析

• 工程机械业务：是公司收入的主要来源，产品线丰富，不断推陈出新，以“有质量增长”主导行业变革，注重客户需求导向和智能服务提升客户满意度。
• 多板块发展：公司通过并购拓宽产品线并布局全球市场，包括收购荷兰Raxtar公司、意大利LADURNER公司、奇瑞重工等，未来农业机械与环境业务将成为新的利润增长点。
• 设备租赁业务：受行业下行影响，预期收入将继续降低，但占比极小，对总收入影响不大。

行业特征

• 周期性明显：工程机械行业受下游建筑、房地产、采矿业等影响较大，行业整体需求放缓，公司收入随之下降。
• 产品线丰富：主要公司子产品各有比较优势，形成一定的垄断特征，如履带式起重机、塔式起重机、汽车起重机等。
• 资金和技术密集型：行业进入壁垒高，技术水平是核心竞争力，未来行业集中度将进一步提高。
• 汇率影响显著：人民币贬值预期将促进行业出口增加，对行业盈利产生正面影响。

行业发展趋势

• 市场层面：开拓国外市场成为行业趋势，国内巨头持续进行海外并购，布局全球市场。
• 技术层面：向数字化和智能化转变，公司积极引入信息技术，提升服务效率，推进产品升级。

行业发展新机会与制约因素

• 地下管廊建设：预计带动部分工程机械产品销售和租赁业务增长，消化过剩产能。
• “一带一路”战略：推动工程机械海外销售业务逐步增长，但目前进展较慢。
• 环保产业：迎来黄金十年，环境治理需求大增，公司布局环保产业，有望受益。
• 农业机械化：随着人力成本上升和农村劳动力外流，农业机械需求持续增长，公司有望受益。

结论

中联重科在工程机械制造领域具有显著优势，通过并购和产品创新不断提升其市场竞争力。尽管当前面临行业整体下行压力，但公司通过布局农业机械、环保产业和海外业务，有望在未来迎来新的增长机会。在行业调整结束之前，公司有望实现二次腾飞，建议投资者关注其长期发展潜力。