2019中国市场化VCPE母基金研究报告-投中研究院-2019.10-50页_933kb

中国市场化VC/PE母基金研究报告（2019）总结

核心内容

中国市场化VC/PE母基金自2001年首只政府引导基金设立以来，已发展近20年，经历了四个阶段，目前处于产业母基金兴起的4.0阶段。市场化母基金作为多层次资本市场的重要组成部分，正逐步成为服务实体经济高质量发展的中坚力量。2019年6月，市场化母基金管理人数量达224家，管理基金365只，总规模达2121亿元人民币，但募资和投资规模均出现下滑趋势。

主要观点

• 发展现状：市场化母基金发展迅速，但多数未完成完整生命周期，主要处于投资阶段。
• 募资情况：募资数量和规模双降，主要受金融监管政策影响，金融机构资金流入受限。
• 投资情况：投资领域集中在大健康产业、新一代信息技术和泛文旅娱行业，投资策略趋于多元化，注重风险与收益的平衡。
• 退出压力：多数母基金面临退出不畅、延期严重的问题，DPI普遍偏低，回报倍数集中在1-2倍之间。
• 运营情况：管理团队规模较小，专业化水平有待提升，投资管理系统和信息披露机制逐渐完善。
• 行业挑战：面临资金结构不稳定、监管政策限制、税收优惠缺失、信息不对称、外资进入等多重挑战。
• 发展机遇：S基金兴起、科创板注册制推广、政策支持、外资入场等为行业带来新机遇。

关键信息

市场化母基金定义与特征

• 定义：通过投资私募股权子基金，间接投资企业。
• 特征：市场化资金募集、无返投要求、无地域限制、多样化资产配置、专业化团队管理。

募资情况

• 趋势：2018-2019年募资数量与规模双下滑，平均募资规模从12.59亿元降至8.55亿元。
• 资金来源：LP以短期资金为主，长期资金占比低。
• 募资困难：主要由于金融监管趋严、社会资金缺乏、基金同质化等。

投资情况

• 投资规模与数量：2016年起投资规模和数量持续下滑。
• 资产配置：多元化配置，以股权+直投+PE二级市场为主。
• 投资领域：大健康产业、新一代信息技术、泛文旅娱产业为投资热点。
• 子基金偏好：偏好“老人老平台”和“老人新平台”，重视GP团队的专业性与过往业绩。

退出情况

• 退出渠道：IPO、并购、股份转让、清算。
• 退出难题：多数母基金反映退出不畅，DPI普遍偏低，仅有15%的母基金实现2倍以上回报。
• PE二级市场：尚处于早期阶段，投资者参与意愿较低。

运营情况

• 沟通机制：与子基金GP保持良好沟通，合作配合度较高。
• 投资管理系统：75%的母基金已建立系统，有助于提升管理效率。
• 信息披露：91.67%的母基金已建立信息披露标准，促进透明化运作。

SWOT分析

优势

• 降低投资者门槛：吸引更多合格投资者参与。
• 专业优选标的：通过专业化管理分散风险，提升投资回报。
• 助力子基金成长：引入优质资源，提升子基金运营效率。

劣势

• 双重管理费：增加运营成本。
• 潜在收益偏低：分散投资导致回报率下降。
• 投资周期长：缺乏流动性，退出困难。
• 税收优惠缺失：无法享受创投税收政策。

机会

• 参与主体多元化：传统机构、金融机构、上市公司等加入。
• 政策支持：如“创投十条”、科创板注册制等。
• 外资入场：提升行业竞争，促进专业化发展。
• 跨周期布局：通过多元化策略提升抗风险能力。

威胁

• 行业分化：头部机构发展迅速，中小机构面临淘汰。
• 募资困难：受资管新规影响，资金来源受限。
• 信息不对称：对子基金GP制衡能力较弱。
• 金融开放：外资入场加剧竞争。

发展对策

• 鼓励长期资金：引导养老金、保险资金等参与，拓宽募资渠道。
• 提升专业化水平：加强内部培训与外部监管，提升管理能力。
• 发展S基金：鼓励国有资本参与，拓宽退出路径。
• 加强信用管理：推动行业自律与监管，促进负责任投资。
• 创新投资策略：实现多元化投资，跨周期布局。

案例分析

国外案例

• OTPP（安大略省教师退休金计划）：全球最大的职业退休基金之一，具有完善的治理结构和风险管理体系，采用多元化投资策略，注重资产分散与长期回报。
• CPPIB（加拿大养老金计划投资理事会）：拥有全球性投资管理能力，注重资产配置、风险分散和项目多样化。
• ARDIAN：全球领先的私人投资公司，注重长期价值创造，具备丰富的投资经验和全球布局。

国内案例

• 光大控股母基金：由央企背景支持，市场化运作，投资规模超过185亿元，注重产业引导和区域布局。
• 星界资本：新兴市场化母基金，专注新经济产业，通过“母基金+直投”组合实现全链条投资，积极引入优质项目和资源。

总结

中国市场化VC/PE母基金行业在政策支持和市场需求的推动下，虽已取得一定发展，但仍面临募资困难、退出不畅、专业化水平不足等挑战。未来需通过鼓励长期资金、提升管理能力、创新投资策略等方式推动行业发展，同时借鉴国外成熟母基金经验，加强行业自律和监管，提升整体投资效率和稳定性。