2019中国市场化VCPE母基金研究报告-投中研究院_52页_756kb

中国市场化VC/PE母基金研究报告 (2019) 总结

核心内容概述

中国市场化VC/PE母基金自2001年首只政府引导基金设立以来，经历了多个发展阶段，目前正处于从早期政府引导为主导的1.0阶段，逐步发展到以民资和产业资本为主导的4.0阶段。报告指出，市场化母基金作为多层次资本市场的重要组成部分，正逐渐成为助力企业成长和推动实体经济高质量发展的中坚力量。

主要观点

• 行业现状：截至2019年6月，我国市场化母基金管理人数量为224家，管理规模达2121亿元人民币，但募资和投资规模呈现下滑趋势。
• 资金结构：目前市场化母基金主要依赖短期资金，长期资金比例较低，资管新规的实施对母基金运作产生一定冲击。
• 投资策略：市场化母基金正从盲池投资向多元化、专业化、跨周期布局转变，重点关注大健康产业、新一代信息技术等领域。
• 退出困境：多数市场化母基金面临退出不畅、延期严重的问题，S基金和科创板注册制的推广为退出提供了新路径。
• 发展瓶颈：市场化母基金在募资、退出、合规、税收等方面面临诸多挑战，尤其是信息不对称和缺乏长期资金支持。
• 未来趋势：随着政策支持和外资进入，行业将向专业化、多元化、国际化方向发展，同时面临分化与淘汰。

关键信息

市场化母基金定义与特征

• 市场化母基金是指在中国境内设立、市场化运作的私募股权投资母基金，不包括政府引导基金。
• 其LP来源包括国有企业、金融机构、上市公司、高净值个人等。
• 市场化母基金具有市场化资金募集、无返投要求、无地域限制、多样化资产配置和专业化团队管理等特点。

募资情况

• 截至2019年6月，市场化母基金募集完成数量39只，累计募集规模431亿元人民币，较2017年高峰有所下降。
• 平均单只母基金募集规模下滑，募资周期拉长，部分机构因资金不到位而调整规模或取消设立。
• 招募团队人员增加趋势明显，但募资难度依然较大，主要受金融监管、社会资金缺乏、基金同质化等因素影响。

投资情况

• 市场化母基金投资子基金数量和金额均呈下降趋势，主要投资于创投基金、成长基金和并购基金。
• 投资领域集中于大健康产业、新一代信息技术和泛文旅娱行业。
• 市场化母基金倾向于投资3-10亿元规模的子基金，以提高资金流动性。
• 投资回报倍数集中在1-2倍，多数基金尚未实现正向回报（DPI为0）。

退出情况

• 退出渠道主要包括IPO、并购、股份转让和清算等方式。
• 退出压力持续升级，主要因子基金数量庞大、市场IPO及并购消化能力有限，以及PE二级市场尚不成熟。
• 多数母基金对子基金退出情况不满，部分母基金难以有效把控退出节奏。

运营情况

• 市场化母基金与子基金GP保持良好沟通，多数选择每月沟通。
• 母基金重视信息披露，91.67%已建立标准，但对子基金GP的制衡能力仍较弱。
• 多数母基金配置投资管理系统，提升管理效率和信息获取能力。

SWOT分析

优势

• 降低投资门槛：市场化母基金可以为个人投资者提供参与优质基金的机会。
• 专业优选标的：通过专业团队筛选优质子基金，实现风险分散与收益优化。
• 分散投资风险：通过投资不同行业、地域和阶段，降低单一投资风险。

劣势

• 双重管理费：母基金和子基金均需收取管理费，增加成本。
• 潜在收益偏低：因分散投资，收益相对较低。
• 投资周期长：流动性不足，锁定期长。
• 信息不对等：难以有效制衡子基金GP，影响投资回报。

机会

• 参与主体多元化：传统私募机构、券商、上市公司等纷纷涉足母基金业务。
• S基金与科创板：S基金和科创板的推广为母基金提供了新的退出路径。
• 政策支持：政府鼓励母基金发展，税收优惠逐步出台。
• 外资入场：外资机构加速布局中国市场，提升行业竞争水平。

威胁

• 行业分化加剧：头部机构优势明显，中小机构面临淘汰。
• 募资困难：资管新规限制多层嵌套，导致募资渠道受限。
• 税收政策未惠及：当前税收优惠主要针对创投企业，市场化母基金难以享受。
• 信息不对称：母基金对子基金的控制力较弱，影响投资决策和退出效率。

发展对策分析

1. 鼓励长期资金配置：吸引地方养老金、保险资金等长期资金，拓宽募资渠道。
2. 提升管理人专业化水平：加强内部培训与外部考核，提高整体管理水平。
3. 引导国有资本参与S基金：增强母基金退出路径，提升流动性。
4. 加强行业监管与自律管理：以信用管理为核心，推动行业健康发展。
5. 创新投资策略：开展多元化投资，实现跨周期布局，提高抗风险能力。

案例分析

国外案例

• 安大略省教师退休金计划（OTPP）：

  • 成立于1990年，是全球最大的职业退休基金之一。
  • 采用多元化资产配置策略，强调风险分散和长期稳健投资。
  • 建立了全面的风险管理体系，具备市场导向的薪酬结构。

• 加拿大养老金计划（CPP）：

  • 管理资产规模庞大，采用多层治理结构，设立多个职能委员会。
  • 投资策略涵盖股票、债券、房地产、私募股权等，强调地域和行业多元化。

• ARDIAN：

  • 全球领先的私人投资公司，专注于为投资者提供长期稳健回报。
  • 拥有全球最大的私募股权二级市场基金平台，投资领域广泛。
  • 投资策略注重产业增长和运营卓越，而非杠杆和金融工程。

国内案例

• 光大控股母基金：

  • 作为央企背景的母基金，具有较强的资金实力和资源整合能力。
  • 已投资多个子基金，包括内部基金和外部知名基金。
  • 重点关注TMT/大消费、先进制造、医疗健康等产业。

• 星界资本：

  • 一家新兴市场化母基金，由国新、中信银行、红杉资本等联合发起。
  • 投资覆盖新经济产业，投资规模庞大，运营模式灵活。

结论

中国市场化VC/PE母基金行业正处于从粗放发展向精细化运营转型的关键阶段。尽管面临募资、退出、监管、税收等多重挑战，但在政策支持、外资进入和行业规范化的推动下，未来仍具较大发展潜力。通过提升专业化水平、优化资金结构、创新投资策略，市场化母基金有望成为推动中国私募股权投资行业高质量发展的核心力量。