2019中国市场化VCPE母基金研究报告-投中研究院-2019.10-50页_750kb

中国市场化VC/PE母基金研究报告 (2019) 总结

核心内容

中国市场化VC/PE母基金自2001年首只政府引导基金设立以来，经历了近20年的发展，主要分为四个阶段：政府引导主导、国有资本主导、民资主导、产业母基金兴起。市场化母基金作为多层次资本市场的重要组成部分，正在成为助力企业成长和推动实体经济高质量发展的中坚力量。

截至2019年6月，我国市场化母基金管理人数量为224家，管理基金数量为365只，管理规模达2121亿元人民币。平均单个母基金管理1.6只基金，管理规模约9.46亿元。2018-2019年6月，市场化母基金募集完成数量及规模均出现下滑，募资形势严峻。

市场化母基金投资领域主要集中在大健康产业、新一代信息技术、泛文旅娱行业，投资方式包括股权投资、直投、PE二级市场交易、可转债等。多数基金仍处于投资阶段，面临退出压力，且多数基金的DPI（已分配收益）为0或在1-2倍之间，表明整体回报率偏低。

主要观点

• 市场化母基金虽发展时间较短，但正逐步成为股权投资体系中的重要一环。
• 募资难度加大，募资周期延长，资金结构稳定性不足，主要依赖短期资金。
• 投资策略趋于多元化，聚焦特定行业或阶段，强调风险与收益的平衡。
• 退出渠道受限，尤其是PE二级市场尚不成熟，导致多数母基金面临退出难题。
• 行业正从粗放式发展向精耕细作转型，专业化、规范化、多元化成为趋势。
• S基金兴起、科创板注册制推广为母基金带来新的退出机会。
• 外资母基金的进入加剧了市场竞争，也带来了新的发展契机。

关键信息

募资情况

• 2018-2019年市场化母基金募集规模和数量双下滑，平均募集规模从12.59亿元降至8.55亿元。
• 金融机构资金占比低，长期资金稀缺，资管新规限制了多层嵌套，影响了募资效率。
• 25%的母基金管理人增加募资团队人员，以应对募资难题。

投资情况

• 投资规模和数量从2016年起持续下滑，2018年投资数量下降74.42%，投资金额下降83.77%。
• 投资偏好为创投基金、成长基金和并购基金，占比分别为34.8%、34.8%和15.63%。
• 投资领域集中于大健康产业、新一代信息技术和泛文旅娱行业。

退出情况

• 50%的市场化母基金累计DPI为0，40%在1-2倍之间，10%在2-3倍之间。
• 退出压力持续升级，IPO、并购、股份转让和清算为主要退出方式。
• 多数母基金反映子基金退出不畅，延期严重。

运营情况

• 母基金与子基金GP建立良好沟通机制，多数每月进行沟通。
• 75%的母基金已使用成熟的投资管理系统，规范信息披露标准。
• 38.5%的母基金要求LPAC席位，以参与子基金投资决策。

SWOT分析

优势

• 降低投资者门槛，提供更广泛的参与机会。
• 专业优选标的，实现风险分散与收益提升。
• 帮助子基金增值，推动其成长与运营效率。

劣势

• 双重管理费增加了成本。
• 投资回报偏低，受分散投资影响。
• 投资周期较长，流动性不足。
• 信息不对称，对GP制衡能力弱。

机会

• 长期资金配置趋势明显，地方养老金、保险资金等将逐步进入。
• S基金和科创板为退出提供新路径。
• 国内母基金参与主体多元化，提升投资策略灵活性。
• 创投税收政策逐步完善，为行业提供政策支持。

威胁

• 行业分化加剧，中小机构面临淘汰风险。
• 资金结构不稳定，募资困难。
• 多层嵌套限制影响母基金运作。
• 外资进入加剧竞争。
• 信息不对称削弱母基金对GP的控制力。

发展对策

1. 鼓励长期资金配置：引导地方养老金、保险资金等进入，拓宽募资渠道。
2. 提升专业化水平：加强内部培训，增加人才供给，提升管理能力。
3. 发展S基金：推动国有资本参与S基金，拓宽退出路径。
4. 加强信用管理：完善行业监管及自律管理，强化责任投资。
5. 创新投资策略：开展多元化投资，跨周期布局，提高运营稳定性。

案例分析

国外案例

• 安大略省教师退休金计划（OTPP）：采用多元化投资策略，全球分散化配置，拥有完善的治理结构和风险管理机制。
• 加拿大养老基金计划（CPP）：资产规模庞大，投资策略涵盖多种资产类别，注重风险分散与长期收益。
• ARDIAN：全球领先的私募投资公司，专注长期价值创造，具有强大的管理能力和全球网络。

国内案例

• 光大控股母基金：由央企背景支持，市场化运作，投资覆盖多个领域，促进地方产业发展。
• 星界资本：新兴市场化私募机构，专注新经济产业，采用“母基金+直投”策略，注重数据智能和专业团队建设。

总结

中国市场化VC/PE母基金正处于转型和调整期，行业逐渐从粗放式发展转向精耕细作，投资策略和运营模式日趋成熟。虽然面临募资困难、退出压力、政策限制等挑战，但随着S基金兴起、科创板推广以及外资进入，未来仍有较大的发展空间。提升专业化水平、拓展长期资金来源、加强行业监管与自律是推动其健康发展的关键。