2019中国市场化VCPE母基金研究报告-投中研究院-2019.10-50页_773kb

中国市场化VC/PE母基金研究报告（2019）总结

核心内容概述

中国市场化VC/PE母基金自2001年首只政府引导基金设立以来，已发展近20年，经历了从政府引导到国有资本、再到民营资本主导的演变过程，现处于产业母基金兴起的4.0阶段。市场化母基金已成为多层次资本市场中重要的组成部分，对服务实体经济高质量发展具有积极作用。

主要观点

• 行业现状：截至2019年6月，我国市场化母基金管理人数量达224家，管理规模2121亿元人民币，但募资和投资规模在2018-2019年出现下滑趋势。
• 投资偏好：市场化母基金更倾向于投资3-10亿元规模的子基金，主要投资于大健康产业、新一代信息技术等热门领域。
• 退出困境：多数市场化母基金面临退出不畅、延期严重的问题，且DPI普遍偏低，投资回报倍数集中在1-2倍。
• 募资难题：受资管新规影响，金融机构资金难以进入母基金，募资渠道受限，资金结构稳定性不足。
• 运营特征：市场化母基金注重专业性与长期性，管理团队规模较小，但专业化水平逐步提升，管理费趋于稳定。
• 行业趋势：S基金兴起、科创板注册制推广为母基金提供了新的退出路径；外资母基金逐渐进入中国市场，加剧竞争。

关键信息

市场化母基金定义与特征

• 市场化母基金是指在中国境内设立、市场化运作的私募股权投资母基金，不包括政府引导基金。
• 主要LP包括国有企业、保险、银行、上市公司、高净值个人等，以短期资金为主，长期资金比例较低。
• 管理费率一般在1%-2%之间，多数管理人团队规模在20人以内。

本土化演变

• 市场化母基金经历了从政府引导到国有资本主导（2.0时代），再到民营资本主导（3.0时代）的发展阶段。
• 2010年诺亚财富旗下的歌斐资产设立首只以民营资本为主导的市场化母基金，标志着民营母基金的兴起。
• 与海外成熟市场相比，我国市场化母基金仍处于初期发展阶段，多数未完成完整生命周期。

行业发展情况

• 管理人情况：管理人数量较少，平均管理1.6只基金，管理规模9.46亿元。
• 募资情况：募资数量和规模持续下滑，募资周期延长，LP以短期资金为主。
• 投资情况：投资策略趋向多元化，主要投资于创投基金、成长基金和并购基金，投资领域集中在大健康产业和新一代信息技术。
• 退出情况：退出渠道受限，主要依赖IPO、并购、股份转让等，但整体退出压力较大。
• 运营情况：市场化母基金与子基金GP保持良好沟通，多数已建立投资管理系统和信息披露标准。

SWOT分析

优势

• 降低投资者门槛，提升投资渠道的可及性。
• 专业优选标的，有效分散投资风险。
• 帮助子基金增值，提升其成长性和市场竞争力。

劣势

• 征收双重管理费，增加运营成本。
• 投资回报偏低，资金结构稳定性不足。
• 募资困难，资金来源有限。
• 信息不对称，对子基金GP制衡能力弱。

机会

• 鼓励长期资金配置，拓宽募资渠道。
• 政策支持推动行业规范化和市场化。
• S基金和科创板注册制拓宽退出路径。
• 外资母基金入场，推动行业国际化发展。

威胁

• 行业分化加剧，中小机构面临淘汰风险。
• 资金结构不稳定，募资困难。
• 多层嵌套限制，限制了母基金的运作。
• 创投税收政策未惠及市场化母基金。
• 外资机构进入，对本土机构形成竞争压力。

发展对策分析

• 鼓励长期资金：推动地方养老金、保险资金、企业年金等长期资金参与母基金，缓解募资压力。
• 提升专业化水平：加强内部培训和外部监管，提升母基金管理人的专业能力和人才储备。
• 发展S基金：引导国有资本参与S基金，拓宽退出路径，增强市场流动性。
• 加强信用管理：推动行业监管与自律管理，建立信用报告制度，提升透明度和规范性。
• 创新投资策略：鼓励多元化投资策略，包括直投、二手份额投资、债权投资等，提升抗风险能力。

案例分析

国外案例

• OTPP（安大略省教师退休金计划）：以长期、稳健、责任为核心理念，注重资产配置和风险管理，采用市场导向的薪酬模式。
• CPPIB（加拿大养老金计划投资理事会）：全球化的投资策略，涵盖多种资产类别和地域，具备强大的投资能力和管理经验。
• Ardian：全球领先的私募投资公司，专注于产业投资，具有高度专业化的管理团队和灵活的投资策略，强调长期价值创造。

国内案例

• 光大控股母基金：作为央企背景的市场化母基金，注重产业引导与资源整合，投资领域广泛，已形成多个子基金。
• 星界资本：新兴市场化母基金，专注于新经济产业，采用“母基金+直投”模式，结合智能化投资管理系统，提升投资效率。

结论

中国市场化VC/PE母基金行业正处于从高速发展向精耕细作转型的关键阶段，虽然面临募资难、退出难、专业化不足等挑战，但也迎来了政策支持、S基金发展、外资进入等多重机遇。未来，鼓励长期资金、提升专业化水平、创新投资策略将成为推动行业健康发展的核心方向。