首旅酒店（600258）投资分析总结
核心内容概述
本报告首次对首旅酒店进行投资评级，给予“增持”建议，并设定目标价为21.8元。报告分析了公司2018年上半年的业绩表现、财务状况及未来盈利预测，同时指出其在“住宿+”领域的战略布局及潜在增长点。
主要观点
业绩表现
- 2018年上半年：公司实现营收40.02亿元（+0.35%），归母净利润3.40亿元（+41.23%），扣非后净利润3.16亿元（+32.09%）。
- 2018年第二季度：营收20.78亿元（+0.11%），归母净利润2.65亿元（+28.49%），扣非后净利润2.58亿元（+28.08%）。
- 增长驱动：公司通过加盟扩张和提价策略推动业绩增长，尤其在经济型和中高端酒店方面表现突出。
加盟扩张与提价逻辑
- 公司上半年新开店135家，其中加盟店占90%，显示其对加盟模式的重视。
- Revpar（每间可售房平均收入）和 Adr（平均房价）在经济型酒店和中高端酒店均有上升趋势，表明提价策略有效。
- 2018Q2经济型酒店Adr上涨7.1%，中高端酒店Adr上涨4.3%，推动整体Revpar增长4.0%。
“住宿+”战略
- 公司以住宿为入口，探索“住宿+”的产业链和生态圈，如“太湖如家小镇”项目。
- 该项目提供非客房收入，占综合客单价的近50%，成为未来休闲度假的新目的地。
投资收益推动业绩
- 2018上半年公司因政府补助及出售首汽10%股权，增厚利润。
- 2018Q3预计投资收益在1.2亿元左右，全年利润有望保持较快增长。
关键信息
财务数据摘要
| 项目 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入（百万） |
6,523 |
8,417 |
8,529 |
8,824 |
9,107 |
| 净利润（百万） |
211 |
631 |
856 |
957 |
1,115 |
| EPS（元） |
0.22 |
0.64 |
0.87 |
0.98 |
1.14 |
| PE（X） |
89.0 |
29.7 |
21.9 |
19.6 |
16.8 |
| PB（X） |
2.8 |
2.6 |
2.3 |
2.1 |
1.9 |
财务指标分析
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 毛利率 |
94.5% |
94.6% |
95.1% |
95.2% |
95.4% |
| 营业利润率 |
7.2% |
12.3% |
18.7% |
20.7% |
21.8% |
| 净利润率 |
3.2% |
7.5% |
10.0% |
10.8% |
12.2% |
| ROE |
3.1% |
8.6% |
10.5% |
10.5% |
11.1% |
| ROA |
1.9% |
3.9% |
6.3% |
7.7% |
8.5% |
| ROIC |
18.0% |
10.4% |
15.2% |
15.1% |
21.2% |
风险提示
- 宏观经济波动：可能影响酒店业整体表现。
- 提价不及预期：若提价幅度低于预期，可能影响利润增长。
投资建议与评级
- 投资评级：增持（首次）
- 目标价：21.8元
- 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为0.87元、0.98元、1.14元，对应PE分别为21.9X、19.6X、16.8X。
- 未来展望：公司通过加盟扩张、提价策略和“住宿+”生态布局，有望实现业绩持续增长。
估值与成长性
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入增长率 |
389.4% |
29.0% |
1.3% |
3.5% |
3.2% |
| 净利润增长率 |
110.7% |
199.1% |
35.7% |
11.8% |
16.5% |
| EBITDA增长率 |
200.4% |
29.4% |
34.4% |
9.9% |
6.5% |
| CAGR(%) |
52.8% |
25.1% |
109.5% |
52.8% |
25.1% |
| PEG |
1.7 |
1.2 |
0.2 |
0.4 |
0.7 |
偿债能力与运营效率
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 资产负债率 |
59.5% |
54.7% |
47.1% |
36.3% |
28.4% |
| 流动比率 |
0.24 |
0.52 |
0.80 |
0.66 |
1.45 |
| 速动比率 |
0.23 |
0.50 |
0.78 |
0.64 |
1.43 |
| 固定资产周转天数 |
125 |
110 |
103 |
94 |
86 |
| 流动资产周转天数 |
62 |
82 |
92 |
93 |
100 |
分红指标
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| DPS（元） |
0.01 |
0.07 |
0.09 |
0.10 |
0.11 |
| 分红比率 |
3.2% |
10.3% |
10.0% |
10.0% |
10.0% |
| 股息收益率 |
0.0% |
0.3% |
0.5% |
0.5% |
0.6% |
评级定义
| 评级 |
定义 |
| 买入 |
个股相对大盘涨幅在15%以上 |
| 增持 |
个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间 |
| 中性 |
个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间 |
| 减持 |
个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间 |
| 卖出 |
个股相对大盘涨幅低于-15% |
行业评级定义
| 评级 |
定义 |
| 增持 |
行业整体回报高于市场整体水平5%以上 |
| 中性 |
行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间 |
| 减持 |
行业整体回报低于市场整体水平-5%以下 |
免责声明
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