20210527-云锋证券公司-美联储专题报告_透过4月美联储议息会议_看美国taper节奏如何_9页_855kb

报告摘要

美联储4月议息会议分析：Taper节奏与就业、通胀关系

核心内容

美联储4月议息会议表明，其货币政策正逐步向“重就业、轻通胀”方向倾斜。就业修复被置于政策优先级的更高位置，而通胀则被视为暂时性因素，不会对货币政策产生决定性影响。会议纪要显示，一些与会者建议在经济持续向目标发展的情况下，开始讨论缩减量化宽松（Taper）政策，但整体仍保持谨慎态度。

主要观点

就业优先于通胀：自2020年8月美联储调整货币政策框架以来，就业在政策目标中的权重显著上升，通胀的影响则被弱化。
就业修复仍需时间：尽管美国非农就业人数已恢复至疫情前的三分之二，但失业率仍高于疫情前水平，且修复速度放缓。
通胀回落预期增强：受基数效应和财政补助消退影响，美国通胀数据有望在2022年回落至2%以下。
输入性与上游通胀风险：芯片短缺、建材价格上涨等输入性与上游通胀问题可能成为美联储加息的“灰犀牛”，影响经济复苏进程。

关键信息

就业市场现状

总体就业修复：非农就业人数从疫情前的-2067万人回升至26.6万人，失业率从14.8%降至6.1%。
服务业缺口：休闲与餐饮服务业就业人数比疫情前低317.9万人，职位空缺数达到历史最高。
低学历人群失业率高：2021年4月，高中及以下学历人群失业率分别为6.7%和9.3%，仍比疫情前高3%和3.5%。
失业救济影响：每周300美元的失业补助对低收入人群产生替代效应，延缓就业市场修复。
疫苗接种放缓：每日接种量从4月最高338万剂下降至175万剂，群体免疫尚未实现，影响经济开放度与就业复苏。

通胀情况

近期通胀数据高企：4月CPI季调同比上涨4.2%，PPI季调同比上涨6.1%，创历史新高。
基数效应影响：2020年同期原油价格下跌，导致CPI和PPI同比增速较低，基数效应正逐渐消退。
财政补助推升通胀：三次全民补助（1200美元、600美元、1400美元）使居民资产负债表大幅修复，推动短期消费品需求上涨。
输入性通胀风险：东南亚疫情导致芯片供应短缺，汽车行业受冲击严重；木材、钢材等建材价格飙升，阻碍房地产开工。

Taper节奏判断

就业进展是关键：美联储认为就业市场取得“足够进展”即可开始讨论Taper，而非完全复苏。
9月失业补助到期：失业补助的结束可能提振就业市场，成为Taper节奏调整的重要信号。
群体免疫时间点：第三季度有望实现群体免疫，进一步推动经济开放与就业恢复。
历史经验参考：2013年美联储在失业率7.5%时启动Taper，最终失业率降至5.8%，显示就业持续复苏是政策调整的核心依据。

结论

美联储在4月议息会议中强调就业修复的重要性，Taper节奏或将因此延后。就业市场虽有所改善，但服务业和低学历人群仍存在结构性缺口。通胀虽短期高企，但预计将在2022年回落至2%以下。然而，输入性与上游通胀风险不容忽视，可能影响美联储的政策路径。总体来看，Taper节奏不仅取决于国内经济表现，还与全球疫情形势密切相关。