20180703-华泰证券-桐昆股份-601233.SH-H1大幅预增_主业景气Q2环比回升_4页_883kb

桐昆股份2018年半年度业绩分析总结

核心内容

桐昆股份（601233）于2018年7月2日发布2018年半年度业绩预告，预计实现净利润13.2-13.8亿元，同比增长112.7%-122.4%，业绩符合市场预期。按最新股本18.22亿计算，对应每股收益（EPS）为0.72-0.76元。公司预计2018-2020年EPS分别为1.27/1.66/1.93元，维持“增持”评级，目标价区间为17.78-20.32元。

主要观点

• 业绩增长显著：2018年第二季度净利润预计为8.2-8.8亿元，同比增长173.9%-194.0%，环比增长明显。
• 产业链高景气：涤纶长丝与PTA产业链受益于油价上涨和下游需求增长，产品价格稳步提升，盈利能力增强。
• 产能扩张助力业绩：2017年第二季度至2018年第一季度，公司累计新增130万吨涤纶长丝产能，同时嘉兴石化二期220万吨PTA产能投产，进一步提升盈利能力。
• 浙石化项目推进：公司参股20%的浙石化一期2000万吨/年炼化一体化项目进展顺利，土建完成60%以上，预计2019年初投产，将提升上游原料保障能力，增强盈利潜力。
• 估值合理：基于可比公司估值（2018年平均13倍PE），结合公司后期炼化装置利润增量，给予公司2018年14-16倍PE，对应目标价17.78-20.32元。

关键信息

2018年半年度业绩预测

• 净利润：13.2-13.8亿元
• 同比增长：112.7%-122.4%
• EPS：0.72-0.76元

2018-2020年盈利预测

产业链表现

• PTA：2018Q1/Q2华东均价分别为5705/5685元/吨，同比分别上涨7.9%/19.4%。
• 涤纶长丝：POY、FDY68D、DTY150D均价分别上涨3.4%/2.7%/4.1%。
• 库存情况：涤纶长丝库存下降至3-14天，有利于价格提升和业绩增长。

市场因素

• 人民币贬值：利好纺织品出口，对涤纶长丝需求产生正面影响。
• PTA价差修复：与PX价差逐步修复至1000元/吨左右，预计PTA景气进一步上行。

项目进展

• 浙石化项目：预计2019年初投产，将提升公司上游原料保障能力，增强盈利能力。

风险提示

• 新建项目投产进度低于预期
• 原油价格大幅波动

公司基本面

基本资料

财务预测

估值比率

总结

桐昆股份作为国内涤纶长丝龙头企业，受益于产业链高景气和产能扩张，业绩持续增长。公司未来盈利有望进一步提升，尤其随着浙石化项目的投产，产业链配套能力增强，盈利空间扩大。当前估值合理，维持“增持”评级。投资者应关注油价波动及项目投产进度等风险因素。