20220831-国元证券-优然牧业-09858.HK-优然牧业2022年中报点评_H1收入增长19_成本控制出色_3页_1mb

优然牧业2022年中报总结

核心内容

优然牧业2022年中报显示，公司实现营业收入87.07亿元，同比增长19.4%，但净利润仅为2.00亿元，同比下降83.1%。剔除生物资产公平值减销售成本变动因素后，净利润调整为10.52亿元，同比下降3.4%。公司原奶业务表现强劲，收入达52.19亿元，同比增长19.9%，产量/销量分别为115.09万吨和112.77万吨，同比增长21.4%和21.5%。公司原奶平均单价为4.63元/公斤，高于同期主产区均价0.43元/公斤。

主要观点

原奶业务增长

• 原奶收入超50亿元，同比增长19.9%。
• 特色生鲜乳销量27.14万吨，同比增长23.7%。
• 奶牛存栏达44.73万头，同比增长19.1%，其中成母牛占比46.7%，仍有提升空间。
• 成母牛年化单产11.4吨，同比增长1.8%，内蒙优然单产达11.9吨。

与伊利合作稳定

• 22H1公司自伊利处取得的原奶销售收入为50.29亿元，占原奶业务收入的96.4%，同比增长4.7个百分点。

其他业务增长

• 反刍动物养殖系统化解决方案业务收入34.88亿元，同比增长18.6%。
• 饲料/奶牛养殖耗用品/育种业务收入分别为31.81/2.46/0.60亿元，同比分别增长17.3%、23.2%和115.3%。

成本控制与毛利率

• 饲料成本上涨14.6%，但公司通过优化产品结构和提高饲料转化效率，将原料奶业务毛利率降幅控制在8.1个百分点，毛利率为32.3%。
• 生物资产公平值减销售成本变动产生8.52亿元亏损，去年同期为收益0.98亿元，该变动不影响公司实际现金流。

费用管理

• 销售/管理/财务费用率分别为3.2%、3.8%和5.9%，同比分别下降0.4%、0.9%和上升1.8%。

净利率与盈利预测

• 22H1公司归母净利率为2.5%，同比下降10.3个百分点。
• 投资建议为“买入”，预计2022/2023/2024年归母净利分别为8.20/19.91/22.76亿元，增速分别为-47.36%、142.74%和14.34%。
• 对应8月31日PE分别为10倍、4倍和3倍（市值79亿元）。

风险提示

• 原奶价格下行风险
• 饲料成本上涨风险
• 政策调整风险

附表数据

盈利预测

基本数据

主要财务比率

投资建议

• 维持“买入”评级，认为公司为原奶龙头，具备持续成长潜力。
• 下游需求旺盛，奶牛单产提升空间大，成本控制能力强。
• 公司目标到2026年奶牛存栏达到80万头，持续并购推动行业集中度提升。

估值分析

• 2022年中报显示公司市盈率（PE）为10倍，估值较低，具有投资吸引力。

结论

优然牧业在2022年中报中表现出原奶业务的强劲增长和良好的成本控制能力，尽管受到原材料价格上涨和原奶售价下降的影响，但通过优化产品结构和提升运营效率，公司仍保持较高的盈利能力和成长潜力。公司与伊利深度绑定，保障了原奶产能的充分消化，未来发展前景乐观。