> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 量化选股策略更新 (260227) 2026年3月3日 # 核心观点 国企基本面因子选股多头策略：2026年2月，策略实现收益 $+0.96\%$ ，相对于基准中证国企指数（000955.CSI）实现超额收益 $-1.35\%$ 。本月新调入股票：复旦张江。 - 科技股基本面因子选股多头策略：2026年2月，策略实现收益 $+6.24\%$ ，相对于科技股样本池平均收益实现超额收益 $+1.52\%$ ，相对于万得双创指数（881034.WI）实现超额收益 $+4.82\%$ 。本月新调入股票：康斯特、道通科技、中新赛克、溢多利、豪声电子、奇安信-U、伊之密、大港股份、冰轮环境。 消费股基本面因子选股多头策略：2026年2月，策略实现收益 $+0.31\%$ ，相对于基准 $50\%$ 中证主要消费指数（000932.SH） $+50\%$ 中证可选消费指数（000931.CSI）实现超额收益 $+0.33\%$ 。本月新调入股票：南都物业、林海股份、新日股份、中通客车、志邦家居、海信家电、珀莱雅、龙竹科技、马应龙、元祖股份、仁和药业、羚锐制药、春雪食品、大商股份、朗姿股份、富安娜、新华文轩、省广集团、江苏国泰、安琪酵母、千金药业、南京医药。 风险提示：报告结论基于历史价格信息和统计规律，但二级市场受各种即时性政策影响易出现统计规律之外的走势，所以报告结论有可能无法正确预测市场发展，报告阅读者需审慎参考报告结论。历史收益不代表未来业绩表现，文中观点仅供参考，不构成投资建议。 # 分析师 # 马普凡 ：021-68597610 : mapufan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522040002 # 刘璐 ：021-68597610 $\boxed{\times}$ : liulu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130525120001 # 相关研究 1.【银河金工】央国企引领专题：国企Beta+Alpha共振，基本面选股收益稳健 2.【银河金工】成长为矛基本面为盾，量化掘金科技股投资——主题选股策略系列 3.【银河金工】成长盈利现金流三足鼎立，消费基本面量化多维制胜——银河金工主题选股系列报告 # 目录 # Catalog # 一、国企基本面因子选股策略 3 (一) 国企基本面因子选股策略方法 （二）国企基本面因子选股多头策略表现 6 （三）国企基本面因子选股多头策略最新一期持仓 # 二、科技主题基本面因子选股策略 9 （一）科技主题基本面因子选股策略方法 9 （二）科技主题基本面因子选股多头策略表现 12 （三）科技主题基本面因子选股多头策略最新一期持仓 13 # 三、消费主题基本面因子选股策略 15 （一）消费主题基本面因子选股策略方法 15 （二）消费主题基本面因子选股多头策略表现 17 （三）消费主题基本面因子选股多头策略最新一期持仓 18 # 四、风险提示 20 # 一、国企基本面因子选股策略 # （一）国企基本面因子选股策略方法 参考报告《央国企引领专题：国企Beta+Alpha共振，基本面选股收益稳健》中对国企上市公司样本池的定义，我们首先采用中证国企指数（000955.CSI）的所有成分股，以及北交所中上市满6个月、且公司属性为中央国有企业或地方国有企业的股票作为国企样本池。 依据各行业逻辑的不同对ZX三级行业进行分类，将所有行业划分为红利型、成长型两大类，其中红利型包括资源品、公用事业、房地产、银行、证券、其他6大类，成长型包括先进制造、软件服务和消费3大类。具体行业划分如表1所示。 表1：三级行业分类 <table><tr><td colspan="2">分类</td><td>ZX三级行业</td></tr><tr><td rowspan="6">红利型</td><td>资源品</td><td>板材,动力煤,水泥,氯碱,黄金,其他化学制品III,氮肥,其他稀有金属,铝,民爆用品,炼焦煤,铜,长材,铅锌,稀土及磁性材料,玻璃,其他石化,农药,其他化学原料,铁矿石,特钢,工程服务,油田服务,炼油,油品销售及仓储,纯碱,无机盐,粘胶,轮胎,聚氨酯,贸易流通,其他装饰材料,无烟煤,焦炭,石油开采III,磷肥及磷化工,橡胶制品,其他塑料制品,涂料油墨颜料,钢铁耗材,其他煤化工,钨,镍钴锡锑,涤纶,橡胶助剂,氟化工,钾肥,复合肥,钛白粉,氨纶,绵纶,合成树脂,改性塑料,有机硅,印染化学品,锂,陶瓷</td></tr><tr><td>公用事业</td><td>环保及水务,火电,基建建设,公路,港口,专业工程及其他,其他发电,建筑设计及服务III,航运,燃气,电网,水电,供热或其他,房建建设,园林工程,建筑装修III,机场,公交,铁路,航空</td></tr><tr><td>房地产</td><td>住宅物业开发,园区综合开发,非住宅物业开发和运营</td></tr><tr><td>银行</td><td>城商行,全国性股份制银行III,农商行,国有大型银行III</td></tr><tr><td>证券</td><td>证券III</td></tr><tr><td>其他</td><td>综合III,其他非银金融,保险III,多领域控股III,物业管理服务,信托,物业经纪服务,租赁,数字金融服务,资产管理III</td></tr><tr><td rowspan="3">成长型</td><td>先进制造</td><td>汽车零部件III,其他专用机械,其他军工III,输变电设备,集成电路,航空军工,航天军工,铁路交通设备,电力电子及自动化,消费电子组件,仪器仪表III,专用计算机设备,生物医药III,显示零组,通用计算机设备,膜材料,风电,工程机械III,矿山冶金机械,基础件,金属制品III,其他通用机械,兵器兵装III,综合能源设备,PCB,卡车,乘用车III,通信终端及配件,锂电化学品,面板,半导体设备,LED,其他电子零组件III,种业,客车,其他通信设备,起重运输设备,燃料电池,玻璃纤维,系统设备,线缆,船舶制造,纺织服装机械,机床设备,电子化学品,被动元件,半导体材料,安防,锂电设备,油气装备,工业机器人及工控系统,网络接配及塔设,配电设备,其他运输设备,电梯,其他结构材料,其他专用材料,核电,电机,车用电机电控,锂电池,分立器件,塑料加工机械,叉车,电池综合服务,储能,核电设备,激光加工设备,专用汽车,摩托车及其他III,消费电子设备,功能性服饰,锅炉设备,光伏设备,高空作业车,服务机器人,3C设备,碳纤维</td></tr><tr><td>软件服务</td><td>行业应用软件,物流综合,云基础设施服务,咨询实施及其他服务,云平台服务,新兴计算机软件,基础软件及管理办公软件,网络规划设计和工程施工,云软件服务,产业互联网综合服务,产业互联网信息服务,产业互联网平台服务,快递,增值服务III,网络覆盖优化与运维</td></tr><tr><td>消费</td><td>中成药,化学制剂,农产品加工III,造纸III,乳制品,种植,食品及饲料添加剂,日用化学品,超市及便利店,棉纺制品,非棉纺织品,畜牧养殖,休闲食品,电信运营III,其他纺织,水产捕捞,林木及加工,饲料加工,非乳饮料,其他食品,调味品,印染,水产养殖,动物疫苗及兽药,速冻食品,肉制品,家纺,儿童品牌,大众成人品牌服饰,出版,百货,白酒,景区,贸易III,医药流通,广播电视,其他广告营销,影视,医疗器械,化学原料药,其他家电,专业市场经营III,珠宝首饰及钟表,其他酒,互联网广告营销,黑色家电III,综合业态,啤酒,酒店,汽车销售及服务III,互联网影视音频,其他包装,休闲综合,教育信息化及在线教育,医疗服务,信息搜索与聚合,其他文化娱乐,白色家电III,照明电工,文娱轻工III,其他轻工III,人力资源服务,旅游服务,餐饮,金属包装,纸包装,家具,家电3C,旅游零售,K12基础教育,服务综合,游戏,动漫,中高端成人品牌服饰,体育及户外品牌,其他时尚品,小家电III,厨房电器III,宠物食品,印刷,其他家居,医疗美容,其他连锁,电商及服务III,早幼教,K12培训,高等及职业教育,中药饮片</td></tr></table> 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 在完成了行业分类后，我们根据不同类型行业的逻辑选择合适的基本面因子对国企进行打分，这些指标可分为通用因子和行业特色因子。 对于通用因子，我们主要基于“一利五率”央企业绩考核指标，选择净资产收益率ROE（TTM）、营业现金比率、全员劳动生产率、资产负债率等因子；同时国企相比于民企的重要特征之一是分红较多，因此我们将股息率也纳入通用因子中。 表2：国企选股基本面因子：通用因子 <table><tr><td>指标类型</td><td>指标名称</td><td>说明</td></tr><tr><td rowspan="5">通用因子</td><td>股息率（TTM）</td><td>国有企业相比民营企业而言分红更多、更稳定，是投资者关注的特征之一</td></tr><tr><td>资产负债率</td><td>2023央企业绩考核指标，负向因子</td></tr><tr><td>ROE（TTM）</td><td>2023央企业绩考核指标，反映企业的盈利能力</td></tr><tr><td>营业现金比率</td><td>经营现金流/营业总收入，2023央企业绩考核指标，反映企业的销售质量</td></tr><tr><td>全员劳动生产率</td><td>营业总收入/员工人数，2023央企业绩考核指标，反映企业的经营效率</td></tr></table> 资料来源：中国银河证券研究院 对于行业特色因子，盈利能力、运营效率和偿债能力是投资者广泛关注的特征，因此除银行和证券外其他类型行业均在该3个方面选择了有效性较高的因子。另外我们也依据行业特征在行业特色因子的选择上有所侧重，在红利型行业中，对于资源品、房地产等成熟型行业，行业发展空间受限，更需要关注企业的盈利能力和营运效率，因此对于资源品行业我们加入ROIC反映盈利能力和营运效率，对于房地产行业采用预收账款 $^+$ 合同负债增速反映销售情况、存货周转率反映营运效率等；对于公用事业行业，新的投资可能带来增长点，因此我们选择资本支出/折旧摊销反映企业扩张；银行和证券更关注流动性与抗风险能力，因此我们选择了资本充足率、流动性覆盖率等指标。 成长型行业则应突出其成长属性，对于先进制造和软件服务行业，企业增长点来自于科技创新，因此我们加入了成长能力和研发投入的指标；对于消费行业增长点则来自于企业扩张、销售增长与市占率的提高，因此我们用预收账款+合同负债增速反映销售情况，用资本支出/折旧摊销反映企业扩张。 表3：国企选股基本面因子：行业特色因子 <table><tr><td>行业分类</td><td colspan="2">指标名称</td><td>说明</td></tr><tr><td rowspan="12">红利型</td><td rowspan="4">资源品</td><td>ROIC_环比增量</td><td>税后净营业利润/投入资本,可同时反映企业的盈利能力和营运效率</td></tr><tr><td>毛利率_环比增量</td><td>毛利率=(营业收入/营业成本)/营业收入,反映企业的利润空间</td></tr><tr><td>营业利润/营业总收入_环比增量</td><td>营业利润/营业总收入比值越高说明费用占比越低、企业营运效率越高</td></tr><tr><td>经营现金流/负债_环比增量</td><td>反映企业偿债能力</td></tr><tr><td rowspan="4">公用事业</td><td>毛利率</td><td>(营业收入/营业成本)/营业收入,反映企业的利润空间</td></tr><tr><td>营业利润/营业总收入</td><td>比值越高说明费用占比越低、企业营运效率越高</td></tr><tr><td>经营现金流/流动负债</td><td>反映企业偿债能力</td></tr><tr><td>资本支出/折旧摊销</td><td>资本支出/折旧摊销>1 说明企业正在扩张,反映企业扩张速度</td></tr><tr><td rowspan="4">银行</td><td>资本净额</td><td>衡量银行规模的大小</td></tr><tr><td>PPOP 净利润</td><td>衡量银行盈利能力</td></tr><tr><td>拨备覆盖率_环比增量</td><td>衡量银行的风险抵补能力,也可以衡量在下行周期中“以丰补歉”的能力</td></tr><tr><td>资本充足率</td><td>资本总额/加权风险资产总额,衡量银行的抗风险能力</td></tr><tr><td rowspan="11"></td><td rowspan="3">证券</td><td>营业利润同比增速_环比增量</td><td>衡量券商的盈利能力</td></tr><tr><td>净资本/各项风险准备之和</td><td>衡量券商的风险管理能力</td></tr><tr><td>流动性覆盖率</td><td>流动性资产/未来30日内资金净流出,衡量券商的流动性风险管理能力</td></tr><tr><td rowspan="5">房地产</td><td>合同负债+预收账款同比增速</td><td>地产公司已签约销售但尚未确认的金额,反映公司商品房的销售情况</td></tr><tr><td>存货同比增速</td><td>存货的高低体现了房企为未来销售做准备和开发的意愿与能力,可反映远期业绩增长潜力</td></tr><tr><td>ROIC</td><td>税后净营业利润/投入资本,可同时反映企业的盈利能力和营运效率</td></tr><tr><td>存货周转率</td><td>反映房地产企业的销售效率和销售热度</td></tr><tr><td>已获利息倍数</td><td>房地产行业普遍杠杆率偏高,可反映公司的长期偿债能力</td></tr><tr><td rowspan="3">其他</td><td>经营现金流/经营活动净收益_环比增量</td><td>反映企业现金流的充裕程度与收益质量</td></tr><tr><td>应收账款周转率_环比增量</td><td>反映企业运营效率</td></tr><tr><td>经营现金流/负债_环比增量</td><td>反映企业偿债能力</td></tr><tr><td rowspan="14">成长型</td><td rowspan="5">先进制造</td><td>研发支出/营业总收入</td><td>反映企业研发投入强度,2023央企业绩考核指标</td></tr><tr><td>EBIT_TTM环比增速</td><td>反映企业的成长速度</td></tr><tr><td>毛利率_环比增量</td><td>毛利率=(营业收入/营业成本)/营业收入,反映企业的利润空间</td></tr><tr><td>应收账款周转率</td><td>反映企业营运效率</td></tr><tr><td>经营现金流/负债</td><td>反映企业偿债能力</td></tr><tr><td rowspan="5">软件服务</td><td>研发人员占比</td><td>研发人员数量/员工总数,反映企业在人力方面的研发投入强度</td></tr><tr><td>归母净利润TTM环比增速</td><td>反映企业的成长速度</td></tr><tr><td>ROIC_环比增量</td><td>税后净营业利润/投入资本,可同时反映企业的盈利能力和营运效率</td></tr><tr><td>流动资产周转率</td><td>反映企业营运效率</td></tr><tr><td>经营现金流/负债_环比增量</td><td>反映企业偿债能力</td></tr><tr><td rowspan="4">消费</td><td>ROIC_环比增量</td><td>税后净营业利润/投入资本,可同时反映企业的盈利能力和营运效率</td></tr><tr><td>预收账款+合同负债同比增速</td><td>对消费行业而言订单是衡量业绩的重要指标,可实时反映企业销售情况</td></tr><tr><td>经营现金流/负债</td><td>反映企业偿债能力</td></tr><tr><td>资本支出/折旧摊销_环比增量</td><td>资本支出/折旧摊销>1说明企业正在扩张,反映企业扩张速度</td></tr></table> 资料来源：中国银河证券研究院 计算得分时，考虑到红利风格是国企的重要特征之一，对所有行业我们均上调了股息率因子的权重，且红利型行业上调幅度更大：对红利型行业，股息率权重为4；对成长型行业，股息率权重为2。此外，对成长型行业而言，适当举债有利于公司扩张，成长型行业资产负债率的ICIR显著程度也低于红利型行业，因此对于成长型行业，资产负债率权重下调为0.5；其他所有因子权重为1。对权重调整后因子得分求平均值，分别得到通用因子得分和行业特色因子得分。 最后，两项得分按通用因子得分 $30\%$ 、行业特色因子得分 $70\%$ 的权重加总并进行归一化处理，最终得到国企基本面的百分制总分。 我们采用得分加权法计算个股权重。选择总分前N的个股并根据基本面因子得分分配权重，本报告中我们取 $N = 50$ 。对股票 $i$ ，其权重可表示为： $$ w _ {i} = \frac {s c o r e _ {i} ^ {3}}{\sum_ {i = 1} ^ {N} s c o r e _ {i} ^ {3}} $$ # （二）国企基本面因子选股多头策略表现 国企样本池分布如下图所示，截至2026年2月27日，样本池中共有1460只股票。 图1：国企样本池分布 资料来源：Wind，中国银河证券研究院，数据截至2026.02.27 策略回测区间为2019年12月31日至今，每月最后一个交易日调仓，不考虑交易费用。 2019年12月31日至2026年2月27日，国企基本面因子选股多头策略回测净值的年化收益率为 $23.94\%$ ，相比基准中证国企指数实现年化超额收益 $18.03\%$ ；策略Sharpe比率和Calmar比率分别为1.1405、1.0404，最大回撤为 $-23.01\%$ ；策略超额收益的Sharpe比率和Calmar比率分别为1.5579、1.3881，最大回撤为 $-12.99\%$ 。 本报告期内（2026年1月30日至2026年2月27日），策略实现收益 $+0.96\%$ ，相对于基准中证国企指数实现超额收益 $-1.35\%$ 。 图2：国企基本面因子选股多头策略净值表现情况 资料来源：Wind，中国银河证券研究院，数据截至2026.02.27 表4：国企基本面因子选股多头策略回测业绩指标对比 <table><tr><td>组合名称</td><td>年化收益率</td><td>年化波动率</td><td>Sharpe 比率</td><td>Calmar 比率</td><td>最大回撤</td></tr><tr><td>国企基本面因子选股多头策略</td><td>23.94%</td><td>20.73%</td><td>1.1405</td><td>1.0404</td><td>-23.01%</td></tr><tr><td>中证国企</td><td>5.02%</td><td>17.57%</td><td>0.3669</td><td>0.1749</td><td>-28.68%</td></tr><tr><td>超额收益</td><td>18.03%</td><td>11.04%</td><td>1.5579</td><td>1.3881</td><td>-12.99%</td></tr></table> 资料来源：Wind，中国银河证券研究院，数据截至2026.02.27 # （三）国企基本面因子选股多头策略最新一期持仓 按前文所述策略方法，最新一期（2026年2月27日）持仓结果如下表所示。 表5：国企基本面因子选股多头策略最新一期持仓 <table><tr><td>代码</td><td>简称</td><td>ZX一级行业</td><td>行业类型</td><td>总分</td><td>权重</td></tr><tr><td>920039.BJ</td><td>国义招标</td><td>综合</td><td>其他</td><td>95.59</td><td>3.60%</td></tr><tr><td>600415.SH</td><td>小商品城</td><td>商贸零售</td><td>消费</td><td>95.47</td><td>3.58%</td></tr><tr><td>000915.SZ</td><td>华特达因</td><td>医药</td><td>消费</td><td>92.47</td><td>3.26%</td></tr><tr><td>000828.SZ</td><td>东莞控股</td><td>交通运输</td><td>公用事业</td><td>88.91</td><td>2.89%</td></tr><tr><td>603099.SH</td><td>长白山</td><td>消费者服务</td><td>消费</td><td>86.58</td><td>2.67%</td></tr><tr><td>600425.SH</td><td>青松建化</td><td>建材</td><td>资源品</td><td>86.45</td><td>2.66%</td></tr><tr><td>601398.SH</td><td>工商银行</td><td>银行</td><td>银行</td><td>86.26</td><td>2.64%</td></tr><tr><td>600299.SH</td><td>安迪苏</td><td>基础化工</td><td>消费</td><td>85.92</td><td>2.61%</td></tr><tr><td>000707.SZ</td><td>双环科技</td><td>基础化工</td><td>资源品</td><td>84.73</td><td>2.50%</td></tr><tr><td>600096.SH</td><td>云天化</td><td>基础化工</td><td>资源品</td><td>82.83</td><td>2.34%</td></tr><tr><td>002507.SZ</td><td>涪陵榨菜</td><td>食品饮料</td><td>消费</td><td>82.47</td><td>2.31%</td></tr><tr><td>600546.SH</td><td>山煤国际</td><td>煤炭</td><td>资源品</td><td>81.36</td><td>2.22%</td></tr><tr><td>000987.SZ</td><td>越秀资本</td><td>非银行金融</td><td>其他</td><td>80.54</td><td>2.15%</td></tr><tr><td>601958.SH</td><td>金钼股份</td><td>有色金属</td><td>资源品</td><td>80.03</td><td>2.11%</td></tr><tr><td>301262.SZ</td><td>海看股份</td><td>传媒</td><td>消费</td><td>79.53</td><td>2.07%</td></tr><tr><td>001338.SZ</td><td>永顺泰</td><td>农林牧渔</td><td>消费</td><td>79.41</td><td>2.06%</td></tr><tr><td>600368.SH</td><td>五洲交通</td><td>交通运输</td><td>公用事业</td><td>78.87</td><td>2.02%</td></tr><tr><td>600054.SH</td><td>黄山旅游</td><td>消费者服务</td><td>消费</td><td>77.42</td><td>1.91%</td></tr><tr><td>000807.SZ</td><td>云铝股份</td><td>有色金属</td><td>资源品</td><td>77.02</td><td>1.88%</td></tr><tr><td>300962.SZ</td><td>中金辐照</td><td>机械</td><td>先进制造</td><td>76.76</td><td>1.86%</td></tr><tr><td>300770.SZ</td><td>新媒股份</td><td>传媒</td><td>消费</td><td>76.72</td><td>1.86%</td></tr><tr><td>601939.SH</td><td>建设银行</td><td>银行</td><td>银行</td><td>76.51</td><td>1.84%</td></tr><tr><td>002128.SZ</td><td>电投能源</td><td>有色金属</td><td>资源品</td><td>76.46</td><td>1.84%</td></tr><tr><td>003008.SZ</td><td>开普检测</td><td>机械</td><td>先进制造</td><td>76.43</td><td>1.84%</td></tr><tr><td>600300.SH</td><td>维维股份</td><td>食品饮料</td><td>消费</td><td>76.33</td><td>1.83%</td></tr><tr><td>600908.SH</td><td>无锡银行</td><td>银行</td><td>银行</td><td>76.25</td><td>1.82%</td></tr><tr><td>600335.SH</td><td>国机汽车</td><td>汽车</td><td>消费</td><td>75.95</td><td>1.80%</td></tr><tr><td>000537.SZ</td><td>中绿电</td><td>电力及公用事业</td><td>公用事业</td><td>75.71</td><td>1.79%</td></tr><tr><td>000933.SZ</td><td>神火股份</td><td>有色金属</td><td>资源品</td><td>75.55</td><td>1.78%</td></tr><tr><td>920751.BJ</td><td>惠同新材</td><td>机械</td><td>先进制造</td><td>75.20</td><td>1.75%</td></tr><tr><td>600866.SH</td><td>星湖科技</td><td>基础化工</td><td>消费</td><td>75.10</td><td>1.74%</td></tr><tr><td>000568.SZ</td><td>泸州老窖</td><td>食品饮料</td><td>消费</td><td>74.93</td><td>1.73%</td></tr><tr><td>920122.BJ</td><td>中纺标</td><td>机械</td><td>先进制造</td><td>74.73</td><td>1.72%</td></tr><tr><td>000429.SZ</td><td>粤高速A</td><td>交通运输</td><td>公用事业</td><td>74.38</td><td>1.69%</td></tr><tr><td>600449.SH</td><td>宁夏建材</td><td>建材</td><td>资源品</td><td>74.28</td><td>1.69%</td></tr><tr><td>002912.SZ</td><td>中新赛克</td><td>计算机</td><td>先进制造</td><td>73.66</td><td>1.65%</td></tr><tr><td>000589.SZ</td><td>贵州轮胎</td><td>基础化工</td><td>资源品</td><td>73.60</td><td>1.64%</td></tr><tr><td>600558.SH</td><td>大西洋</td><td>机械</td><td>先进制造</td><td>73.54</td><td>1.64%</td></tr><tr><td>600971.SH</td><td>恒源煤电</td><td>煤炭</td><td>资源品</td><td>73.44</td><td>1.63%</td></tr><tr><td>601518.SH</td><td>吉林高速</td><td>交通运输</td><td>公用事业</td><td>73.38</td><td>1.63%</td></tr><tr><td>600033.SH</td><td>福建高速</td><td>交通运输</td><td>公用事业</td><td>73.31</td><td>1.62%</td></tr><tr><td>000661.SZ</td><td>长春高新</td><td>医药</td><td>先进制造</td><td>72.84</td><td>1.59%</td></tr><tr><td>600377.SH</td><td>宁沪高速</td><td>交通运输</td><td>公用事业</td><td>72.75</td><td>1.59%</td></tr><tr><td>601288.SH</td><td>农业银行</td><td>银行</td><td>银行</td><td>72.47</td><td>1.57%</td></tr><tr><td>002643.SZ</td><td>万润股份</td><td>基础化工</td><td>先进制造</td><td>71.77</td><td>1.52%</td></tr><tr><td>688439.SH</td><td>振华风光</td><td>国防军工</td><td>先进制造</td><td>71.71</td><td>1.52%</td></tr><tr><td>600012.SH</td><td>皖通高速</td><td>交通运输</td><td>公用事业</td><td>71.53</td><td>1.51%</td></tr><tr><td>688505.SH</td><td>复旦张江</td><td>医药</td><td>消费</td><td>71.25</td><td>1.49%</td></tr><tr><td>000791.SZ</td><td>甘肃能源</td><td>电力及公用事业</td><td>公用事业</td><td>71.20</td><td>1.49%</td></tr></table> 资料来源：Wind，中国银河证券研究院，数据截至2026.02.27 # 二、科技主题基本面因子选股策略 # （一）科技主题基本面因子选股策略方法 我们从所属行业与研发投入两个角度将科技股定义如下，两个条件需同时满足： 1）所属SW三级行业属于电子、通信、计算机、电力设备、国防军工、传媒、医药、机械等的部分行业，如下表所示。 2）最近一年研发费用占营业收入比例超过 $5\%$ ，或研发人员数量占员工总数超过 $10\%$ 。 表6：科技股所属 SW 三级行业 <table><tr><td>一级行业</td><td>三级行业</td></tr><tr><td>电子</td><td>半导体设备,半导体材料,半导体设备,分立器件,集成电路封测,集成电路制造,模拟芯片设计,数字芯片设计,电子化学品III,LED,光学元件,面板,其他电子III,品牌消费电子,消费电子零部件及组装,被动元件,印制电路板</td></tr><tr><td>通信</td><td>通信工程及服务,通信工程及服务,通信应用增值服务,其他通信设备,通信网络设备及器件,通信线缆及配套,通信终端及配件</td></tr><tr><td>计算机</td><td>IT 服务III,安防设备,其他计算机设备,垂直应用软件,横向通用软件</td></tr><tr><td>传媒</td><td>游戏III</td></tr><tr><td>国防军工</td><td>航海装备III,地面兵装III,航海装备III,航空装备III,航天装备III,军工电子III</td></tr><tr><td>电力设备</td><td>锂电池,电池化学品,锂电池,锂电专用设备,燃料电池,蓄电池及其他电池,电机III,电工仪器仪表,电网自动化设备,配电设备,输变电设备,线缆部件及其他,风电零部件,风电整机,光伏电池组件,光伏辅材,光伏加工设备,硅料硅片,逆变器,其他电源设备III,综合电力设备商</td></tr><tr><td>医药</td><td>原料药,化学制剂,原料药,其他生物制品,血液制品,疫苗,其他医疗服务,医疗研发外包,诊断服务,体外诊断,医疗耗材,医疗设备</td></tr><tr><td>基础化工</td><td>氟化工,改性塑料,合成树脂,膜材料</td></tr><tr><td>有色金属</td><td>磁性材料,其他金属新材料</td></tr><tr><td>社会服务</td><td>检测服务</td></tr><tr><td>建筑材料</td><td>玻纤制造</td></tr><tr><td>机械</td><td>轨交设备III,机床工具,磨具磨料,仪器仪表,制冷空调设备,其他专用设备,工控设备,机器人,激光设备,其他自动化设备</td></tr><tr><td>汽车</td><td>汽车电子电气系统,电动乘用车,底盘与发动机系统</td></tr><tr><td>美容护理</td><td>医美耗材</td></tr></table> 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 Dickinson（2011）提出了以现金流作为代理变量识别企业所处生命周期阶段的方法。我们将研发费用视为投资，对经营现金流、投资现金流进行了调整。根据企业经营现金流、投资现金流与融资现金流的正负，企业可划分为8种类别，并映射到5个不同的生命周期阶段，分别为引入期、成长期、成熟期、震荡期、衰退期。 表7：企业生命周期划分与对应的现金流情况 <table><tr><td>现金流</td><td>引入期</td><td>成长期</td><td>成熟期</td><td>震荡期</td><td>震荡期</td><td>震荡期</td><td>衰退期</td><td>衰退期</td></tr><tr><td>经营活动现金净流量</td><td>负</td><td>正</td><td>正</td><td>负</td><td>正</td><td>正</td><td>负</td><td>负</td></tr><tr><td>投资活动现金净流量</td><td>负</td><td>负</td><td>负</td><td>负</td><td>正</td><td>正</td><td>正</td><td>正</td></tr><tr><td>融资活动现金净流量</td><td>正</td><td>正</td><td>负</td><td>负</td><td>正</td><td>负</td><td>正</td><td>负</td></tr></table> 资料来源：Dickinson（2011），中国银河证券研究院 由于震荡期和衰退期股票长期内无法获得稳健超额收益，我们从股票数量较多、股价表现较好的的引入期、成长期和成熟期股票中进行选股；考虑到引入期股票数量较少，将引入期和成长期的股票视为一类，后文中统称成长期。 在因子选择上，我们同样采用了分域选股的方法，从基本面多角度选出了有效性较强的通用因子与特色因子。科技主题选股所采用的所有基本面因子如下表所示。 表8：科技主题选股基本面因子：通用因子与特色因子 <table><tr><td colspan="2">因子类别</td><td colspan="2">指标名称</td><td>说明</td></tr><tr><td rowspan="6" colspan="2">通用因子</td><td>盈利能力</td><td>毛利率_环比增量</td><td>毛利率=(营业收入-营业成本)/营业收入,反映企业的利润空间。</td></tr><tr><td>成长能力</td><td>归母净利润成长能力</td><td>成长能力=(单季度净利润-预期净利润)/过去8个季度净利润同比变化的标准差;反映企业的成长速度。</td></tr><tr><td>技术水平</td><td>累计独立获得的发明专利数量</td><td>从申请人角度来看,专利可分为独立获得与联合获得;从成果的角度来看,专利可分为发明专利、实用新型专利和外观设计专利三类。其中独立获得的发明专利数量可有效反映企业的技术水平。</td></tr><tr><td rowspan="2">供应链</td><td>前5大供应商金额占比合计</td><td>前5大供应商采购额合计/采购总额,反映公司上游供给侧的集中度,比例越高,供应链上游风险越大。</td></tr><tr><td>前5大客户收入金额占比合计</td><td>前5大客户销售金额合计/营业收入,反映公司下游需求侧的集中度,比例越高,供应链下游风险越大。</td></tr><tr><td>Alpha因子</td><td>平均距离因子</td><td>基于股票的基本面指标与价格动量指标计算股票间的平均距离,具体指标可参考报告《金融地产板块融券配对交易逻辑和策略》,距离较高表明该股票存在异常的可能性较大。假设样本池中有N只股票,则任一股票xi相对于其他股票的平均距离可表示为:di=1/N-1∑j=1N||xi-xj||,j≠i</td></tr><tr><td rowspan="6">特色因子</td><td rowspan="3">成长期</td><td>营运效率</td><td>管理费用/营业总收入环比增量</td><td>对于成长期公司而言,管理费用并非必要开支,管理费用/营业总收入占比显著上升可反映出公司营运效率的下降。</td></tr><tr><td>研发投入</td><td>研发费用折旧摊销占比环比增量</td><td>负向因子,研发费用折旧摊销分项/研发费用合计,若该比例上升,反映企业在研发上的直接投入不足。</td></tr><tr><td>规模扩张</td><td>资产负债率</td><td>资产负债率=总负债/总资产,成长期公司需要适当举债为公司扩张提供资金。。</td></tr><tr><td rowspan="3">成熟期</td><td>营运效率</td><td>应收账款周转率</td><td>反映企业运营效率,周转率较高说明公司回收应收账款较快、在产业链中话语权较高。</td></tr><tr><td>研发投入</td><td>研发费用直接投入占比环比增量</td><td>研发费用直接投入分项/研发费用合计;成熟期公司规模较大,本身折旧摊销也较多,直接投入占比的上升更能反映企业的研发投入增加。</td></tr><tr><td>估值盈利</td><td>PB-ROE</td><td>Rank(PB_MRQ)-Rank(ROE_TTM),其中Rank()表示个股因子值(因子原始值,未进行去极值中性化等处理)在当期所有A股中的排名。该因子值越低,说明个股P/B估值较低、ROE较高,未来股票获得超额收益的概率较高。</td></tr></table> 资料来源：中国银河证券研究院 在对基本面因子完成预处理后，我们按照以下步骤对科技股样本池（已剔除震荡期和衰退期股票）进行打分： 第一步：单因子打分：在同一时间截面上，正向因子按从低到高计算因子值在截面上的分位数，负向因子按从高到低计算因子值在截面上的分位数，分位数取值在0-100之间。成长期与成熟期股票分开排序，在得到所有因子值组内分位数得分后，将打分结果合并。 第二步：计算总分：前5大供应商与客户金额占比合计等权加总为供应链因子，与其他4个通 用因子、3个特色因子的得分按以下公式计算总分： $$ \text {总 分} = \frac {1}{5} M e a n (S _ {i}) + \frac {M e a n (S _ {i})}{S t d (S _ {i})} $$ 其中， $S_{i}$ 表示某一股票8项因子（5个通用因子+3个特色因子）的得分， $i = 1,2,\ldots,8$ 。由于因子间相关关系较弱，为尽量选出各方面表现较为均衡的个股，避免出现所选个股某项得分过高、另一项得分过低的情况，我们加入了各项因子得分均值/标准差的调节项，与因子得分均值加权得到总分。 表9：科技主题基本面因子选股策略因子方向与权重 <table><tr><td colspan="2">因子类别</td><td colspan="2">指标名称</td><td>因子方向</td><td>权重</td></tr><tr><td rowspan="6" colspan="2">通用因子</td><td>盈利能力</td><td>毛利率_环比增量</td><td>正</td><td>1/8</td></tr><tr><td>成长能力</td><td>归母净利润成长能力</td><td>正</td><td>1/8</td></tr><tr><td>技术水平</td><td>累计独立获得的发明专利数量</td><td>正</td><td>1/8</td></tr><tr><td rowspan="2">供应链</td><td>前5大供应商金额占比合计</td><td>负</td><td>1/16</td></tr><tr><td>前5大客户收入金额占比合计</td><td>负</td><td>1/16</td></tr><tr><td>Alpha因子</td><td>平均距离因子</td><td>负</td><td>1/8</td></tr><tr><td rowspan="6">特色因子</td><td rowspan="3">成长期</td><td>营运效率</td><td>管理费用/营业总收入_环比增量</td><td>负</td><td>1/8</td></tr><tr><td>研发投入</td><td>研发费用折旧摊销占比_环比增量</td><td>负</td><td>1/8</td></tr><tr><td>规模扩张</td><td>资产负债率</td><td>正</td><td>1/8</td></tr><tr><td rowspan="3">成熟期</td><td>营运效率</td><td>应收账款周转率</td><td>正</td><td>1/8</td></tr><tr><td>研发投入</td><td>研发费用直接投入占比_环比增量</td><td>正</td><td>1/8</td></tr><tr><td>估值盈利</td><td>PB-ROE</td><td>正</td><td>1/8</td></tr></table> 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 第三步：研发费用乘数调整总分：为体现对高研发行业的偏重，我们对第二步得到的总分用研发费用乘数进行调整，计算公式如下： $$ \text {研 发 费 用 乘 数} = 0. 9 + 0. 2 \times \text {N o r m a l i z a t i o n} \left(\sqrt [ 4 ]{\frac {\text {M e a n} _ {\text {i n d u s t r y}} (\text {研 发 费 用 ／ 总 市 值})}{\text {M e a n} _ {\text {A s t o c k}} (\text {研 发 费 用 ／ 总 市 值})}}\right) $$ 调整后总分 $=$ 总分 $\times$ 研发费用乘数 其中研发费用/总市值为个股最新一期财报披露的研发费用/调仓当日个股总市值，在全部A股范围内，以SW二级行业平均研发费用/总市值为分子，以全部A股平均研发费用/总市值为分母，并开四次方根对比值进行平滑处理。Normalization表示归一化，即在每一个时间截面上计算 $\frac{X_i - Min(X_i)}{Max(X_i) - Min(X_i)}$ ，使比值落在0-1之间；最终乘上调节系数，使得研发费用乘数的取值范围在0.9-1.1之间。 对每一只股票，总分乘其所属SW二级行业的研发费用乘数，即可得到最终得分。 在得到了所有科技股的基本面因子得分后，我们构建了多头选股策略，选择总分前50的个股，并按其基本因子面得分计算权重，即构成科技主题基本面选股策略的配置结果。权重计算公式如下： $$ w e i g h t _ {i} = \frac {s c o r e _ {i}}{\sum_ {i = 1} ^ {5 0} s c o r e _ {i}} $$ # （二）科技主题基本面因子选股多头策略表现 科技样本池分布如下图所示，截至2026年2月27日，样本池中共有2328只股票。 图3：科技样本池分布 资料来源：Wind，中国银河证券研究院，数据截至2026.02.27 策略回测区间为2019年12月31日至今，每月最后一个交易日调仓，不考虑交易费用。 2019年12月31日至2026年2月27日，科技主题基本面因子选股多头策略回测净值的年化收益率为 $32.97\%$ ，相比科技股样本池平均收益实现年化超额收益 $11.06\%$ ；策略Sharpe比率和Calmar比率分别为1.1764、0.9641,最大回撤为 $-34.20\%$ ；策略超额收益的Sharpe比率和Calmar比率分别为1.5109、1.2802，最大回撤为 $-8.64\%$ 。 本报告期内（2026年1月30日至2026年2月27日），策略实现收益 $+6.24\%$ ，相对于科技股样本池平均收益实现超额收益 $+1.52\%$ ，相对于万得双创指数(881034.WI)实现超额收益 $+4.82\%$ 。 图4：科技主题基本面因子选股多头策略净值表现情况 资料来源：Wind，中国银河证券研究院，数据截至2026.02.27 表10：科技主题基本面因子选股多头策略回测业绩指标对比 <table><tr><td>组合名称</td><td>年化收益率</td><td>年化波动率</td><td>Sharpe 比率</td><td>Calmar 比率</td><td>最大回撤</td><td>月度胜率</td></tr><tr><td>科技主题基本面因子选股多头策略</td><td>32.97%</td><td>27.47%</td><td>1.1764</td><td>0.9641</td><td>-34.20%</td><td>66.22%</td></tr><tr><td>科技股样本池</td><td>19.31%</td><td>27.87%</td><td>0.7741</td><td>0.5120</td><td>-37.72%</td><td>62.16%</td></tr><tr><td>超额收益</td><td>11.06%</td><td>7.11%</td><td>1.5109</td><td>1.2802</td><td>-8.64%</td><td>68.92%</td></tr></table> 资料来源：Wind，中国银河证券研究院，数据截至2026.02.27 # （三）科技主题基本面因子选股多头策略最新一期持仓 表按前文所述策略方法，最新一期（2026年2月27日）持仓结果如下表所示。 表11：科技主题基本面因子选股多头策略最新一期持仓 <table><tr><td>代码</td><td>简称</td><td>SW一级行业</td><td>企业生命周期</td><td>总分</td><td>权重</td></tr><tr><td>300645.SZ</td><td>正元智慧</td><td>计算机</td><td>成长期</td><td>18.35</td><td>2.29%</td></tr><tr><td>300701.SZ</td><td>森霸传感</td><td>电子</td><td>成熟期</td><td>17.75</td><td>2.22%</td></tr><tr><td>000733.SZ</td><td>振华科技</td><td>国防军工</td><td>成熟期</td><td>17.47</td><td>2.18%</td></tr><tr><td>688023.SH</td><td>安恒信息</td><td>计算机</td><td>成熟期</td><td>17.21</td><td>2.15%</td></tr><tr><td>002609.SZ</td><td>捷顺科技</td><td>计算机</td><td>成熟期</td><td>17.19</td><td>2.15%</td></tr><tr><td>002111.SZ</td><td>威海广泰</td><td>国防军工</td><td>成熟期</td><td>16.96</td><td>2.12%</td></tr><tr><td>002410.SZ</td><td>广联达</td><td>计算机</td><td>成熟期</td><td>16.89</td><td>2.11%</td></tr><tr><td>603060.SH</td><td>国检集团</td><td>社会服务</td><td>成长期</td><td>16.76</td><td>2.09%</td></tr><tr><td>600654.SH</td><td>中安科</td><td>计算机</td><td>成熟期</td><td>16.71</td><td>2.09%</td></tr><tr><td>920685.BJ</td><td>新芝生物</td><td>机械设备</td><td>成熟期</td><td>16.61</td><td>2.07%</td></tr><tr><td>920976.BJ</td><td>视声智能</td><td>计算机</td><td>成熟期</td><td>16.55</td><td>2.07%</td></tr><tr><td>688678.SH</td><td>福立旺</td><td>电子</td><td>成长期</td><td>16.49</td><td>2.06%</td></tr><tr><td>688015.SH</td><td>交控科技</td><td>机械设备</td><td>成熟期</td><td>16.33</td><td>2.04%</td></tr><tr><td>300445.SZ</td><td>康斯特</td><td>机械设备</td><td>成熟期</td><td>16.31</td><td>2.04%</td></tr><tr><td>600733.SH</td><td>北汽蓝谷</td><td>汽车</td><td>成长期</td><td>16.30</td><td>2.04%</td></tr><tr><td>600288.SH</td><td>大恒科技</td><td>计算机</td><td>成熟期</td><td>16.24</td><td>2.03%</td></tr><tr><td>920476.BJ</td><td>海能技术</td><td>机械设备</td><td>成熟期</td><td>16.16</td><td>2.02%</td></tr><tr><td>300206.SZ</td><td>理邦仪器</td><td>医药生物</td><td>成熟期</td><td>16.13</td><td>2.02%</td></tr><tr><td>688139.SH</td><td>海尔生物</td><td>医药生物</td><td>成熟期</td><td>16.12</td><td>2.01%</td></tr><tr><td>600501.SH</td><td>航天晨光</td><td>机械设备</td><td>成长期</td><td>16.07</td><td>2.01%</td></tr><tr><td>300823.SZ</td><td>建科智能</td><td>机械设备</td><td>成熟期</td><td>16.06</td><td>2.01%</td></tr><tr><td>300358.SZ</td><td>楚天科技</td><td>医药生物</td><td>成长期</td><td>15.99</td><td>2.00%</td></tr><tr><td>688475.SH</td><td>萤石网络</td><td>计算机</td><td>成熟期</td><td>15.95</td><td>1.99%</td></tr><tr><td>600218.SH</td><td>全柴动力</td><td>汽车</td><td>成熟期</td><td>15.91</td><td>1.99%</td></tr><tr><td>688208.SH</td><td>道通科技</td><td>计算机</td><td>成熟期</td><td>15.89</td><td>1.99%</td></tr><tr><td>301097.SZ</td><td>天益医疗</td><td>医药生物</td><td>成长期</td><td>15.84</td><td>1.98%</td></tr><tr><td>920195.BJ</td><td>三祥科技</td><td>汽车</td><td>成长期</td><td>15.83</td><td>1.98%</td></tr><tr><td>301326.SZ</td><td>捷邦科技</td><td>电子</td><td>引入期</td><td>15.77</td><td>1.97%</td></tr><tr><td>688528.SH</td><td>秦川物联</td><td>机械设备</td><td>成长期</td><td>15.75</td><td>1.97%</td></tr><tr><td>002912.SZ</td><td>中新赛克</td><td>计算机</td><td>成熟期</td><td>15.68</td><td>1.96%</td></tr><tr><td>688162.SH</td><td>巨一科技</td><td>机械设备</td><td>成长期</td><td>15.68</td><td>1.96%</td></tr><tr><td>002449.SZ</td><td>国星光电</td><td>电子</td><td>成熟期</td><td>15.60</td><td>1.95%</td></tr><tr><td>688410.SH</td><td>山外山</td><td>医药生物</td><td>成熟期</td><td>15.60</td><td>1.95%</td></tr><tr><td>300219.SZ</td><td>鸿利智汇</td><td>电子</td><td>成长期</td><td>15.55</td><td>1.94%</td></tr><tr><td>301509.SZ</td><td>金凯生科</td><td>医药生物</td><td>成熟期</td><td>15.53</td><td>1.94%</td></tr><tr><td>001283.SZ</td><td>豪鹏科技</td><td>电力设备</td><td>成熟期</td><td>15.49</td><td>1.93%</td></tr><tr><td>300845.SZ</td><td>捷安高科</td><td>计算机</td><td>成熟期</td><td>15.48</td><td>1.93%</td></tr><tr><td>300134.SZ</td><td>大富科技</td><td>通信</td><td>成熟期</td><td>15.44</td><td>1.93%</td></tr><tr><td>688689.SH</td><td>银河微电</td><td>电子</td><td>成熟期</td><td>15.42</td><td>1.93%</td></tr><tr><td>300381.SZ</td><td>溢多利</td><td>医药生物</td><td>成熟期</td><td>15.35</td><td>1.92%</td></tr><tr><td>002281.SZ</td><td>光迅科技</td><td>通信</td><td>成长期</td><td>15.34</td><td>1.92%</td></tr><tr><td>300797.SZ</td><td>钢研纳克</td><td>社会服务</td><td>成熟期</td><td>15.30</td><td>1.91%</td></tr><tr><td>920701.BJ</td><td>豪声电子</td><td>电子</td><td>成熟期</td><td>15.26</td><td>1.91%</td></tr><tr><td>600764.SH</td><td>中国海防</td><td>国防军工</td><td>成熟期</td><td>15.24</td><td>1.90%</td></tr><tr><td>688561.SH</td><td>奇安信-U</td><td>计算机</td><td>成长期</td><td>15.23</td><td>1.90%</td></tr><tr><td>920278.BJ</td><td>鹿得医疗</td><td>医药生物</td><td>成长期</td><td>15.19</td><td>1.90%</td></tr><tr><td>300415.SZ</td><td>伊之密</td><td>机械设备</td><td>成长期</td><td>15.17</td><td>1.89%</td></tr><tr><td>002077.SZ</td><td>大港股份</td><td>电子</td><td>成熟期</td><td>15.17</td><td>1.89%</td></tr><tr><td>000811.SZ</td><td>冰轮环境</td><td>机械设备</td><td>成熟期</td><td>15.13</td><td>1.89%</td></tr></table> 资料来源：Wind，中国银河证券研究院，数据截至2026.02.27 # 三、消费主题基本面因子选股策略 # （一）消费主题基本面因子选股策略方法 我们在所有申万三级行业中，筛选出业务/产品/服务直接toC的行业，消费品产业链中的中游行业不在我们所定义的消费股样本池内。同时，我们按三级行业的业务属于日常消费/可选消费、制造业/服务业，从两个维度对消费股进行进一步分域，分为日常制造型、可选制造行、日常服务型、可选服务型4大类。最终选定的“消费股”所属申万三级行业及其分类如下表所示。 表12：消费股所属 SW 三级行业 <table><tr><td>消费分类</td><td>制造型消费</td><td>服务型消费</td></tr><tr><td>日常消费</td><td>纺织服装:纺织鞋类制造,非运动服装,家纺,鞋帽及其他,运动服装 食品饮料:白酒III,调味发酵品III,啤酒,其他酒类,肉制品,预加工食品,烘焙食品,零食,熟食,乳品,软饮料,保健品 美容护理:生活用纸,洗护用品,化妆品制造及其他,品牌化妆品 农林牧渔:宠物食品 医药生物:中药III</td><td>房地产:房产租赁经纪,房地产综合服务,物业管理 交通运输:航空运输,机场,公交,快递 医药生物:线下药店,医药流通 商贸零售:超市</td></tr><tr><td>可选消费</td><td>纺织服装:其他饰品,钟表珠宝 家电:冰洗,空调,厨房电器,卫浴电器,彩电,其他黑色家电,家电零部件III,其他家电III,厨房小家电,个护小家电,清洁小家电,照明设备III,装修装饰III 汽车:电动乘用车,综合乘用车,摩托车,其他运输设备,商用载货车,商用载客车 轻工制造:成品家居,瓷砖地板,定制家居,其他家居用品,卫浴制品,文化用品,娱乐用品 美容护理:医美耗材 电子:品牌消费电子</td><td>医药生物:医院 传媒:大众出版,教育出版,电视广播III,广告媒体,营销代理,门户网站,其他数字媒体,视频媒体,图片媒体,文字媒体,影视动漫制作,院线,游戏III 美容护理:医美服务 汽车:汽车经销商,汽车综合服务 商贸零售:电商服务,跨境电商,综合电商,旅游零售III,贸易III,百货,多业态零售,商业物业经营,专业连锁III 社会服务:教育运营及其他,培训教育,学历教育,餐饮,酒店,旅游综合,人工景区,自然景区,体育III</td></tr></table> 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 在因子选择上，我们同样采用了分域选股的方法，从基本面多角度选出了有效性较强的通用因子与特色因子。消费主题选股所采用的所有基本面因子如下表所示。 表13：消费主题选股基本面因子：通用因子与特色因子 <table><tr><td>因子类别</td><td colspan="2">指标名称</td><td>说明</td></tr><tr><td rowspan="4">通用因子</td><td>成长盈利现金流</td><td>成长盈利现金流复合因子</td><td>以总资产环比增速反映成长速度，以ROE（最新一期/过去8期标准差）反映盈利稳定性，以FCFE/总市值反映公司现金流充裕程度。三个指标在经过去极值、中性化、标准化预处理后，以最近3月ICIR加权得到复合因子。若某一指标最近3月ICIR为负，则该因子在当期复合因子中的权重为0；若三个指标最近3月ICIR全部为负，则等权加权构成复合因子。</td></tr><tr><td>盈利质量</td><td>经营现金流/营业收入</td><td>反映盈利质量，收入中现金流占比越高，说明收入越真实。</td></tr><tr><td>公司治理</td><td>Wind ESG管理实践得分</td><td>管理实践得分（总分7分）能够反映公司长期ESG管理实践水平，由E/S/G维度得分加权而得。得分越高，说明公司当前在ESG各方面表现较好、公司治理水平较高。</td></tr><tr><td>舆情变化</td><td>Wind ESG争议事件得分</td><td>争议事件得分（总分3分）能够反映公司短期突发事件风险，由新闻舆情、监管处罚、法律诉讼三大来源事件扣分加权而得。得分越高，说明公司当前舆情状况较优。</td></tr></table> <table><tr><td colspan="2">通用因子</td><td>经济敏感度</td><td>EPU经济不确定性敏感度因子</td><td>Rit-Rft=αit+βitEPU EPUt+βitMKT MKTt+βitSMB SMBt+βitHMLHMLt+βitUMD UMDt+βitRMW RMWt+βitCMA CMA t+εitSMB等因子来自于Fama五因子模型；βitEPU为t时间股票i的超额收益率对EPU指数的回归系数，即经济不确定性风险暴露因子epu_beta。对βitEPU取绝对值得到经济不确定性风险暴露敏感因子abs_epu_beta，以反映个股对经济不确定性的敏感程度。</td></tr><tr><td rowspan="8">特色因子</td><td rowspan="2">日常制造</td><td>营运效率</td><td>应收账款周转率_环比增量</td><td>反映企业运营效率，周转率较高说明公司回收应收账款较快、催收账款能力较强，在产业链中话语权较高。</td></tr><tr><td>市场份额</td><td>市占率</td><td>市占率=归母净利润/申万一级行业所有公司的归母净利润之和，反映公司的市场份额。日常制造行业以高频率、低单价为特征，龙头效应较为显著。</td></tr><tr><td rowspan="2">可选制造</td><td>研发投入</td><td>研发费用/总市值</td><td>研发新品、创造并满足消费者的新需求是可选制造型消费行业公司的重要增长点，研发费用占比可反映企业在新产品上的研发投入。</td></tr><tr><td>营运效率</td><td>流动资产周转率</td><td>流动资产包括现金、存货、应收账款、应收票据、短期投资等，流动资产周转率能一家公司反映对所有流动资产的综合配置和管理能力。</td></tr><tr><td rowspan="2">日常消费</td><td>产出效率</td><td>全员劳动生产率</td><td>扣非归母净利润TTM/员工总数，反映员工人均产出水平。</td></tr><tr><td>偿债能力</td><td>有形资产/负债_环比增量</td><td>日常服务业需关注稳定性，确保资金链不会断裂，因此剔除无形资产后的真实资产负债率更能有效反映公司的负债水平与偿债能力。</td></tr><tr><td rowspan="2">可选消费</td><td>营销投入</td><td>直接营销投入占比</td><td>销售费用包含工资薪酬、折旧摊销、广告宣传推广费、业务招待费等多项细分项，将折旧摊销以外的费用视为公司真实的营销投入，并计算除折旧摊销外所有分项费用之和在销售费用中的占比，这一比例越高，表明公司营销投入越高，与股票未来收益呈正相关。</td></tr><tr><td>盈利能力</td><td>预收账款+合同负债同比增速</td><td>预收账款能更前瞻地反映公司的收入变化趋势与未来增长潜力，预收账款同比增速能更前瞻地反映公司未来的盈利水平。</td></tr></table> 资料来源：中国银河证券研究院 在对基本面因子完成预处理后，我们按照以下步骤对消费股样本池进行打分： 第一步：单因子打分：在同一时间截面上，正向因子按从低到高计算因子值在截面上的分位数，负向因子按从高到低计算因子值在截面上的分位数，分位数取值在0-100之间。其中，通用因子是在整个样本池内进行排序打分；特色因子仅在细分域内排序打分。 第二步：计算通用因子得分与特色因子得分：对每只个股，均有5个通用因子+2个特色因子。其中，考虑到成长盈利现金流复合因子是本策略中的关键因子，该因子在总分中的权重提高至2；其他因子的权重仍为1。股票通用因子得分与特色因子得分为对应单因子得分的均值。 第三步：计算总分：通用因子得分与特色因子得分按2:1的比例加权，即可得到总分。 图5：消费股基本面因子打分流程 资料来源：中国银河证券研究院 我们选择总分前50的个股，在其基本面得分的基础上，引入市销率PS（TTM）因子值对配置权重进行调整，即构成消费主题基本面选股策略的配置结果。具体而言，我们在计算权重时按以下步骤： 第一步，将PS（TTM）因子值转化为正数，计算市销率乘数。我们使用的PS（TTM）并非原始值，而是已经过去极值、标准化等预处理的因子值，理论上服从N(0,1)正态分布。为将其转换为正数，我们对选出的50只股票对应的PS（TTM）因子值减去当期最小值、然后加1，将所有因子值转化为大于等于1的正数。1除以转化后的PS（TTM）因子值，即为市销率乘数。公式可表示为： $$ P S = \frac {1}{P S _ {i} - M i n (P S _ {i}) + 1} $$ 第二步，计算调整后总分。将基本面总分与市销率乘数相乘，即为调整后总分。 $$ S c o r e _ {i} ^ {a d j} = S c o r e _ {i} ^ {f u n d a} \times P S \_ M u l t i p l i e r _ {i} $$ 第三步，计算个股权重。以调整后总分为权重，计算个股配置权重。 $$ w e i g h t _ {i} = \frac {S c o r e _ {i} ^ {a d j}}{\sum_ {i = 1} ^ {5 0} S c o r e _ {i} ^ {a d j}} $$ # （二）消费主题基本面因子选股多头策略表现 消费样本池分布如下图所示，截至2026年2月27日，样本池中共有893只股票。 图6：消费样本池分布 资料来源：Wind，中国银河证券研究院，数据截至2026.02.27 策略回测区间为2019年12月31日至今，每月最后一个交易日调仓，不考虑交易费用。 2019年12月31日至2026年2月27日，消费主题基本面因子选股多头策略回测净值的年化收益率为 $25.55\%$ ，相比基准 $50\%$ 中证主要消费指数（000932.SH） $+50\%$ 中证可选消费指数（000931.CSI）实现年化超额收益 $22.30\%$ ；策略Sharpe比率和Calmar比率分别为1.1128、1.0480，最大回撤为 $-24.38\%$ ；策略超额收益的Sharpe比率和Calmar比率分别1.1422、0.4897，最大回撤为 $-45.53\%$ 。 本报告期内（2026年1月30日至2026年2月27日），策略实现收益 $+0.31\%$ ，相对于基准 $50\%$ 中证主要消费指数 $+50\%$ 中证可选消费指数实现超额收益 $+0.33\%$ 图7：消费主题基本面因子选股多头策略净值表现情况 资料来源：Wind，中国银河证券研究院，数据截至2026.02.27 表14：消费主题基本面因子选股多头策略回测业绩指标对比 <table><tr><td>组合名称</td><td>年化收益率</td><td>年化波动率</td><td>Sharpe 比率</td><td>Calmar 比率</td><td>最大回撤</td><td>月度胜率</td></tr><tr><td>消费主题基本面因子选股多头策略</td><td>25.55%</td><td>22.82%</td><td>1.1128</td><td>1.0480</td><td>-24.38%</td><td>68.92%</td></tr><tr><td>50%中证主要消费+50%中证可选消费</td><td>1.11%</td><td>21.34%</td><td>0.1587</td><td>0.0215</td><td>-51.68%</td><td>45.95%</td></tr><tr><td>超额收益</td><td>22.30%</td><td>19.27%</td><td>1.1422</td><td>0.4897</td><td>-45.53%</td><td>58.11%</td></tr></table> 资料来源：Wind，中国银河证券研究院，数据截至2026.02.27 # （三）消费主题基本面因子选股多头策略最新一期持仓 表按前文所述策略方法，最新一期（2026年2月27日）持仓结果如下表所示。 表15：消费主题基本面因子选股多头策略最新一期持仓 <table><tr><td>代码</td><td>简称</td><td>SW一级行业</td><td>企业生命周期</td><td>总分</td><td>权重</td></tr><tr><td>001328.SZ</td><td>登康口腔</td><td>美容护理</td><td>日常制造</td><td>99.48</td><td>001328.SZ</td></tr><tr><td>603661.SH</td><td>恒林股份</td><td>轻工制造</td><td>可选制造</td><td>97.14</td><td>603661.SH</td></tr><tr><td>603587.SH</td><td>地素时尚</td><td>纺织服饰</td><td>日常制造</td><td>94.71</td><td>603587.SH</td></tr><tr><td>300729.SZ</td><td>乐歌股份</td><td>轻工制造</td><td>可选制造</td><td>93.91</td><td>300729.SZ</td></tr><tr><td>002293.SZ</td><td>罗莱生活</td><td>纺织服饰</td><td>日常制造</td><td>90.36</td><td>002293.SZ</td></tr><tr><td>601956.SH</td><td>东贝集团</td><td>家用电器</td><td>可选制造</td><td>89.87</td><td>601956.SH</td></tr><tr><td>001219.SZ</td><td>青岛食品</td><td>食品饮料</td><td>日常制造</td><td>89.61</td><td>001219.SZ</td></tr><tr><td>002033.SZ</td><td>丽江股份</td><td>社会服务</td><td>可选服务</td><td>89.36</td><td>002033.SZ</td></tr><tr><td>603600.SH</td><td>永艺股份</td><td>轻工制造</td><td>可选制造</td><td>88.80</td><td>603600.SH</td></tr><tr><td>002517.SZ</td><td>恺英网络</td><td>传媒</td><td>可选服务</td><td>88.56</td><td>002517.SZ</td></tr><tr><td>603408.SH</td><td>建霖家居</td><td>轻工制造</td><td>可选制造</td><td>88.52</td><td>603408.SH</td></tr><tr><td>603506.SH</td><td>南都物业</td><td>房地产</td><td>日常服务</td><td>87.67</td><td>603506.SH</td></tr><tr><td>600099.SH</td><td>林海股份</td><td>汽车</td><td>可选制造</td><td>87.17</td><td>600099.SH</td></tr><tr><td>600710.SH</td><td>苏美达</td><td>商贸零售</td><td>可选服务</td><td>86.59</td><td>600710.SH</td></tr><tr><td>601007.SH</td><td>金陵饭店</td><td>社会服务</td><td>可选服务</td><td>86.43</td><td>601007.SH</td></tr><tr><td>603444.SH</td><td>吉比特</td><td>传媒</td><td>可选服务</td><td>86.18</td><td>603444.SH</td></tr><tr><td>603238.SH</td><td>诺邦股份</td><td>美容护理</td><td>日常制造</td><td>85.50</td><td>603238.SH</td></tr><tr><td>603726.SH</td><td>朗迪集团</td><td>家用电器</td><td>可选制造</td><td>85.11</td><td>603726.SH</td></tr><tr><td>002275.SZ</td><td>桂林三金</td><td>医药生物</td><td>日常制造</td><td>85.02</td><td>002275.SZ</td></tr><tr><td>603787.SH</td><td>新日股份</td><td>汽车</td><td>可选制造</td><td>84.81</td><td>603787.SH</td></tr><tr><td>002991.SZ</td><td>甘源食品</td><td>食品饮料</td><td>日常制造</td><td>84.47</td><td>002991.SZ</td></tr><tr><td>000957.SZ</td><td>中通客车</td><td>汽车</td><td>可选制造</td><td>84.38</td><td>000957.SZ</td></tr><tr><td>300143.SZ</td><td>盈康生命</td><td>医药生物</td><td>可选服务</td><td>84.19</td><td>300143.SZ</td></tr><tr><td>603801.SH</td><td>志邦家居</td><td>轻工制造</td><td>可选制造</td><td>83.84</td><td>603801.SH</td></tr><tr><td>000921.SZ</td><td>海信家电</td><td>家用电器</td><td>可选制造</td><td>83.83</td><td>000921.SZ</td></tr><tr><td>603605.SH</td><td>珀莱雅</td><td>美容护理</td><td>日常制造</td><td>83.75</td><td>603605.SH</td></tr><tr><td>002404.SZ</td><td>嘉欣丝绸</td><td>纺织服饰</td><td>日常制造</td><td>83.49</td><td>002404.SZ</td></tr><tr><td>603725.SH</td><td>天安新材</td><td>轻工制造</td><td>可选制造</td><td>83.47</td><td>603725.SH</td></tr><tr><td>001914.SZ</td><td>招商积余</td><td>房地产</td><td>日常服务</td><td>83.09</td><td>001914.SZ</td></tr><tr><td>920445.BJ</td><td>龙竹科技</td><td>轻工制造</td><td>可选制造</td><td>83.02</td><td>920445.BJ</td></tr><tr><td>600993.SH</td><td>马应龙</td><td>医药生物</td><td>日常制造</td><td>82.57</td><td>600993.SH</td></tr><tr><td>603886.SH</td><td>元祖股份</td><td>食品饮料</td><td>日常制造</td><td>82.54</td><td>603886.SH</td></tr><tr><td>000650.SZ</td><td>仁和药业</td><td>医药生物</td><td>日常制造</td><td>82.47</td><td>000650.SZ</td></tr><tr><td>600285.SH</td><td>羚锐制药</td><td>医药生物</td><td>日常制造</td><td>82.30</td><td>600285.SH</td></tr><tr><td>605567.SH</td><td>春雪食品</td><td>食品饮料</td><td>日常制造</td><td>82.28</td><td>605567.SH</td></tr><tr><td>600694.SH</td><td>大商股份</td><td>商贸零售</td><td>可选服务</td><td>82.20</td><td>600694.SH</td></tr><tr><td>002612.SZ</td><td>朗姿股份</td><td>纺织服饰</td><td>日常制造</td><td>82.07</td><td>002612.SZ</td></tr><tr><td>002568.SZ</td><td>百润股份</td><td>食品饮料</td><td>日常制造</td><td>81.92</td><td>002568.SZ</td></tr><tr><td>689009.SH</td><td>九号公司-WD</td><td>汽车</td><td>可选制造</td><td>81.89</td><td>689009.SH</td></tr><tr><td>600128.SH</td><td>苏豪弘业</td><td>商贸零售</td><td>可选服务</td><td>81.87</td><td>600128.SH</td></tr><tr><td>002327.SZ</td><td>富安娜</td><td>纺织服饰</td><td>日常制造</td><td>81.83</td><td>002327.SZ</td></tr><tr><td>601811.SH</td><td>新华文轩</td><td>传媒</td><td>可选服务</td><td>81.75</td><td>601811.SH</td></tr><tr><td>002400.SZ</td><td>省广集团</td><td>传媒</td><td>可选服务</td><td>81.66</td><td>002400.SZ</td></tr><tr><td>300898.SZ</td><td>熊猫乳品</td><td>食品饮料</td><td>日常制造</td><td>81.46</td><td>300898.SZ</td></tr><tr><td>920419.BJ</td><td>路斯股份</td><td>农林牧渔</td><td>日常制造</td><td>81.40</td><td>920419.BJ</td></tr><tr><td>002091.SZ</td><td>江苏国泰</td><td>商贸零售</td><td>可选服务</td><td>81.36</td><td>002091.SZ</td></tr><tr><td>600298.SH</td><td>安琪酵母</td><td>食品饮料</td><td>日常制造</td><td>81.16</td><td>600298.SH</td></tr><tr><td>002349.SZ</td><td>精华制药</td><td>医药生物</td><td>日常制造</td><td>80.97</td><td>002349.SZ</td></tr><tr><td>600479.SH</td><td>千金药业</td><td>医药生物</td><td>日常制造</td><td>80.90</td><td>600479.SH</td></tr><tr><td>600713.SH</td><td>南京医药</td><td>医药生物</td><td>日常服务</td><td>80.78</td><td>600713.SH</td></tr></table> 资料来源：Wind，中国银河证券研究院，数据截至2026.02.27 # 四、风险提示 报告结论基于历史价格信息和统计规律，但二级市场受各种即时性政策影响易出现统计规律之外的走势，所以报告结论有可能无法正确预测市场发展，报告阅读者需审慎参考报告结论。基金历史收益不代表未来业绩表现，文中观点仅供参考，不构成投资建议。 # 图表目录 图1：国企样本池分布. 6 图2：国企基本面因子选股多头策略净值表现情况 图3：科技样本池分布 12 图4：科技主题基本面因子选股多头策略净值表现情况 12 图5：消费股基本面因子打分流程 16 图6：消费样本池分布 17 图7：消费主题基本面因子选股多头策略净值表现情况 18 表 1: 三级行业分类. 3 表 2：国企选股基本面因子：通用因子 表 3：国企选股基本面因子：行业特色因子. 4 表 4：国企基本面因子选股多头策略回测业绩指标对比 表 5：国企基本面因子选股多头策略最新一期持仓. 表 6: 科技股所属 SW 三级行业 表 7：企业生命周期划分与对应的现金流情况 表 8: 科技主题选股基本面因子：通用因子与特色因子 ..... 10 表 9：科技主题基本面因子选股策略因子方向与权重 ..... 11 表 10: 科技主题基本面因子选股多头策略回测业绩指标对比. 13 表 11：科技主题基本面因子选股多头策略最新一期持仓. 13 表 12：消费股所属 SW 三级行业 ..... 15 表 13：消费主题选股基本面因子：通用因子与特色因子 15 表 14：消费主题基本面因子选股多头策略回测业绩指标对比 18 表 15：消费主题基本面因子选股多头策略最新一期持仓. 18 # 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 马普凡 金融工程首席分析师。十四年量化研究经验，曾任职于华泰柏瑞基金、广发证券、中信证券，2022年加入银河证券研究院。 刘璐 金融工程分析师，2023年加入银河证券研究院。 # 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券书面授权许可，任何机构或个人不得以任何形式转发、转载、翻版或传播本报告。特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告。 本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权。 评级标准 <table><tr><td>评级标准</td><td>评级</td><td>说明</td></tr><tr><td rowspan="7">评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。</td><td rowspan="3">行业评级</td><td>推荐：相对基准指数涨幅10%以上</td></tr><tr><td>中性：相对基准指数涨幅在-5%~10%之间</td></tr><tr><td>回避：相对基准指数跌幅5%以上</td></tr><tr><td rowspan="4">公司评级</td><td>推荐：相对基准指数涨幅20%以上</td></tr><tr><td>谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%~20%之间</td></tr><tr><td>中性：相对基准指数涨幅在-5%~5%之间</td></tr><tr><td>回避：相对基准指数跌幅5%以上</td></tr></table> # 联系 中国银河证券股份有限公司研究院 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦 公司网址：www.chinastock.com.cn 机构请致电： 深广地区： 苏一耘 0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn 程曦 0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn 上海地区： 林程 021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn 李洋洋 021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn 北京地区： 田薇 010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn 褚颖 010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn