20160322-申万宏源-分级基金投资策略_穿越牛熊_把握轮动_28页_2mb
报告摘要
分级基金投资策略总结
核心内容概述
分级基金市场自2015年经历快速发展后，进入修整期，整体规模和成交活跃度大幅下降。在此背景下，分级A和分级B的轮动投资策略成为重点研究方向，同时另类套利策略如权重股停复牌套利也受到关注。
分级A轮动投资策略
主要观点
- 隐含收益率为核心指标：分级A的隐含收益率是投资决策的核心，受债券市场和股票市场双重影响。
- 期权价值驱动：分级A的期权价值主要体现在临近下折时，下折预期带来的收益空间有限。
- 折溢价套利影响：套利资金量较大时，分级A的收益率会偏离估值中枢。
- 策略失效：基于隐含收益率的简单轮动策略在2015年后基本失效，因不同约定收益的分级A收益率出现明显分化。
轮动模型构建
- 样本空间：有下折机制的指数型永续分级A。
- 流动性筛选：剔除日均成交额不足1000万的分级A。
- 评分机制：
- 债性价值：计算各分级A与同类型平均收益率的利差，利差越大得分越高。
- 期权价值：根据距离下折点的空间、下折期望收益及标的指数波动率打分。
- 分层加权：越接近下折点，期权价值权重越高。
- 操作规则：每周计算综合得分，选择前5只产品买入，若持仓期间遇到折算则在折算基准日卖出。
模型表现
- 样本内表现：2014年以来，分级A轮动组合累计上涨59.35%，同期永续A指数上涨32.61%，超额收益显著。
- 样本外表现：自2016年3月1日起样本外跟踪，组合累计上涨1.58%，相对申万永续A指数超额收益0.67%。
分级B轮动投资策略
主要观点
- 行业轮动为核心：分级B的轮动策略以行业（板块）轮动为主，需综合考虑流动性、溢价率、跟踪误差、下折风险及杠杆等因素。
- MACD指标应用：通过标的指数与市场指数的相对强弱及指数自身走势的MACD指标进行筛选，选择未来可能强势的行业。
- 策略优化：MACD值的持续增长或下降预示趋势延续，而突然的变大或减小可能预示短期走势突变。
- 风险控制：策略换仓频率高，对交易成本敏感，且在市场暴跌时能有效规避风险。
轮动模型构建
- 样本空间：全部指数型分级B。
- 基金池筛选：剔除日均成交额不足500万的分级B。
- 标的指数筛选：根据MACD指标变动趋势，选择各项指标大于1且得分最高的6只指数作为推荐。
- 组合构建规则：
- 剔除整体溢价率大于1.5%的分级B。
- 剔除临近下折的分级B。
- 剔除已涨停无法买入的分级B。
- 在剩余分级B中选择同标的下杠杆较高的品种构建组合。
- 每日跟踪组合，若买入后一周内回撤达10%，则启动止损。
模型表现
- 样本内表现：2014年初至2015年末，分级B轮动组合累计上涨841.71%，同期中证全指上涨97.59%，超额收益744.12%，月均超额收益7.78%。
- 规避风险：在2015年6月和8月两次系统性下跌中，策略成功发出空仓信号，有效规避风险。
- 样本外表现：自2015年12月11日起样本外跟踪，截至2016年3月18日，组合绝对收益0.60%，相对收益（基准中证全指）16.00%。
另类套利：权重股停复牌套利
核心策略
- 估值调整套利：权重股停牌期间，基金估值可能采用指数收益法，若复牌后涨跌幅与期间指数收益差距较大，存在套利机会。
- 操作条件：
- 估值存在大幅上修空间时，可利用分级B进行套利。
- 估值下修时套利难度大，风险较高。
案例分析
- 航天科技复牌：国防分级成分股航天科技于2015年8月19日停牌，2016年2月18日复牌，期间中证国防指数下跌37.61%，复牌后基金估值上修1.5%左右，存在套利空间。
关键信息汇总
| 类别 | 关键信息 |
|---|---|
| 市场现状 | 分级市场进入修整期，规模和成交活跃度显著下降。 |
| 分级A表现 | 隐含收益率轮动策略失效，但基于隐含收益率、下折预期的综合模型表现良好。 |
| 分级B表现 | 行业轮动策略有效，MACD指标用于筛选未来可能强势的行业，策略规避了两次暴跌。 |
| 套利策略 | 权重股停复牌期间估值调整可能带来套利机会，需关注估值与实际价格的差异。 |
最新持仓推荐
分级A轮动组合（2016年3月18日）
| 分级A代码 | 分级A名称 | 类型 | 净值（元） | 隐含收益率 | 下折母基金需跌 | 整体溢价率 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 150211 | 新能车A | +3.5% | 1.013 | 5.01% | 24.91% | -0.54% |
| 150198 | 食品A | +4% | 1.011 | 5.38% | 12.64% | 0.03% |
| 150152 | 创业板A | +3.5% | 1.01 | 4.98% | 36.23% | 0.05% |
| 150117 | 房地产A | +4% | 1.011 | 5.43% | 16.70% | -0.46% |
| 150205 | 国防A | +3% | 1.014 | 4.64% | 14.48% | -2.10% |
分级B轮动组合（2016年3月18日）
| 标的指数 | 分级B代码 | 分级B名称 | 净值（元） | 价格杠杆 | 下折母基金需跌 | 整体溢价率 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 大宗商品 | 150097 | 商品B | 0.801 | 2.35 | 30.41% | -0.06% |
| 国证钢铁 | 150288 | 钢铁B | 0.760 | 2.307 | 28.49% | -0.22% |
| 国企改革 | 150296 | 改革B | 0.615 | 2.768 | 22.06% | -0.67% |
信息披露
- 分析师承诺：本报告由具有证券投资咨询执业资格的分析师独立、客观出具，不涉及任何形式的补偿。
- 公司信息：隶属于申万宏源证券有限公司，具有证券投资咨询业务许可。
- 利益冲突提示：本公司可能持有或交易报告中提到的投资标的，需客户注意潜在利益冲突。
- 联系方式：
地点 联系人 电话 手机 邮箱 上海 陈陶 021-23297221 18930809221 chentao@swsresearch.com 北京 李丹 010-66500610 18930809610 lidan@swsresearch.com 深圳 谢文霓 021-23297211 18930809211 xiewn@swsresearch.com 综合 朱芳 021-23297233 18930809233 zhufang@swsresearch.com
法律声明
- 本报告仅供申万宏源研究所有限公司客户使用，不构成投资建议。
- 客户应自主作出投资决策并自行承担风险。
- 本公司不对客户因使用本报告内容所导致的损失承担责任。
- 市场有风险，投资需谨慎。
展开完整摘要
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载
