70年代美股行业轮动深度研究：高通胀下如何穿越牛熊-20220507-财通证券-20页_1mb

美股70年代周期轮动与行业配置策略总结

核心内容

本报告基于1970年代美股市场表现，总结了周期轮动下不同行业在不同经济阶段的胜率与赔率，为当前市场环境下的行业配置提供了历史参考。结合当前通胀和利率上行背景，报告建议关注金融、基建等受益行业，并伺机买入低估值的成长行业，同时提前关注消费行业的困境反转机会。

主要观点

1. 周期轮动下的行业表现：

   • 在衰退期，消费类行业和公用事业的赔率较高。
   • 在复苏期，通信、零售、可选消费等行业表现突出。
   • 在过热期，通信和能源行业表现最佳。
   • 在滞胀期，能源和医疗行业表现相对较好。

2. 行业配置经验：

   • 通胀受益行业：能源和医疗在高通胀时期表现优异，受益于油价上涨和刚性需求。
   • 估值下杀后的成长行业：通信和消费行业在估值调整后表现强劲，尤其是通信行业成长快、空间广，消费行业在通胀缓和后迎来长牛。
   • 防御性行业：公用事业在经济下行时相对表现较好，波动小。
   • 利率上行期行业：大金融（如银行、保险）在利率上行背景下收益显著。

关键信息

1. 70年代美国经济周期划分

• 1969-1981年：美国经历了近3轮完整的经济周期，包括：
  • 第一轮：1969.1-1970.1（滞涨）→ 1970.2-1970.11（衰退）→ 1970.12-1972.6（复苏）→ 1972.7-1973.1（过热）
  • 第二轮：1973.2-1974.12（滞涨）→ 1975.1-1975.3（衰退）→ 1975.4-1976.12（复苏）→ 1977.1-1978.4（过热）
  • 第三轮：1978.5-1980.3（滞涨）→ 1980.4-1980.6（衰退）→ 1980.7-1981.7（复苏）→ 1981.8-1981.12（衰退）

2. 70年代美股四轮行情

• 1970-1972：“漂亮50”引领市场上涨，价值投资盛行。
• 1973-1974：石油危机引发股市急杀估值，标普下跌43%。
• 1975-1976：经济与股市复苏，标普上涨56%。
• 1977-1981：盈利增长消化估值，市场稳步上涨。

3. 行业胜率与赔率

• 衰退期：
  • 胜率：必须消费、能源
  • 赔率：零售、可选消费、公用事业
• 复苏期：
  • 胜率：金融、通信、零售
  • 赔率：可选消费、零售
• 过热期：
  • 胜率：通信、公用事业
  • 赔率：通信、能源
• 滞胀期：
  • 胜率：医疗、能源、化工
  • 赔率：能源、医疗

4. 通胀触顶与市场反转

• 在滞胀转向衰退时，市场可能全面反弹，此时应关注困境反转行业。
• 通胀下行后，货币政策空间打开，市场反转主要由前期跌幅和政策预期驱动。

5. 行业超额收益表现

• 能源行业：1968.12-1981.12对标普超额收益达192%，在两次石油危机中表现突出。
• 医疗行业：1968.12-1981.12对标普超额收益达95%，受益于需求刚性和政府政策支持。
• 通信行业：1968.12-1981.12对标普超额收益达137%，成长性强，波动小。
• 公用事业：1968.12-1981.12对标普超额收益达54%，经济下行时相对表现领先。
• 大金融：1976.12-1981.12对标普超额收益达63%，在加息周期中表现优异。

行业配置建议

1. 通胀时期：

   • 能源：受益于油价上涨，表现长青。
   • 医疗：需求刚性，涨价跑赢通胀。
   • 通信：新兴行业，成长快、空间广。

2. 估值下杀后：

   • 通信：高增长贯穿牛熊，独立行情明显。
   • 消费行业：估值下杀后，高成长推动长牛，实现戴维斯双升。

3. 经济下行时期：

   • 公用事业：防御性强，波动小，相对表现领先。

4. 通胀尾声、利率上行时期：

   • 大金融：银行、保险等受益于加息，利润增厚，表现强劲。

风险提示

• 俄乌冲突升级
• 海外加息超预期
• 疫情扩散超预期

图表概览

• 图1：美国70年代经济周期划分
• 图2：周期轮动下标普价格和估值走势
• 图3：1960s末期登月带动科技热潮兴起
• 图4：1970s末期盈利消化估值
• 图5：衰退期消费赔率靠前
• 图6：复苏期非必需消费赔率领先
• 图7：过热期通信、能源赔率最大
• 图8：滞胀期能源、医疗较高
• 图9：衰退期必须消费和能源赔率较大
• 图10：复苏期金融赔率领先
• 图11：过热期通信和公用事业赔率领跑
• 图12：滞胀期仅医疗赔率高于50%
• 图13：1969-1981能源、医疗、通信赔率前三
• 图14：1969-1981通信、医疗、金融胜率前三
• 图15：衰退和滞胀期市场收益波动率较大
• 图16：通信、公用事业、必须消费波动最小
• 图17：能源、医疗通胀受益，表现长青
• 图18：能源、医疗涨价跑赢通胀
• 图19：油价上涨带动能源行业股价上行
• 图20：埃克森美孚70年代估值和利润增速
• 图21：1967-1980年医疗支出/GDP抬升
• 图22：强生70年代估值和利润增速
• 图23：通信行业成长快、空间广，收益穿越牛熊
• 图24：通信投资高增速引领独立行情
• 图25：COMCAST70年代估值和利润增速
• 图26：摩托罗拉70年代估值和利润增速
• 图27：消费行业成长性高，估值下杀后走出长牛
• 图28：食品行业通胀压力传导慢
• 图29：经济承压带动消费支出下行
• 图30：可口可乐70年代估值和利润增速
• 图31：麦当劳70年代估值和利润增速
• 图32：可口可乐80年代估值和利润增速
• 图33：麦当劳80年代估值和利润增速
• 图34：公用事业弹性小，经济下行相对表现领先
• 图35：应对失业率，美国增加公用事业拨款
• 图36：大金融加息阶段领跑市场
• 图37：联邦基金利率上涨利好金融行业
• 图38：摩根大通70年代估值和利润增速

表格概览

• 表1：1960-1970，美国开启第三次并购浪潮
• 表2：周期轮动下，领跑行业不断更替，能源最为强势
• 表3：滞胀转向衰退，美股各行业普涨

总结

本报告通过回顾1970年代美股市场表现，揭示了周期轮动下各行业在不同经济阶段的胜率与赔率。结合当前通胀和利率上行的市场背景，建议投资者关注受益于加息的金融行业、防御性较强的公用事业，以及在估值下杀后可能实现戴维斯双升的通信和消费行业。同时，通胀触顶时可提前布局困境反转行业，如能源和工业服务。报告强调了行业配置的重要性，并提供了基于历史数据的参考依据。