20160823-天风证券-行业深度研究：潮平两岸阔，风正一帆悬_21页_1mb

医药国企改革深度报告总结

核心内容

本报告围绕医药行业国企改革展开，分析了改革背景、路径、目标及投资逻辑，重点指出医药国企在盈利能力、估值水平等方面存在不足，但拥有资源独占性、分销渠道优势和部分政策优势，是改革的重要对象。

主要观点

• 国企改革加速：中央和地方层面均加快了国企改革步伐，通过“1+N”顶层方案和配套文件，推动国企向“管资本”转型，提升运营效率和盈利能力。
• 三条改革路径：资产整合重组、股权激励、混合所有制改革是本轮国企改革的主要路径，有助于提升企业效率和盈利水平。
• 盈利与估值双提升：医药国企整体盈利水平低于民营企业，但改革将推动其盈利能力和估值水平提升，优质国企将受到资本市场青睐。
• 不同层级国企改革逻辑不同：中央和省级国企侧重于资产注入、混合所有制改革及财务改善，地市县级国企则关注股权激励和外延并购。

关键信息

国企改革背景

• 中央政府推动：2015年9月《关于深化国有企业改革的指导意见》正式出台，标志着国企改革顶层方案落地。
• 地方响应迅速：全国29个省、直辖市和自治区均出台了相关改革文件，推动分类监管、发展混合所有制、完善公司治理等。

医药行业国企现状

• 市值与资产占比：医药国企市值占行业比重22.7%，总资产占比29.1%，但净利润占比仅为29.2%，远低于民营资本。
• 子行业分布：医药国企主要分布在化学制药、中药、医药商业等板块，其中医药商业占比最高。
• 运营效率问题：医药国企普遍存在资产负债率偏高、毛利率和净利率偏低的问题。

投资建议

• 央企层面：国药股份、国药一致、现代制药、天坛生物、东阿阿胶、华润三九、华润双鹤、华润万东等值得关注。
• 省级国企层面：云南白药、同仁堂、江中药业、北大医药、上海医药、第一医药等具有改革弹性和确定性。
• 地市县级国企层面：片仔癀、精华制药、马应龙、南京医药、联环药业等有望通过改革实现业绩释放。

估值与盈利分析

• 市盈率差异：医药国企市盈率显著低于民营资本，显示出改革带来的投资潜力。
• 业绩弹性：地市县级国企由于资产负债率较高，通过改革有望改善财务状况，提升盈利质量。

投资逻辑及相关标的

中央和省级国企

• 短期关注：资产注入预期和混合所有制改革。
• 中长期关注：财务改善、净利率提升。

地市县级国企

• 短期关注：财务改善、净利提升。
• 中长期关注：股权激励到位的潜力释放、混合所有制改革和外延并购预期。

风险提示

• 政策不及预期：国企改革进程可能受政策执行速度影响。
• 行业评级：医药行业评级为“强于大市”。

投资评级说明

• 股票投资评级：预期股价绝对收益20%以上为“买入”，10%~20%为“增持”，-10%~10%为“持有”，-10%以下为“卖出”。
• 行业投资评级：预期行业指数相对于沪深300指数，涨幅5%以上为“强于大市”，-5%~5%为“中性”，-5%以下为“弱于大市”。

总结

医药国企改革是提升行业整体效率和盈利能力的重要举措，通过资产证券化、股权激励和混合所有制改革，有望实现盈利和估值的双重提升。投资建议关注具有改革潜力的央企、省级和地市县级医药国企，特别是那些具备良好资产质量和改革动力的公司。