游族网络（002174）总结
核心内容
游族网络于2017年12月15日公告其7亿元定向增发顺利完成，新增股份2715.28万股，发行价格为25.78元/股，当前股价倒挂约14%。此次定增不仅展示了公司管理层对中长期发展的信心，也进一步增强了公司的现金储备，为其深化游戏研运一体化布局提供了重要支持。
主要观点
- 定增价格倒挂彰显信心：定增价格低于当前市场价约14%，显示出参与方对公司未来业绩增长的信心。
- 资金支持长期发展：7亿元的融资为公司提供了充足的资金，用于推动多个全球顶级IP游戏项目，如《权力的游戏》《三体》《星战》等。
- 核心游戏《天使纪元》上线预期：公司对《天使纪元》的上线表现出高度重视，该游戏在九游平台获得4.1分高评分，上线后有望实现月流水破亿。
- 游戏产品储备丰富：公司预计在2018-2019年推出多款自研和代理游戏，包括《少年三国志》《女神联盟：天堂岛》《猎龙计划》和《战神36计》，其中《少年三国志》在应用宝平台排名11。
- 投资建议与评级：基于定增落地对EPS的摊薄影响，公司预计2017-2019年净利润分别为8.0亿/11.5亿/14.6亿元，净利润增速分别为36%/43%/27%。公司给予2018年25倍估值，维持“买入”评级，并将目标价上调至32.25元。
关键信息
定增认购情况
| 认购对象 |
认购价格（元/股） |
认购股数（万股） |
认购金额（亿元） |
关联关系 |
限售期 |
| 林奇（实际控制人/董事长） |
25.78 |
193.95 |
0.50 |
实控人、董事长、总经理 |
36个月 |
| 陈礼标（副总/COO） |
25.78 |
77.58 |
0.20 |
董事、副总 |
36个月 |
| 广发证券资产管理（广东）有限公司 |
25.78 |
116.37 |
0.30 |
资管计划委托人为公司高管 |
36个月 |
| 国盛证券有限责任公司 |
25.78 |
775.80 |
2.00 |
无 |
12个月 |
| 张云雷（个人股东） |
25.78 |
1551.59 |
4.00 |
无 |
12个月 |
财务预测摘要
| 财务指标 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 营业收入（百万元） |
1,534.69 |
2,530.11 |
3,609.21 |
4,961.22 |
6,736.34 |
| 净利润（百万元） |
515.57 |
587.88 |
802.57 |
1,150.30 |
1,460.34 |
| EPS（元/股） |
0.58 |
0.66 |
0.90 |
1.29 |
1.64 |
| 市盈率（P/E） |
39.14 |
34.32 |
25.14 |
17.54 |
13.82 |
| 市净率（P/B） |
9.22 |
7.44 |
5.84 |
4.50 |
3.48 |
| EV/EBITDA |
52.84 |
35.44 |
20.38 |
15.33 |
11.37 |
财务比率分析
| 财务比率 |
2015 |
2016 |
2017E |
2018E |
2019E |
| 营业收入增长率 |
81.94% |
64.86% |
42.65% |
37.46% |
35.78% |
| 毛利率 |
58.02% |
47.62% |
48.51% |
49.64% |
49.23% |
| 净利率 |
33.59% |
23.24% |
22.24% |
23.19% |
21.68% |
| ROE |
23.56% |
21.68% |
23.24% |
25.64% |
25.19% |
| ROIC |
85.40% |
28.34% |
32.26% |
45.69% |
48.63% |
| 资产负债率 |
25.19% |
42.17% |
24.70% |
19.46% |
20.01% |
| 净负债率 |
14.76% |
1.08% |
-1.49% |
10.87% |
-2.01% |
| 流动比率 |
2.33 |
1.10 |
1.54 |
2.69 |
3.30 |
| 速动比率 |
2.33 |
1.10 |
1.54 |
2.69 |
3.30 |
风险提示
- 游戏上线进度或流水表现不达预期的风险。
- 成本控制不达预期的风险。
- 汇兑损益扩大的风险。
投资建议
- 维持“买入”评级。
- 目标价上调至32.25元，较当前价格22.71元有显著提升空间。
- 公司处于行业估值较低位置，且管理层通过股票回购和控股股东增持多次展现信心。
行业与公司评级
| 评级类型 |
说明 |
评级 |
| 股票投资评级 |
预期股价相对收益20%以上 |
买入（维持） |
| 行业投资评级 |
相对同期沪深300指数涨幅5%以上 |
强于大市 |
作者信息
- 分析师：文浩、冯翠婷
- 执业证书编号：S1110516050002、S1110517090001
- 联系方式：
- 文浩：wenhao@tfzq.com
- 冯翠婷：fengcuiting@tfzq.com
基本数据
| 指标 |
数值（百万股/百万元） |
| A股总股本 |
861.32 |
| 流通A股股本 |
548.79 |
| A股总市值 |
19,560.46 |
| 流通A股市值 |
12,463.08 |
| 每股净资产（元） |
3.68 |
| 资产负债率（%） |
47.75 |
| 一年内最高/最低（元） |
33.80/20.40 |
股价走势
相关报告
- 《游族网络-公司点评:3-5亿自有资金回购股票彰显信心，关注超跌买点》2017-12-06
- 《游族网络-公司点评：控股股东增持彰显信心，定增倒挂关注超跌机会》2017-11-21
- 《游族网络-季报点评:《天使纪元》上线可期，关注定增及游戏上线表现》2017-10-31
