20210330-天风证券-青岛啤酒-600600.SH-高端化竞争力不断夯实_费用精细化下盈利能力持续改善_3页_686kb

青岛啤酒（600600）总结

核心内容

青岛啤酒于2020年发布年报，全年实现营业收入277.60亿元，同比小幅下降0.80%；归母净利润22.01亿元，同比增长18.86%。尽管啤酒行业整体受疫情影响，但青岛啤酒通过高端化布局、费用精细化控制等策略，实现了盈利能力的逆势增长。

主要观点

• 高端化布局：公司持续推进产品结构优化，高端产品销量占比达46.20%。其中，百年之旅、琥珀拉格、奥古特、鸿运当头、经典1903、纯生啤酒等产品共实现销量179.2万千升，推动吨价增长2.12%。
• 费用精细化管理：公司通过优化费用管理体系，提升促销费用有效性和营销效率，销售/管理费用率分别为17.96%和6.12%，同比分别下降0.28pct和0.68pct。
• 盈利能力提升：归母净利率提升至7.93%，毛利率提升至40.42%，显示公司通过产品升级和降本增效有效改善了盈利能力。
• 行业机遇：后疫情时期，啤酒行业销量恢复和消费升级为公司带来新增长机会，公司通过调结构、调价格、提费效等策略实现高质量发展。
• 战略发展：公司加快数字化生产转型和智能制造推进，启动100万千升啤酒扩建项目，支持销售供应和高端化转型。同时，公司推动连片发展，优化管理效率，提升盈利能力。

关键信息

营收与利润

• 2020年：营业收入277.60亿元，同比-0.80%；归母净利润22.01亿元，同比+18.86%。
• 2021E-2023E：预计营收分别为306.80亿元、328.76亿元、34,983.59亿元，同比增长10.52%、7.16%、6.41%；净利润分别为28.06亿元、35.62亿元、44.51亿元，同比增长27.45%、26.95%、24.98%。

股价与估值

• 当前价格：83.8元。
• 市盈率（P/E）：2020年51.93，2021E-40.75，2022E-32.10，2023E-25.68。
• 市净率（P/B）：2020年5.54，2021E-5.04，2022E-4.50，2023E-3.93。
• EV/EBITDA：2020年31.39，2021E-20.34，2022E-15.72，2023E-12.16。

财务预测摘要

• 营业收入：2021E-306.80亿元，2022E-328.76亿元，2023E-34,983.59亿元。
• 净利润：2021E-28.06亿元，2022E-35.62亿元，2023E-44.51亿元。
• 每股收益（EPS）：2021E-2.06元，2022E-2.61元，2023E-3.26元。

财务比率

• 毛利率：2020年40.42%，预计2021E-43.37%，2022E-45.47%，2023E-47.87%。
• 净利率：2020年7.93%，预计2021E-9.14%，2022E-10.83%，2023E-12.72%。
• ROE：2020年10.67%，预计2021E-12.38%，2022E-14.02%，2023E-15.30%。
• 资产负债率：2020年48.53%，预计2021E-47.44%，2022E-46.07%，2023E-40.28%。

风险提示

• 疫情持续风险。
• 政策风险。
• 食品安全风险。
• 销量不及预期风险。

投资评级

• 6个月评级：买入（维持评级）。

股价走势

• 股价走势图（图示略）。

相关报告

1. 《青岛啤酒-公司点评：结构升级持续推进，利润弹性不断释放》（2021-03-08）
2. 《青岛啤酒-季报点评：结构升级持续推进，看行业龙头的再升级》（2020-10-30）
3. 《青岛啤酒-半年报点评：产品结构持续升级，二季度业绩恢复超预期》（2020-09-02）

总结

青岛啤酒在2020年面对行业整体下滑，仍通过高端化产品布局、费用精细化管理等策略实现了盈利增长。公司持续优化产品结构，提升吨价，推动品牌战略，增强市场竞争力。随着行业恢复和消费升级，公司有望在2021-2023年实现营收和利润的稳步增长，维持“买入”评级。