> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 三七互娱2025年报点评总结 ## 核心内容 三七互娱于2026年4月19日发布了2025年度报告，整体表现显示公司在利润端保持韧性，尽管收入有所下滑，但净利润和扣非净利润均实现同比增长，体现出公司良好的盈利能力和成本控制能力。 ## 主要财务表现 ### 营收与利润 - **2025年全年**：公司实现营业收入159.66亿元，同比下降8.46%；归母净利润29.00亿元，同比增长8.50%；扣非归母净利润28.45亿元，同比增长9.81%。 - **2025年第四季度**：营业收入35.05亿元，同比下降14.55%；归母净利润5.56亿元，同比下降28.37%；扣非归母净利润5.85亿元，同比下降18.11%。 ### 财务预测 | 年度 | 营业收入(百万元) | 收入增长率% | 归母净利润(百万元) | 利润增长率% | PE | |------|------------------|-------------|---------------------|--------------|----| | 2026E| 17,501 | 9.62 | 3,178 | 9.58 | 15.46 | | 2027E| 18,927 | 8.15 | 3,502 | 10.19 | 14.03 | | 2028E| 20,299 | 7.25 | 3,818 | 9.02 | 12.87 | ### 财务指标 - **毛利率**：预计2026-2028年毛利率将逐步提升，从75.9%增长至78.4%。 - **净利率**：预计维持在18.1%-18.8%之间。 - **ROE**：预计从21.4%增长至23.0%。 - **资产负债率**：预计从38.7%增长至41.8%。 - **每股收益（EPS）**：预计从1.31元增长至1.73元。 - **每股经营现金流**：预计从1.60元下降至1.18元后回升至1.87元。 - **每股净资产**：预计从6.12元增长至7.50元。 ## 主要观点 1. **利润端韧性显著**：尽管营业收入同比下降，但公司通过有效的成本控制和运营优化，实现了归母净利润和扣非净利润的双增长。 2. **新游表现亮眼**：2025年新游《斗罗大陆：推魂世界》《生存33天》等在各大平台表现优异，提升了公司市场影响力。 3. **长线产品稳健运营**：《寻道大千》《Puzzles&Survival》《时光杂货店》等长线产品保持稳定，为公司提供了持续的收入来源。 4. **AI技术赋能业务**：公司自主研发的“小七”大模型已接入超过150个AI工具，广泛应用于游戏内容生成、广告素材制作等领域，提升效率与质量。 5. **费用端控制有效**：2025年全年销售费用率48.6%，同比下降7个百分点，显示公司在营销成本管理方面取得了显著成果。 ## 关键信息 - **AI应用**：AI-2D和AI-3D辅助资产生成占比分别达80%和30%；AI生成广告素材视频占比超过70%。 - **投资建议**：维持“推荐”评级，预计2026-2028年公司归母净利润分别为31.78亿元、35.02亿元和38.18亿元，对应PE分别为15倍、14倍和13倍。 - **风险提示**：包括市场竞争加剧、行业政策趋严、新品上线不及预期、流量成本上升和技术更迭创新等。 ## 财务预测表（摘要） ### 资产负债表（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 流动资产 | 10,770 | 12,282 | 14,551 | 17,112 | | 现金 | 4,124 | 5,205 | 6,969 | 8,715 | | 应收账款 | 1,122 | 1,337 | 1,364 | 1,480 | | 非流动资产 | 11,545 | 11,537 | 11,565 | 11,577 | | 资产总计 | 22,315 | 23,820 | 26,116 | 28,690 | ### 利润表（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 营业总收入 | 15,966 | 17,501 | 18,927 | 20,299 | | 归母净利润 | 2,900 | 3,178 | 3,502 | 3,818 | | EBITDA | 3,439 | 3,723 | 4,131 | 4,513 | ### 现金流量表（单位：百万元） | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 经营活动现金流 | 3,538 | 2,621 | 3,858 | 4,142 | | 投资活动现金流 | -2,883 | -223 | -569 | -636 | | 筹资活动现金流 | -691 | -1,317 | -1,524 | -1,761 | | 现金净增加额 | -44 | 1,081 | 1,765 | 1,746 | ## 市场数据 | 项目 | 数据 | |------|------| | 股票代码 | 002555 | | A股收盘价（元） | 22.21 | | 总股本（万股） | 221,224 | | 实际流通A股（万股） | 158,736 | | 流通A股市值（亿元） | 353 | ## 财务比率 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 营业总收入增长率 | -8.5% | 9.6% | 8.1% | 7.2% | | 营业利润增长率 | 10.3% | 8.7% | 10.5% | 9.1% | | 归母净利润增长率 | 8.5% | 9.6% | 10.2% | 9.0% | | 毛利率 | 75.9% | 78.2% | 78.3% | 78.4% | | 净利率 | 18.2% | 18.1% | 18.5% | 18.8% | | ROE | 21.4% | 21.9% | 22.6% | 23.0% | | ROIC | 15.7% | 15.5% | 15.6% | 15.4% | | 流动比率 | 1.26 | 1.35 | 1.40 | 1.44 | | 速动比率 | 1.00 | 1.09 | 1.17 | 1.23 | | EV/EBITDA | 14.24 | 13.14 | 11.69 | 10.57 | ## 分析师信息 - **岳铮**：传媒互联网行业分析师，约翰霍普金斯大学硕士，2020年加入银河证券研究院。 - **祁天睿**：传媒互联网行业分析师，清华大学本科、复旦大学硕士，2023年加入银河证券研究院。 ## 评级标准 | 评级 | 说明 | |------|------| | 推荐 | 相对基准指数涨幅20%以上 | | 谨慎推荐 | 相对基准指数涨幅在5%~20%之间 | | 中性 | 相对基准指数涨幅在-5%~5%之间 | | 回避 | 相对基准指数跌幅5%以上 | ## 风险提示 - 市场竞争加剧 - 行业政策趋严 - 新品上线不及预期 - 流量成本上升 - 技术更迭创新 ## 结论 三七互娱在2025年面对市场环境的挑战，通过优化运营和强化AI技术应用，实现了利润端的显著增长。未来随着新游的陆续上线，公司有望进一步提升收入水平，巩固其在行业中的领先地位。