三七互娱2025年报点评总结
核心内容
三七互娱于2026年4月19日发布了2025年度报告，整体表现显示公司在利润端保持韧性，尽管收入有所下滑，但净利润和扣非净利润均实现同比增长，体现出公司良好的盈利能力和成本控制能力。
主要财务表现
营收与利润
- 2025年全年：公司实现营业收入159.66亿元，同比下降8.46%；归母净利润29.00亿元，同比增长8.50%；扣非归母净利润28.45亿元，同比增长9.81%。
- 2025年第四季度：营业收入35.05亿元，同比下降14.55%；归母净利润5.56亿元，同比下降28.37%；扣非归母净利润5.85亿元，同比下降18.11%。
财务预测
| 年度 |
营业收入(百万元) |
收入增长率% |
归母净利润(百万元) |
利润增长率% |
PE |
| 2026E |
17,501 |
9.62 |
3,178 |
9.58 |
15.46 |
| 2027E |
18,927 |
8.15 |
3,502 |
10.19 |
14.03 |
| 2028E |
20,299 |
7.25 |
3,818 |
9.02 |
12.87 |
财务指标
- 毛利率：预计2026-2028年毛利率将逐步提升，从75.9%增长至78.4%。
- 净利率：预计维持在18.1%-18.8%之间。
- ROE：预计从21.4%增长至23.0%。
- 资产负债率：预计从38.7%增长至41.8%。
- 每股收益（EPS）：预计从1.31元增长至1.73元。
- 每股经营现金流：预计从1.60元下降至1.18元后回升至1.87元。
- 每股净资产：预计从6.12元增长至7.50元。
主要观点
- 利润端韧性显著：尽管营业收入同比下降，但公司通过有效的成本控制和运营优化，实现了归母净利润和扣非净利润的双增长。
- 新游表现亮眼：2025年新游《斗罗大陆：推魂世界》《生存33天》等在各大平台表现优异，提升了公司市场影响力。
- 长线产品稳健运营：《寻道大千》《Puzzles&Survival》《时光杂货店》等长线产品保持稳定，为公司提供了持续的收入来源。
- AI技术赋能业务：公司自主研发的“小七”大模型已接入超过150个AI工具，广泛应用于游戏内容生成、广告素材制作等领域，提升效率与质量。
- 费用端控制有效：2025年全年销售费用率48.6%，同比下降7个百分点，显示公司在营销成本管理方面取得了显著成果。
关键信息
- AI应用：AI-2D和AI-3D辅助资产生成占比分别达80%和30%；AI生成广告素材视频占比超过70%。
- 投资建议：维持“推荐”评级，预计2026-2028年公司归母净利润分别为31.78亿元、35.02亿元和38.18亿元，对应PE分别为15倍、14倍和13倍。
- 风险提示：包括市场竞争加剧、行业政策趋严、新品上线不及预期、流量成本上升和技术更迭创新等。
财务预测表（摘要）
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 流动资产 |
10,770 |
12,282 |
14,551 |
17,112 |
| 现金 |
4,124 |
5,205 |
6,969 |
8,715 |
| 应收账款 |
1,122 |
1,337 |
1,364 |
1,480 |
| 非流动资产 |
11,545 |
11,537 |
11,565 |
11,577 |
| 资产总计 |
22,315 |
23,820 |
26,116 |
28,690 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业总收入 |
15,966 |
17,501 |
18,927 |
20,299 |
| 归母净利润 |
2,900 |
3,178 |
3,502 |
3,818 |
| EBITDA |
3,439 |
3,723 |
4,131 |
4,513 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 经营活动现金流 |
3,538 |
2,621 |
3,858 |
4,142 |
| 投资活动现金流 |
-2,883 |
-223 |
-569 |
-636 |
| 筹资活动现金流 |
-691 |
-1,317 |
-1,524 |
-1,761 |
| 现金净增加额 |
-44 |
1,081 |
1,765 |
1,746 |
市场数据
| 项目 |
数据 |
| 股票代码 |
002555 |
| A股收盘价（元） |
22.21 |
| 总股本（万股） |
221,224 |
| 实际流通A股（万股） |
158,736 |
| 流通A股市值（亿元） |
353 |
财务比率
| 指标 |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业总收入增长率 |
-8.5% |
9.6% |
8.1% |
7.2% |
| 营业利润增长率 |
10.3% |
8.7% |
10.5% |
9.1% |
| 归母净利润增长率 |
8.5% |
9.6% |
10.2% |
9.0% |
| 毛利率 |
75.9% |
78.2% |
78.3% |
78.4% |
| 净利率 |
18.2% |
18.1% |
18.5% |
18.8% |
| ROE |
21.4% |
21.9% |
22.6% |
23.0% |
| ROIC |
15.7% |
15.5% |
15.6% |
15.4% |
| 流动比率 |
1.26 |
1.35 |
1.40 |
1.44 |
| 速动比率 |
1.00 |
1.09 |
1.17 |
1.23 |
| EV/EBITDA |
14.24 |
13.14 |
11.69 |
10.57 |
分析师信息
- 岳铮：传媒互联网行业分析师，约翰霍普金斯大学硕士，2020年加入银河证券研究院。
- 祁天睿：传媒互联网行业分析师，清华大学本科、复旦大学硕士，2023年加入银河证券研究院。
评级标准
| 评级 |
说明 |
| 推荐 |
相对基准指数涨幅20%以上 |
| 谨慎推荐 |
相对基准指数涨幅在5%~20%之间 |
| 中性 |
相对基准指数涨幅在-5%~5%之间 |
| 回避 |
相对基准指数跌幅5%以上 |
风险提示
- 市场竞争加剧
- 行业政策趋严
- 新品上线不及预期
- 流量成本上升
- 技术更迭创新
结论
三七互娱在2025年面对市场环境的挑战，通过优化运营和强化AI技术应用，实现了利润端的显著增长。未来随着新游的陆续上线，公司有望进一步提升收入水平，巩固其在行业中的领先地位。
