20190805-国盛证券-保险行业研究框架暨2019H2展望：把握长期逻辑，跟踪边际变量_56页_3mb

保险行业研究框架暨2019H2展望总结

核心内容

本报告分析了保险行业的市场关注点、长期保费增长空间、研究框架、综合指标、估值与股价，以及风险提示，重点探讨了负债端与资产端的发展趋势，同时结合海外市场经验为国内保险行业提供参考。

主要观点

1. 近期市场关注点

• 上市险企中报预期相对充分：2019年负债端整体呈现逐期改善趋势，全年偏差预计不大。
• 重疾修订的影响：修订将优化定价空间，降低风险成本，有助于负债端改善及产品销售。
• “国11条”长期影响：加速保险行业对外开放，提升外资在寿险领域的市场份额，推动行业竞争。
• 大型险企产品推进加快：通过产品迭代形成差异化竞争，增强市场竞争力。

2. 长期保费增长空间

• 保险需求价格弹性较高：我国当前处于保险需求价格弹性较高的阶段，健康险将成为寿险保费增速的主要动力。
• 长期复合增速预测：我国寿险行业预计未来十年将实现15%以上的复合增速，其中健康险预计保持25%以上的增速。
• 与发达国家的差距：我国保险深度和密度远低于发达国家，未来仍有较大增长空间。

3. 保险行业研究框架

• 负债端：关注代理人数量与质量、产品结构变化、渠道结构及新单与NBV表现。
• 资产端：关注权益市场、利率走势及资产配置策略，包括股票、债券、非标资产等。

关键信息

负债端分析

• 代理人数量与质量：

  • 2018年底，保险公司代理人数量为871万人，占劳动人口0.94%。
  • 代理人留存率整体在30%以上，但与台湾地区相比仍有差距。
  • 人均NBV表现：平安 > 新华 > 太保 > 国寿。

• 产品结构变迁：

  • 产品向保障型、健康险、年金险等方向转变。
  • 上市险企在健康险和年金险领域推进较快，推动NBV与Margin增长。
  • 产品期限结构由趸交向期缴转型，提升价值率。

• 渠道结构：

  • 个险渠道仍是主流，但银保渠道占比下降。
  • 海外市场渠道结构差异显著，如欧洲以银保为主，美国以独立中介为主，日本以代理人为主。

资产端分析

• 资产配置趋势：

  • 权益类资产配置持续提升，固收类仍是主体。
  • 2019年5月，权益类资产配置比例已达22.64%。
  • 非标资产配置增加，但需关注信用和流动性风险。

• 投资收益与EV关系：

  • 2019年上半年，国寿、平安、太保、新华EV增速分别为10.4%、12.0%、8.0%、8.4%。
  • 全年EV增速预计为19.3%、21.4%、15.9%、18.2%。
  • 权益资产对EV的影响有限，主要受长期利率和市场波动影响。

• IFRS9对投资端影响：

  • IFRS9下权益资产对投资收益波动性增加，但影响仍可控。
  • 平安EV对权益资产的敏感性为-2.3%至-1.7%，显示保险股具备避险属性。

估值与股价

• PEV估值情况：

  • 截至2019年8月4日，上市险企对应19HE的PEV分别为0.94倍、1.40倍、0.94倍、0.91倍。
  • 对应19E的PEV分别为0.87倍、1.29倍、0.87倍、0.83倍。

• 股价影响因素：

  • 长端利率仍是影响保险股价的重要因素。
  • 权益市场走势对投资收益有积极影响，但需关注市场波动。

风险提示

• 利率环境持续承压：长期利率下行可能影响保险产品的吸引力。
• 产品结构转型风险：产品转型可能带来短期赔付压力和定价挑战。
• 市场竞争加剧：外资进入加速，中高端市场竞争将更加激烈。
• 代理人质量与数量：代理人留存率和质量是影响NBV和EV的关键因素。
• 政策变化风险：监管政策变化可能对产品结构和渠道策略产生影响。

结论

保险行业在未来仍具备较大的增长潜力，尤其是在健康险和长期储蓄险领域。上市险企在产品创新、代理人结构优化及资产配置方面已取得一定进展，但需持续关注市场环境变化及政策导向，以实现可持续发展。