保险行业研究框架暨2019H2展望_把握长期逻辑_跟踪边际变量_56页_3mb

报告摘要

把握长期逻辑，跟踪边际变量

——保险行业研究框架暨2019H2展望

一、近期市场关注点

上市险企中报预期已相对充分
- 19年负债端维持逐期改善趋势，全年偏差预计不大。
- 新单全年整体延续改善，下半年优于上半年，但公司及季度间有所差异。
- 预计2019H国寿、平安、太保、新华新单增速分别为+9.5%、-7.0%、-10.1%、+17.5%；全年预计分别为+13.0%、-0.8%、-3.9%、+14.3%。
- NBV增速：2019H分别为24.8%、4.8%、-13.1%、-2.6%；全年预计分别为19.9%、8.2%、-4.9%、5.0%。
重疾修订的潜在影响
- 结论：改善赔付、优化定价、提升产品销售。
- 修订背景：原重疾病种与发生率已与现实脱节，拟修订为8+24重疾定义。
- 修订影响：部分疾病如甲状腺癌将由重症转为轻症，降低赔付压力。
- 海外经验：日本、中国香港及欧美多将甲状腺癌列为轻症或除外责任。
- 预计修订将在2020年上半年颁布，短期可能引发“炒停”现象。
“国11条”对保险行业长期影响
- 加速行业对外开放，外资股比限制提前至2020年。
- 外资寿险市占率已提升至8.1%，且多为盈利公司。
- 外资在产险领域发展缓慢，市占率维持在2%左右，多为亏损。
- 外资寿险发展受限于渠道、股权及资本金。
大型险企产品推进速度明显提升
- 产品迭代加快，形成差异化优势。
- 中国平安推出“福保保”“安心百分百”“大小福星”等产品，推动代理人留存。
- 中国太保推出“金福人生”等产品，关注中高端客群需求。
- 备案产品数量下降，未来产品复杂化、精细化趋势将更明显。

二、长期保费增长空间

我国仍处于保险需求价格弹性较高的阶段
- 人均GDP处于7700美元至2.6万美元区间，保险需求收入弹性最高。
- 2018年人均GDP为9770美元，已进入高弹性阶段。
健康险具备显著增长潜力
- 当前我国商业健康险覆盖不足，2017年仅覆盖10%左右。
- 未来几年有望实现25%以上的复合增速。
- 医疗费用中个人支出占比超30%，推动健康险发展。
寿险保费复合增速有望达15%以上
- 健康险为主要驱动力，年金险及长期储蓄险持续支撑保费增长。
- 意外险占比稳定在3%左右，近十年增速接近20%。
- 传统寿险增速约10%。

三、保险行业研究框架

1. 负债端：关注人力与产品策略

渠道结构
- 大个险格局是主流，海外差异显著。
- 国内上市险企已完成个险转型，代理人渠道占比达50%以上。
- 银保渠道仍为中小公司主要渠道，但占比下降。
- 海外：欧洲以银保为主，美国以独立中介为主，日本以代理人为主。
代理人发展
- 海外经验：精耕细作、提升素质、多层次团队建设。
- 国内现状：代理人数量庞大，但素质及留存率待提升。
- 19年代理人留存率提升至30%以上，但与台湾地区相比仍有差距。
产品结构
- 回归保障本源，健康险+年金险为主要搭配。
- 海外趋势：从两全险→分红险→健康险→年金险。
- 国内产品结构优化，NBVMargin逐年提升。

2. 资产端：关注权益市场及利率走势

行业资产配置趋势
- 权益类配置持续提升，固收类仍为主体。
- 2012年以来，股票配置从6.40%提升至7%左右，非标资产配置显著增加。
上市险企投资偏好
- 中国平安：股票配置最高，投资风格较为激进。
- 中国人寿：配置协议存款较多，权益配置相对较高，但净投资收益率低于同业。
- 中国太保：投资风格稳健，权益配置较低，固收及非标配置较高。
- 新华保险：债券配置较低，非标配置较高，投资风格相对激进。
投资端政策
- 政策持续放松，权益投资提升总投资收益率。
- 2019年上市险企总投资收益率有望超过5.5%。

四、保险股估值与股价

EV增速预计
- 2019H EV增速：国寿10.4%，平安12.0%，太保8.0%，新华8.4%。
- 2019全年EV增速：国寿19.3%，平安21.4%，太保15.9%，新华18.2%。
PEV估值情况
- 2019H PEV：国寿0.94倍，平安1.40倍，太保0.93倍，新华0.91倍。
- 2019E PEV：国寿0.87倍，平安1.29倍，太保0.87倍，新华0.83倍。
长周期股价影响因素
- 长端利率、市场价值调整、投资收益波动等。