20160405-财富证券-二季度反弹的逻辑和线路_赢在当下_18页_1mb

策略报告总结：2016年2季度展望

核心内容

本报告分析了2016年2季度A股市场的走势及投资策略，指出A股市场正处于熊市阶段，但具备反弹的基础。报告强调了宏观经济环境、货币政策、人民币汇率及企业盈利等因素对市场的影响，并提出行业配置建议。

主要观点

• A股自2015年6月见顶后经历了三波大幅下跌，跌幅分别达到49%和56%，市场已进入熊市。
• 当前A股偏弱并非由经济基本面决定，而是受到风险偏好变化的影响。
• 随着风险释放，市场吸引力提升，资金开始回流新兴市场，但A股仍显著落后。
• 2016年2-3月市场已具备反弹基础，预计二季度指数将继续上行，反弹上限在3500点附近。
• 投资者应关注强周期、低估值及成长型行业，但需谨慎参与成长型行业，尤其是小市值股票。

关键信息

一、珍惜熊市反弹

1. 历史上的A股熊市
   A股主板市场自1990年起经历了七波熊市，当前正经历第八波。熊市平均跌幅达58.5%，其中最大跌幅为72.8%。

   • 历史熊市数据汇总见图表1。

2. 估值低为启动牛市的必要条件
   当前上证综指、中小板综和创业板指的估值分别达到49倍、71倍和88倍，远高于历史牛市启动时的估值区间。

   • 采用PE（TTM，中值，剔除负值）衡量估值，见图表2和图表3。

3. 情绪指标未到低位
   偏股混合型基金股票仓位在2016年4月为83.21%，仍高于牛市启动的仓位区间（67%-78%），表明市场情绪尚未极度悲观。

   • 图表6、7、8显示基金仓位走势与指数变化的关系。

4. 资金离场后遗症
   2016年A股预计资金净流入为-3,000亿元，较2015年大幅减少，主要由于上市公司大股东减持、再融资及注册制影响。

   • 图表9和图表10显示资金净流入测算。

二、风险偏好主导估值体系的剧烈变化

1. 货币政策继续偏宽松
   央行已连续6次降息，无风险利率持续下行，推动A股估值回升。

   • 图表12和图表13显示M1、M2增速及无风险利率走势。

2. 美元汇率短期见顶
   美元指数在2016年出现见顶迹象，美元加息预期减弱，对人民币贬值压力有所缓解。

   • 图表14和图表15显示美元指数与联邦基金利率关系。

3. 美联储加息摇摆不定
   联邦基金利率预期在4月会议中加息概率降至5%，预计首次加息将在7月之后。

   • 图表16显示美联储利率期货隐含的加息概率。

4. 人民币汇率进入平稳期
   人民币贬值压力有所缓解，但其走势仍受中国经济增长预期影响。

   • 图表17显示外汇占款变动情况。

三、经济企稳，企业盈利增速触底回升

1. 大宗商品反弹走强
   2016年1月下旬以来，大宗商品价格普遍上涨，原油涨幅超过50%，黄金反弹超过20%。

   • 图表18显示商品价格指数走势。

2. 房地产复苏
   一线及二三线城市房地产成交回暖，预计2016年二季度房地产投资增速回升至5%以上。

   • 图表19显示中国GDP与房地产投资增速关系。

3. 企业盈利恢复性增长
   2015年降息降准政策的累积效应显现，企业盈利有望回升。

   • 报告指出企业盈利复苏主要来自降息降准、稳增长政策及供给侧改革。

四、二季度反弹窗口继续开启

1. 二季度反弹继续
   市场具备反弹空间，预计指数将先反弹再震荡盘整，创业板可能再次调整。

2. 行业配置以稳为主

   • 强周期行业：如煤炭、有色、化工、钢铁，建议在震荡中买入。
   • 低估值行业：如食品饮料、家电、地产、银行、保险、铁路等，为二季度基础配置品种。
   • 成长型行业：如医药、旅游、消费电子等，需控制估值，谨慎参与。
   • 小市值股票：预期长期仍面临下跌压力，即使估值回落，也需警惕。

五、风险因素

1. 金融危机风险
   美元强势、大宗商品价格下跌及新兴市场汇率贬值可能引发区域性甚至全球性金融风险。

2. 制度风险
   注册制改革、退市制度改革及深港通等举措可能对市场造成供给冲击。

3. 债务风险
   通缩压力上升可能加剧企业债务风险，需警惕信用风险暴露。

投资建议

• 短期策略：把握二季度反弹窗口，关注低估值板块，谨慎参与成长型行业。
• 长期展望：当前尚不具备启动牛市的条件，需关注经济基本面及政策变化。
• 风险控制：警惕美元加息、人民币贬值及制度变革带来的不确定性。

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