赢在当下：最后一跌？-20230813-安信证券-33页_5mb

A股市场分析报告总结

核心内容

本周A股市场出现全面调整，上证指数下跌3.01%，再次跌破3200点，处于“山腰处歇脚”的区间下沿。尽管交易量有所下降，周度日均成交量为7775亿，但市场具备一定的安全边际。我们认为当前市场正处于“最后一跌”的过程中，即在政策底之后，市场因政策效果和持续性的反复博弈而再度探底，以确立真正的底部。

主要观点

• 市场底部判断：基于2008年上证指数底部，结合保本型理财年化收益率中位值4.5%进行评估，当前市场具备较强的支撑。
• “最后一跌”现象：历史表明，政策底部后市场通常经历一轮下跌，回吐前期涨幅，从而确立底部。当前A股市场正处于这一阶段。
• 结构配置逻辑：市场在政策观察期呈现震荡，若政策效果有限，将由顺周期向科技成长切换。当前应关注消费+TMT的配置策略，消费顺周期在前，TMT在后。
• PPI见底回升信号：7月PPI同比降幅缩窄，环比转正，预示经济底部在三季度探明。PPI见底回升将推动顺周期板块的上涨。
• 外部因素影响：惠誉下调评级影响有限，美国经济维持软着陆，9月不加息但年内转降息可能性较低。欧股因经济放缓而承压，但欧央行可能暂停加息，限制下行空间。
• 人民币汇率：离岸人民币兑美元震荡上升，人民币汇率向均衡汇率回摆是A股走强的重要条件。

关键信息

一、市场表现

• A股全面调整：上证指数下跌3.01%，跌破3200点，市场处于“山腰处歇脚”区间。
• 交易量：全A日均成交量下降至7775亿，缩量交易问题仍未缓解。
• 行业轮动：本周医药、旅游、石油石化等板块领涨，金融地产等板块调整。

二、政策底与市场底部

• 政策底后“最后一跌”：历史上四轮政策底后，市场经历一轮下跌以确认底部。
• 政策效果评估：若政策切实落地，顺周期行情持续时间约为40个交易日，超额收益约8个点。
• 政策观察期：当前市场处于政策观察期，需关注后续政策效果与经济复苏情况。

三、PPI见底回升分析

• PPI见底回升信号：7月PPI同比降幅缩窄，环比转正，经济触底回升信号逐渐清晰。
• 顺周期行情表现：PPI见底回升后，顺周期板块经历1-2个月调整，随后出现第二轮上涨。
• 行业表现差异：若由需求回暖推动PPI回升，消费板块表现最佳；若由供给侧影响推动，则上游资源品表现突出。

四、外部环境与市场影响

• 美国经济：7月CPI同比小幅上行，核心通胀维持不变，FOMC可能在9月暂停加息。
• 欧洲经济：德国CPI同比降温，欧央行可能暂停加息，但经济产出疲软限制下行空间。
• 港股表现：恒生指数下跌2.38%，恒生科技指数下跌4.98%，受房地产市场恶化影响。

五、行业配置建议

• 短期超配行业：消费（家具、食饮、白电、建材、汽车）、AI数字经济TMT（传媒、计算机、通信、半导体）、新技术（智能驾驶、复合集流体、机器人）、电力（火电）。
• 主题投资：关注国企改革及中国特色估值体系下的四大主线：通信运营商、建筑、石化、银行。
• “厄尔尼诺”现象：对糖、白电、火电板块产生积极影响。

六、市场安全边际与投资策略

• 安全边际评估：以2008年底部为基准，当前上证指数位置具备安全边际。
• 投资主线：消费+低估值高股息央企蓝筹（核心资产投资）和TMT（产业主题投资）。
• 风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期。

图表目录（关键图表）

• 图1：本周全球股市普遍下跌
• 图2：低市盈率、价值风格占优
• 图3：本周主要指数涨跌幅一览
• 图4：本周涨幅居前或跌幅居前的细分板块
• 图5：本周万得全A换手率和成交额有所下降
• 图7：当前上证指数位置具有安全边际
• 图8：政策底后市场经历“最后一跌”
• 图9：7月以来顺周期行业超额收益率明显
• 图10：国际原油与螺纹钢价格近期有所上涨
• 图11：纯碱与玻璃价格近期有所上涨
• 图12：顺周期行情超额收益集中在经济复苏、政策密集和大盘下跌三种环境下
• 图13：地产链和消费是相对占优的风格
• 图14：2000年至今中国PPI同比增速经历四轮底部
• 图15：2002年PPI见底回升后地产链及制造板块涨幅高于消费
• 图16：2009年PPI见底回升后钢铁等原料板块行情先于PPI拐点启动
• 图17：2015年PPI见底回升主要由供给侧改革拉动
• 图18：2020年PPI见底回升后消费板块率先上涨
• 图19：经济预期筑底回升，建信高金宏观增长因子触底回升

附录：热点概念表现

风险提示

• 国内政策不及预期
• 海外货币政策变化超预期