20180903-中原证券-招商证券-600999.SH-2018年中报点评_投行_投资拖累_核心指标稳定_9页_800kb

招商证券2018年中报总结

核心内容概述

招商证券2018年上半年实现营业收入47.86亿元，同比-18.31%；归母净利润18.07亿元，同比-29.21%。基本每股收益0.21元，同比-40.55%；加权平均净资产收益率2.16%，同比-1.72个百分点。公司2018年中期不分配、不转增。

主要观点与关键信息

1. 收入结构变化

• 经纪业务手续费净收入占比显著回升：从2017年的31.5%提升至2018年上半年的41.2%。
• 投行手续费净收入占比明显下降：从2017年的17.2%降至2018年上半年的12.9%。
• 资管业务收入增长：资管业务手续费净收入同比+12.8%，主动管理规模同比+9%。
• 投资收益（含公允）下滑：同比-26.48%，主要受权益类自营业务拖累。
• 利息净收入下降：同比-44.93%，主要因负债融资规模增长带来的利息支出增加。

2. 业务表现分析

• 经纪业务稳中有升：代理股票基金交易量429万亿元，同比+1.97%；市场份额3.91%，与2017年基本持平；港股通深圳市场份额排名第1。
• 投行业务整体下滑：投行业务手续费净收入5.83亿元，同比-42.5%。但ABS业务表现亮眼，承销金额同比+67.20%，行业排名第1。
• 资管业务结构调整：主动管理规模同比+9%，集合、定向、专项资管规模分别为525亿、5867亿、485亿。
• 信用业务规模下降：融资融券余额470亿元，同比-14.01%；股票质押待购回余额545亿元，同比-7.78%。整体风险可控。
• 国际业务进展显著：招证国际在港股IPO项目储备创历史新高，韩国子公司获得业务牌照，标志着国际化发展迈出重要一步。

3. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2018年、2019年EPS分别为0.67元、0.73元；BVPS分别为9.57元、9.87元。
• 估值水平：按2018年8月31日收盘价13.10元计算，对应P/E为19.55倍，P/B为1.37倍；2019年对应P/E为17.95倍，P/B为1.33倍。
• 行业对比：公司营收增速低于行业均值，但净利增速优于行业均值。

4. 投资建议

• 评级：维持“增持”评级，基于公司核心竞争力指标稳定、监管评级优秀（连续11年A类AA级）以及CDR业务与场外期权一级交易商资格带来的增长潜力。
• 风险提示：权益类及固收类二级市场行情持续弱势可能影响公司业务表现。

财务数据概览

资产负债表预测（亿元）

利润表预测（亿元）

每股指标与估值

行业与公司评级

• 行业投资评级：

  • 强于大市：行业指数相对大盘涨幅10%以上；
  • 同步大市：行业指数相对大盘涨幅-10%至10%之间；
  • 弱于大市：行业指数相对大盘跌幅10%以上。

• 公司投资评级：

  • 买入：公司相对大盘涨幅15%以上；
  • 增持：公司相对大盘涨幅5%至15%；
  • 观望：公司相对大盘涨幅-5%至5%；
  • 卖出：公司相对大盘跌幅5%以上。

风险提示

• 权益类及固收类二级市场行情持续弱势可能影响公司各项业务表现。

总结

招商证券2018年上半年业绩受到投行与投资业务拖累，但核心业务如经纪业务和资管业务表现相对稳健。公司积极调整业务结构，拓展ABS业务及国际业务，显示出较强的抗压能力与增长潜力。尽管当前市场环境不佳，公司仍维持“增持”评级，预计未来两年盈利将逐步改善。