20180829-中原证券-国金证券-600109.SH-2018年中报点评_投行拖累_投资反哺_8页_748kb

报告摘要

国金证券2018年中报总结

核心内容概览

国金证券2018年上半年实现营业收入16.74亿元，同比下降17.05%；归母净利润4.96亿元，同比下降9.95%。基本每股收益为0.164元，同比下降9.89%；加权平均净资产收益率为2.62%，同比下降0.47个百分点。公司2018年中期不进行利润分配和转增股本。

主要观点与关键信息

1. 收入结构变化显著

投行业务净收入占比大幅下降，从2017年的34.5%降至2018年上半年的12.7%，导致其他业务占比被动提升。
投资收益（含公允价值变动）占比显著提升，成为公司收入的重要组成部分。
经纪业务手续费净收入同比下降3.2%，但股基交易量同比增长8.24%。

2. 投行业务净收入下滑拖累业绩

投行业务手续费净收入为1.87亿元，同比大幅下降70.6%。
公司完成4家公司的再融资项目，合计承销金额22.27亿元，IPO项目储备5个。
债权融资方面，承销债券15只，主承销金额117.52亿元。

3. 资管业务规模下降，ABS业务稳中有升

资管业务手续费净收入同比下降8.0%。
资产管理总规模约为1680亿元，同比下降20%。
其中，集合资管规模下降41%，定向资管规模下降24%，但ABS业务规模增长11%至325亿元。

4. 自营业务反哺业绩

投资收益（含公允价值变动）达3.46亿元，同比增长61.1%。
证券投资业务收入同比增长94.34%，成为业绩改善的重要支撑。

5. 信用业务风险可控

融资融券余额为67.63亿元，同比下降9.9%。
股票质押待购回余额为32.86亿元，同比下降26.2%。
投资者权益类和固收类业务计提减值比例均维持在较低水平，风险可控。

财务数据与估值

财务指标预测（2018E & 2019E）

指标	2018E	2019E
EPS（元）	0.36	0.38
BVPS（元）	6.34	6.43
P/E（倍）	19.11	18.11
P/B（倍）	1.09	1.07

市场表现

2018年8月28日收盘价为6.88元，市净率1.10倍，总市值208.08亿元，流通市值208.08亿元。
沪深300指数为3400.17，公司股价表现相对沪深300指数有所波动。

投资建议

评级：增持（首次）
理由： 作为互联网券商龙头之一，公司坚持“差异化增值服务商”的战略定位；同时，公司为民营背景券商，机制灵活、激励到位，在市场转暖后有较强的业绩边际改善预期。
预期： 2018、2019年EPS分别为0.36元、0.38元，BVPS分别为6.34元、6.43元，对应P/E分别为19.11倍、18.11倍，P/B分别为1.09倍、1.07倍。

风险提示

权益类及固收类二级市场行情持续弱势，可能导致公司各项业务无法有效改善。

行业与公司投资评级

投资评级	定义
强于大市	行业指数相对大盘涨幅10%以上
同步大市	行业指数相对大盘涨幅-10%至10%之间
弱于大市	行业指数相对大盘跌幅10%以上
买入	公司相对大盘涨幅15%以上
增持	公司相对大盘涨幅5%至15%
观望	公司相对大盘涨幅-5%至5%
卖出	公司相对大盘跌幅5%以上

估值与盈利预测

指标	2016A	2017A	2018E	2019E
营业收入（亿元）	46.71	43.91	36.52	38.50
净利润（亿元）	12.94	12.02	10.87	11.55
ROE（%）	7.65%	6.62%	5.67%	5.94%

总结

国金证券在2018年上半年面临投行业务净收入大幅下滑的挑战，拖累整体业绩。然而，自营业务的强劲增长在一定程度上反哺了公司利润。尽管经纪业务增收不增利，但公司作为互联网券商的代表，具备较强的市场适应能力和业绩改善潜力。公司当前估值合理，具备一定的投资价值，首次覆盖给予“增持”评级。风险主要来自于市场行情持续低迷，可能影响公司各项业务的盈利能力。

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