现制茶饮赛道上市公司比较研究：茶饮品牌百花争艳，加盟模式财务端显优势_23页_1mb

证券研究报告总结

核心内容

本报告对现制茶饮赛道的五家主要上市公司——蜜雪冰城、古茗、茶百道、沪上阿姨及奈雪的茶——进行了深入分析，重点探讨了加盟模式与直营模式的差异及财务表现。整体来看，加盟模式因具备更强的规模经济优势，在财务模型上表现优于直营模式，而蜜雪冰城在加盟模式中占据领先地位。

主要观点

1. 加盟模式与直营模式的差异

   • 加盟模式：以供应链为核心，通过规模化采购和仓储物流降低成本，收入主要来源于向加盟商销售原材料与设备。品牌更注重扩张速度和下沉市场布局。
   • 直营模式：更关注门店运营和消费者体验，收入来源于门店直接销售，管理成本高，盈利压力较大。

2. 加盟模式品牌表现突出

   • 蜜雪冰城以4.5万家门店（含海外）占据行业第一，注册会员达3.15亿，净利率达18.7%，远高于其他品牌。
   • 其他加盟品牌如古茗、沪上阿姨、茶百道在门店数量、会员数、供应链建设等方面也具有较强竞争力。

3. 财务表现对比

   • 加盟模式品牌在销售费用率、管理费用率和净利率等方面表现优于直营模式，体现了规模经济的优势。
   • 奈雪的茶作为直营模式代表，其费用率较高，净利率较低，且门店数量较少，仅为1894家（24Q2数据）。

关键信息

门店与布局

• 门店数量：加盟模式品牌门店数量远超直营模式，蜜雪冰城门店数最多，达45282家（24Q3数据）。
• 区域布局：加盟品牌更关注下沉市场，三线及以下城市门店占比最高，蜜雪冰城达57.2%。
• 直营品牌：奈雪的茶集中于高线城市，如深圳、北京、上海等，其门店数量仅为1894家（24Q2数据）。

产品与价格

• 五大品牌主要产品为奶茶与水果茶，价格带明显区分，蜜雪冰城为平价（2-8元），奈雪的茶为高价（13-30元）。
• 中价品牌（10-20元）市场份额最高，古茗、沪上阿姨、茶百道均属于该价格带。

供应链建设

• 加盟品牌均实现全国仓储物流网络布局，蜜雪冰城在供应链方面尤为突出，拥有5大生产基地和27个国内仓库，海外布局也较广。
• 奈雪的茶未披露具体海外布局，但其直营模式使其在供应链和终端运营上具备更强的控制力。

财务数据

• 收入增长：加盟模式品牌收入持续增长，但增速有所放缓，蜜雪冰城24年前三季度收入达186.6亿元。
• 毛利率：加盟模式品牌毛利率基本稳定在30%左右，而奈雪的茶因掌握供应链和门店运营，毛利率高达60%以上。
• 净利率：蜜雪冰城净利率达18.7%，远超其他加盟品牌和奈雪的茶，凸显其财务优势。

加盟模式优势

• 加盟模式通过规模化采购、统一供应链和较低的运营成本，实现较高的净利率。
• 蜜雪冰城因加盟模式和强大的供应链体系，具备显著的市场竞争力和成本控制能力。

风险提示

• 加盟门店扩张节奏不及预期
• 单店模型持续恶化的风险
• 食品安全风险
• 舆情风险
• 研报使用信息滞后或更新不及时的风险

结论

加盟模式在现制茶饮赛道中展现出更强的财务优势和扩张潜力，蜜雪冰城凭借其庞大的门店网络、完善的供应链体系和较低的成本结构，成为行业龙头。而直营模式品牌奈雪的茶则因高成本运营和较小的市场覆盖面，财务表现相对较弱。未来，随着市场扩张和竞争加剧，加盟模式仍将是投资人关注的重点领域。