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产品梯队逐渐成熟，渠道拓展仍将继续

核心内容

本报告分析了健民集团2021年的经营业绩及未来发展前景，指出公司产品梯队逐渐成熟，渠道拓展仍将继续，并基于关键假设对2022-2024年财务表现进行预测，给出“买入”投资建议。

主要观点

2021年业绩表现

• 总收入：32.8亿元，同比增长33%。
• 归母净利润：3.3亿元，同比增长120%。
• 扣非归母净利润：3亿元，同比增长119%。
• 收入结构：工业收入16.8亿元（+44%），商业收入17.5亿元（+17%）。
• 毛利率：整体毛利率为43.5%，其中工业毛利率为78.6%，商业毛利率为5.6%。
• 季度表现：Q4收入增速放缓，但归母净利润仍保持高位增长。

产品端发展

• 大单品快速增长：龙牡壮骨颗粒收入增长48%，预计销量增长29%，平均价格增长15%。其他如小金胶囊、健脾生血颗粒等也保持增长。
• 新单品培育：加快便通胶囊和健民咽喉片的OTC渠道拓展，新增广告投放费用预计超过3.6亿元。
• 第二增长曲线：推进拔毒生肌散上市销售，打造新的业绩增长点。

渠道端拓展

• OTC端：加大广告投入与铺货率，实现收入9亿元，同比增长51.3%。
• 院内端：通过循证医学研究和学术营销，实现收入7.8亿元，同比增长36.2%。
• 未来规划：2022年推动龙牡壮骨颗粒走向院内，便通胶囊和健民咽喉片走向院外，预计OTC端收入增长25%。

联营企业表现

• 大鹏药业：2021年收入6.8亿元（+40%），净利润3.4亿元（+18%），净利润率51%。
• 投资收益：预计2021年贡献投资收益1.1亿元，2022-2024年持续增长，推动公司整体业绩提升。

关键信息

盈利预测

• 2022-2024年EPS：2.59元、3.29元、4.24元。
• 归母净利润复合增长率：未来三年预计保持26.1%。
• 投资建议：给予“买入”评级。

风险提示

• 龙牡壮骨颗粒销量增长不及预期。
• 体外培育牛黄销量增长不及预期。

估值分析

• 可比公司估值：工业板块对标马应龙、华润三九、中新药业，平均估值25倍；大鹏药业因稀缺属性，对标同仁堂、片仔癀，估值47倍。
• 分部估值：工业业务板块按25倍PE估值，对应市值54亿元；大鹏药业按40倍PE估值，对应市值61亿元，合计市值114亿元。
• 目标价：74.51元。

财务预测与估值

营收与利润预测

财务指标预测

假设与预测

• 工业端：儿科用药开拓院内市场，预计2022-2024年销量年增长20%以上。
• 便通胶囊：2022年全面开拓院外市场，预计销量增长50%，价格提升20%。
• 大鹏药业：体外培育牛黄具有稀缺属性，预计2022-2024年销量年增长13%，价格年增长15%。

附录信息

• 公司基本信息：

  • 总股本：1.53亿股
  • 流通A股：1.52亿股
  • 52周内股价区间：26.1-86.78元
  • 总市值：89.45亿元
  • 资产负债率：44.50%

• 分析师信息：

  • 分析师：杜向阳（执业证号：S1250520030002）
  • 联系人：阮雯

• 投资评级说明：

  • 买入：个股相对沪深300指数涨幅20%以上
  • 持有：个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
  • 中性：个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
  • 回避：个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间
  • 卖出：个股相对沪深300指数涨幅-20%以下

可比公司估值情况

总结

健民集团在2021年实现了显著的收入和利润增长，产品梯队逐渐成熟，渠道拓展持续推进。公司通过大单品快速增长和新产品的培育，增强了市场竞争力。同时，联营企业大鹏药业的强劲表现也为公司带来了可观的投资收益。基于合理的财务预测和分部估值，公司未来三年有望实现较高的复合增长率，投资价值显著。