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健民集团（600976）点评报告总结

核心内容

健民集团在2022年实现营业收入36.41亿元，同比增长10.35%，归母净利润4.08亿元，同比增长33.52%。公司主要通过主导产品增长和联营企业健民大鹏的高收益来推动整体业绩提升。2023年及未来三年，公司预计收入和净利润将持续增长，EPS分别为3.29元、4.08元和5.09元，对应PE分别为21.86倍、17.64倍和14.14倍，显示出公司估值逐步下降但盈利能力持续增强的趋势。

主要观点

1. 主导产品稳增长，推动工业板块发展

• 龙牡壮骨颗粒、健脾生血颗粒等核心产品销售稳定增长。
• 儿科、妇科和特色中药领域收入分别增长12.99%、11.88%和15.73%。
• OTC端收入增长6.59%，Rx端增长17.69%，显示公司多渠道发展策略有效。

2. 联营企业健民大鹏业绩高增长，投资收益显著

• 健民大鹏为体外培育牛黄独家供应商，持股比例达33.54%。
• 2022年健民大鹏净利润达4.48亿元，同比增长30.50%，为公司贡献投资收益1.50亿元。
• 体外培育牛黄作为天然牛黄的替代品，市场需求旺盛，健民大鹏具有较强的市场垄断地位，投资收益具有持续性。

3. 新产品研发与老产品二次开发并举

• 2022年公司共在研40个项目，包括26项新药研发和8项二次开发项目。
• 重点布局成人及小儿常见病、多发病治疗领域。
• 探索中医诊疗服务和综合医院医疗服务，已完成中医诊疗业务整合，并筹建第二家中医馆及新增杭州华方医院。

4. 成本上涨影响毛利率，费用优化助力净利率提升

• 2022年整体销售毛利率为43.27%，较上年略有下降，主要因原料、包料、制造费用等成本上涨。
• 销售费用率下降0.90个百分点至29.36%，管理费用率微升0.12个百分点至5.75%。
• 销售净利率提升1.21个百分点至11.14%，保持近年来持续上升趋势。

关键信息

财务预测

盈利预测与投资建议

• 公司聚焦儿童用药领域，核心产品稳定增长，联营企业健民大鹏持续贡献投资收益。
• 未来三年公司收入与净利润预计分别增长24%、17%和18%，EPS相应提升。
• 基于产品优势和渠道扩张，维持“买入”评级。

风险提示

• 原辅材料价格波动风险
• 研发不达预期风险
• 集中带量降价风险
• 竞争格局恶化风险

行业与公司投资评级

• 行业投资评级：强于大市（未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上）
• 公司投资评级：买入（未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上）

总结

健民集团凭借主导产品稳定增长和联营企业健民大鹏的高收益，2022年实现营业收入和净利润双增长。公司持续推动新产品研发与老产品二次开发，布局中医诊疗和综合医院业务，提升整体竞争力。尽管面临成本上涨带来的毛利率压力，但通过费用优化，净利率保持上升趋势。未来三年公司盈利能力和估值水平有望进一步提升，维持“买入”评级。