军工行业2020及2021Q1业绩与投资分析总结
核心内容概述
2020年及2021Q1，国防军工行业整体业绩持续稳定增长，其中分系统环节盈利能力显著改善。军工电子信息化板块业绩增幅最大，航空板块也保持稳定增长。行业整体毛利率及ROE有所提升，但四费营收占比略有下降。军工行业处于“强军、采购、型号”三大周期叠加阶段，未来需求增长可期。
主要观点
- 行业整体表现：2020年军工行业整体营收同比增长5.58%，归母净利润同比上升22.68%；2021Q1营收同比增长33.92%，归母净利润同比上升134.57%。
- 分板块表现：
- 航空板块：2020年营收增长7.94%，归母净利润增长27.63%；2021Q1营收增长30.59%，归母净利润增长67.84%。
- 航天板块：2020年营收增长5.92%，归母净利润增长58.65%；2021Q1营收增长34.38%，归母净利润增长94.82%。
- 军工电子信息化板块：2020年营收增长14.71%，归母净利润增长47.17%；2021Q1营收增长60.69%，归母净利润增长435.90%，增长最为显著。
- 舰船板块：2020年营收下滑2.78%，归母净利润下滑50.48%；2021Q1营收增长29.07%，归母净利润扭亏，但整体仍低于其他板块。
- 盈利能力：军工电子信息化板块毛利率、归母净利率及ROE均显著改善，行业整体毛利率由17.66%上升至19.41%，归母净利率由5.15%上升至6.18%。
- 营运能力：各板块表现分化，军工电子信息化板块订单充足，预收账款及合同负债增长显著。2021Q1整体营运指标向好，显示行业景气度上升。
- 基金持仓变化：2021Q1公募基金军工重仓持股比例略有下降，但主动型基金仍对军工核心标的表现出较高的认可度，尤其是中上游的高端原材料及电子信息化类企业。
关键信息
2020及2021Q1业绩数据
| 装备板块 |
2020营收（亿元） |
2020营收同比 |
2020归母净利润（亿元） |
2020归母净利润同比 |
2021Q1营收（亿元） |
2021Q1营收同比 |
2021Q1归母净利润（亿元） |
2021Q1归母净利润同比 |
| 地装 |
27,107.91 |
11.16% |
1,247.04 |
14.64% |
4,700.06 |
35.66% |
260.07 |
197.08% |
| 航空 |
225,550.69 |
7.94% |
13,260.66 |
27.63% |
49,659.87 |
30.59% |
3,336.22 |
67.84% |
| 航天 |
49,257.25 |
5.92% |
3,963.49 |
58.65% |
11,046.55 |
34.38% |
941.49 |
94.82% |
| 舰船 |
131,514.43 |
-2.78% |
1,515.85 |
-50.48% |
26,455.59 |
29.07% |
558.80 |
扭亏 |
| 军工电子信息化 |
61,132.94 |
14.71% |
5,491.07 |
47.17% |
13,000.08 |
60.69% |
1,383.54 |
435.90% |
| 总计 |
494,563.23 |
5.58% |
25,478.12 |
22.68% |
104,862.15 |
33.92% |
6,480.12 |
134.57% |
盈利能力变化
| 装备板块 |
2020毛利率 |
2020毛利率同比 |
2020归母净利率 |
2020归母净利率同比 |
2020四费营收占比 |
2020四费营收占比同比 |
2020ROE |
2020ROE同比 |
| 地装 |
13.51% |
-1.27% |
4.60% |
0.14% |
11.13% |
-1.10% |
5.08% |
0.43% |
| 航空 |
16.81% |
0.38% |
5.88% |
0.91% |
9.97% |
-0.56% |
7.22% |
0.72% |
| 航天 |
25.68% |
0.37% |
8.05% |
2.67% |
16.16% |
-0.17% |
6.03% |
1.84% |
| 舰船 |
12.55% |
-0.30% |
1.15% |
-0.21% |
11.13% |
0.52% |
0.82% |
-0.18% |
| 军工电子信息化 |
33.73% |
2.03% |
8.98% |
2.40% |
20.62% |
-1.31% |
7.15% |
2.22% |
| 总计 |
18.47% |
0.27% |
5.15% |
0.85% |
12.11% |
-0.32% |
4.75% |
0.62% |
| 装备板块 |
2021Q1毛利率 |
2021Q1毛利率同比 |
2021Q1归母净利率 |
2021Q1归母净利率同比 |
2021Q1四费营收占比 |
2021Q1四费营收占比同比 |
2021Q1ROE |
2021Q1ROE同比 |
| 地装 |
14.94% |
3.48% |
5.53% |
3.01% |
9.04% |
0.95% |
1.05% |
0.68% |
| 航空 |
18.31% |
2.25% |
6.72% |
1.49% |
9.75% |
-0.53% |
1.77% |
0.54% |
| 航天 |
27.05% |
0.98% |
8.52% |
2.64% |
16.84% |
-0.50% |
1.41% |
0.62% |
| 舰船 |
11.36% |
-0.37% |
2.11% |
2.34% |
9.39% |
-3.03% |
0.30% |
0.33% |
| 军工电子信息化 |
35.09% |
0.64% |
10.64% |
7.52% |
23.53% |
-6.63% |
1.73% |
1.36% |
| 总计 |
19.41% |
1.75% |
6.18% |
2.64% |
12.08% |
-1.43% |
1.18% |
0.61% |
营运指标变化
| 装备板块 |
2020存货同比 |
2020应收票据及应收账款同比 |
2020预付账款同比 |
2020应付账款同比 |
2020预收账款+合同负债同比 |
| 地装 |
6.62% |
9.59% |
61.46% |
21.87% |
42.49% |
| 航空 |
7.90% |
3.27% |
-17.19% |
11.51% |
18.42% |
| 航天 |
9.65% |
0.67% |
20.61% |
3.45% |
4.61% |
| 舰船 |
47.28% |
6.59% |
61.94% |
41.73% |
284.95% |
| 军工电子信息化 |
28.66% |
19.04% |
-24.74% |
27.37% |
46.81% |
| 总计 |
20.67% |
6.59% |
28.89% |
18.86% |
101.62% |
| 装备板块 |
2021Q1存货同比 |
2021Q1应收票据及应收账款同比 |
2021Q1预付账款同比 |
2021Q1应付账款同比 |
2021Q1预收账款+合同负债同比 |
| 地装 |
12.52% |
8.68% |
75.78% |
23.54% |
48.16% |
| 航空 |
13.72% |
9.15% |
11.07% |
15.08% |
53.29% |
| 航天 |
14.44% |
12.30% |
17.62% |
16.35% |
16.45% |
| 舰船 |
58.00% |
8.81% |
30.40% |
20.82% |
48.44% |
| 军工电子信息化 |
32.00% |
22.47% |
-17.05% |
36.84% |
20.50% |
| 总计 |
27.05% |
11.88% |
24.53% |
17.93% |
43.35% |
投资建议
- 航空主机厂：重点推荐中航沈飞、中直股份，因重点型号持续放量，带动全产业链业绩增长。
- 高端材料：推荐中航高科、宝钛股份，因复材及钛合金在军用领域占比低，未来增长空间大。
- 电子元器件：建议关注火炬电子、鸿远电子，军工电子信息化进程提速，相关企业受益显著。
基金持仓分析
- 公募基金持仓：2021Q1军工重仓股市值占比为2.87%，虽较2020Q4略有下降，但仍高于2020Q2拐点水平。
- 主动基金持仓：剔除被动军工指数基金后，主动基金军工股持仓占比下降明显，但核心标的仍受青睐。
- 核心军工标的：振华科技、火炬电子、鸿远电子、航天电器、中航高科等在基金重仓股中占比高。
结论
军工行业整体业绩持续增长，尤其在分系统环节及军工电子信息化板块表现突出。行业处于“强军、采购、型号”三大周期叠加阶段，未来需求增长可期。建议关注航空主机厂、高端材料及电子元器件等核心投资主线，同时警惕军费支出不及预期、下游采购需求不达预期及资产整合进度缓慢等风险。
