深度报告-20221129-天风证券-瑞尔特-002790.SZ-乘智能马桶东风_自有品牌快速成长_20页_1mb

瑞尔特（002790）总结

核心内容

瑞尔特是一家专注于卫浴产品的研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品包括卫浴配件、智能卫浴产品和同层排水系统产品。公司以节水型冲水组件为核心产品，智能坐便器为关键新产品，产品远销80多个国家和地区，获得十多个国家的产品质量认证。

公司拥有强大的研发体系，重视技术创新，拥有超过1600项专利，其中包含发明专利。其智能坐便器产品在用电安全、用水安全和耐用性方面表现突出，获得了多项行业荣誉。

公司自2016年上市以来，通过募投项目扩展了产能，智能卫浴产品产能预计达到150万套，为自有品牌业务转型提供有力支撑。2021年公司营收达到18.68亿元，同比增长45.48%；归母净利润1.39亿元，同比增长21.58%。2022年前三季度营收13.86亿元，同比增长5.85%，归母净利润1.54亿元，同比增长38.26%。

公司是国内智能坐便器市场的重要参与者，随着智能卫浴产业的快速发展，公司智能坐便器及盖板业务增长迅速，2021年营收达8.55亿元，占总收入45.75%；2022年上半年营收4.11亿元，占总收入45.64%。预计2022-2024年公司营收分别为20.2亿、24.4亿和29.2亿元，归母净利润分别为2.1亿、2.6亿和3.2亿元，对应EPS分别为0.5元、0.62元和0.76元/股，目标PE约为18.35倍，对应目标股价约11.38元。

主要观点

• 产品结构持续升级：公司从传统卫浴配件向智能卫浴产品转型，智能坐便器及盖板成为新的增长点。
• 盈利能力显著提升：公司毛利率和归母净利率均显著增长，2022Q1-Q3毛利率达25.70%，归母净利率达11.12%。
• 智能坐便器市场潜力巨大：预计2026年国内智能坐便器市场规模将突破200亿元，市场渗透率低，增长空间广阔。
• 国货品牌迎来发展机遇：随着消费者对国货的偏好增强，公司有望借助民族品牌优势拓展市场。
• 自有品牌发展迅速：公司通过技术积累和市场开拓，逐步打开国内外自有品牌市场。

关键信息

• 市场与产品：公司产品远销80多个国家和地区，智能坐便器及盖板占营收比例达45%以上。
• 财务表现：2021年营收增长45.48%，归母净利润增长21.58%；2022Q1-Q3营收增长5.85%，归母净利润增长38.26%。
• 研发投入：公司研发投入逐年增加，2021年研发投入达7151.81万元，同比增长33.5%。
• 产能扩展：公司智能卫浴产品产能将扩展至150万套，为品牌业务提供保障。
• 估值与投资评级：公司首次覆盖，给予“买入”评级，2023年目标PE约为18.35倍，对应目标股价约11.38元。
• 风险提示：包括市场竞争加剧、房地产调控、汇率波动、产品研发风险、原材料价格波动和宏观经济风险。

财务预测摘要

行业背景与市场前景

• 智能坐便器市场：预计2026年市场规模将突破200亿元，渗透率低，增长空间大。
• 冲水组件市场：中高端节水型冲水组件市场潜力大，公司具备技术优势和客户资源。
• 国内市场：智能马桶渗透率仅4%，远低于发达国家，市场增长潜力大。
• 国际市场：公司产品获得多项国际认证，具备较强的国际竞争力。

技术创新与研发

• 研发投入：公司研发投入逐年增加，2021年达7151.81万元，同比增长33.5%。
• 专利数量：截至2022年上半年，公司拥有1612项专利，其中发明专利92项。
• 创新成果：公司自主研发的“E-shion冲刷系统”和“一体式冲洗阀”等产品获得行业高度认可。

股权结构与管理团队

• 股权集中：公司四位创始人合计持股49.96%，前十大股东合计持股65.75%，股权结构稳定。
• 管理层稳定：核心管理层经验丰富，分工明确，有利于公司持续发展。

风险提示

• 市场竞争加剧：智能卫浴行业集中度低，市场竞争激烈。
• 房地产市场调控：房地产政策可能影响公司国内市场销售。
• 汇率波动：公司出口以美元结算，汇率波动可能影响盈利能力。
• 产品研发风险：需持续关注行业趋势，加大研发投入。
• 原材料价格波动：成本控制面临不确定性。
• 宏观经济风险：全球经济形势可能影响公司出口业务。

总结

瑞尔特凭借其在节水型冲水组件和智能卫浴产品方面的技术优势，持续推动产品结构升级和业务转型，盈利能力显著提升。公司产品远销全球，市场前景广阔，智能坐便器市场增长迅速，国货品牌迎来发展机遇。公司研发投入持续增加，专利数量行业领先，具备较强的技术竞争力。公司股权结构稳定，管理层经验丰富，有利于长期发展。尽管面临市场竞争、房地产调控、汇率波动等风险，但公司具备良好的发展潜力和市场前景，给予“买入”评级。