20191027-国金证券-社会服务业行业研究周报：九月日韩东南亚数据亮眼，宋城三季报业绩超预期_11页_923kb

消费升级与娱乐研究中心总结

核心内容概述

本报告为社会服务业行业周报，重点分析旅游、酒店、免税、博彩、传统景区及主题景区等细分板块的市场表现、行业趋势及投资机会。整体对行业维持“买入”评级，认为在消费回暖、政策支持及市场结构优化背景下，相关板块具备长期增长潜力。

主要观点

1. 行业整体表现

• 本周沪深300指数上涨0.71%，而CS餐饮旅游板块下跌2.54%，排名第29位。
• 免税板块跌幅较大（-5.1%），出境游表现稳健（+0.2%），餐饮板块微涨（+0.6%）。
• 酒店板块整体下跌（-2.0%），但传统景区（+1.6%）和主题景区（+0.3%）表现相对较好。

2. 出境游及目的地分析

• 受港澳台客流分流影响，九月日韩东南亚出境游增长显著：日本（+25.5%）、韩国（+32.3%）、泰国（+31.6%）、越南（+48.6%）等目的地增长强劲。
• 香港机场客运量下降至485.6万人次（-12.8%），预计内地赴港游客增长仍受抑制。
• 未来需关注多个权重目的地的月度表现，把握市场拐点。

3. 宋城演艺表现超预期

• 宋城演艺Q3归母净利增长24.05%，前三季度归母净利润增长17.98%。
• 公司异地复制和轻资产模式表现良好，未来20-22年将有多个新项目落地，战略升级为4.0演艺谷模式。
• 剔除六间房影响后，线下景区业务增长显著，公司盈利能力提升。

4. 免税板块机会

• 免税行业仍存在政策开放空间，尤其是市内免税店的布局。
• 中免集团在机场免税店及市内免税店领域具备优势，毛利率有望提升至60%。
• 市内免税店政策突破及开设预期有望推动业绩增长。

5. 酒店板块结构性升级

• 酒店板块在经济下行周期中仍可通过内部升级维持增长，尤其是中端酒店占比提升。
• 未来酒店将更多采用加盟模式实现快速扩张，提升RevPar（每间可用客房收入）。

6. 博彩板块短期承压

• 澳门博彩受内地经济下行影响，短期增长受限。
• 但随着交通改善及高端酒店开业，过夜游客增长可能对冲部分影响。
• 关注金沙中国、银河娱乐等标的。

7. 传统景区与主题景区发展趋势

• 高铁开通及费用管控是传统景区业绩提升的关键。
• 主题景区向休闲景区转型，具备强IP属性的项目具备异地扩张能力。

关键信息

8. 行业政策与市场动态

• 外国人过境免签政策扩大：2019年12月1日起，扩大至27个口岸，提升入境游吸引力。
• 黄河流域文旅合作：沿黄九省（区）文旅企业签署战略合作协议，推动区域资源整合。
• 携程国际化战略：公司更名为Trip.com Group Limited，推动品牌国际化，国际业务占比提升至35%以上。

9. 东京奥运会门票销售

• 中国奥委会辖区独家代理机构凯撒旅游启动第二轮门票销售，预计10月30日截止。
• 销售方式为限制性申购，通过抽签分配。

10. 巴西吸引中国游客

• 巴西拟提供签证便利，包括电子签证及免签政策，目标吸引中国游客从6.5万增至60万。
• 改善交通、安全及基础设施是提升中国游客吸引力的关键。

推荐标的

• 中国国旅：受益于免税政策及市内免税店布局，预计19-21年业绩分别为42.7/54/67亿元，维持“买入”评级。
• 宋城演艺：线下景区增长稳定，轻资产输出模式提升业绩，预计19-21年业绩分别为15.08/15.4/16.6亿元，维持“买入”评级。

风险提示

• 极端天气及不安全因素：可能影响游客意愿，尤其是景区业务。
• 宏观经济放缓：居民出境意愿下降，影响旅游需求。
• 负面政策出台：可能限制行业发展，如门票降价政策。
• 业绩不及预期：行业长期趋势与短期业绩存在差异。

投资策略

• 短期机会：关注免税政策落地、市内免税店建设及出境游增长。
• 长期逻辑：景区业务结构优化、品牌溢价能力提升、轻资产输出及国际化扩张。

公司公告摘要

• 全聚德：Q1-Q3净利润下降59.09%，营收下降12.62%。
• 复星旅文：Q1-Q3营业额增长8.4%，经调整EBITDA增长105.5%。
• 丽江旅游：Q3营收增长10.39%，净利润增长3.23%。
• 宋城演艺：Q3营收增长19.67%，净利润增长24.05%，六间房重组影响已消除。
• 海昌海洋公园：主要股东购入股份，显示对公司前景的信心。

未来一周大事提醒

• 10月28日：云南旅游、新智认知等公司三季报披露。
• 10月30日：国旅联合、首旅酒店、张家界、中国国旅等公司三季报披露。
• 10月31日：锦江酒店、凯撒旅游、天目湖等公司三季报披露。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度超过15%。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度超过5%。

特别声明

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