20211112-安信证券-腾讯控股-00700.HK-在线广告变现不及预期_海外游戏市场表现亮眼_6页_1mb

腾讯控股2021年三季报总结

核心内容概述

腾讯控股在2021年11月12日发布了三季报，披露了季度内财务表现及业务动态。整体收入同比增长13.5%至1,424亿元，但低于市场预期2.1%。调整后净利润同比减少1.7%至318亿元，亦低于市场预期1.9%。公司业务表现呈现分化，其中金融科技及企业服务板块增势稳健，而在线广告和游戏业务则受到外部环境和政策的影响。

主要观点

游戏业务表现

• 手游收入：Q3手游收入同比增长9%至425亿元，增速较Q2有所回落，但仍由《王者荣耀》、《使命召唤手游》等游戏带动。
• 海外游戏市场：国际市场游戏收入同比增长20%至113亿元，成为中长期增长的重要引擎，《Valorant》和《部落冲突》表现强劲。
• 端游收入：端游收入同比增长1%至117亿元。
• 未成年人管控：公司进一步落实防沉迷新规，未成年人游戏时长及流水占比显著下降，9月未成年人在腾讯国内市场游戏时长占比为0.7%（VS去年同期的6.4%），同期游戏流水占比为1.1%（VS去年同期的4.8%）。

在线广告变现

• 广告收入：Q3广告收入同比增长5.4%至225亿元，低于市场预期5.3%。主要受宏观逆风和监管影响，尤其是教育、保险及游戏行业广告支出受到限制。
• 社交广告：同比增长7%至190亿元，主要由微信小程序及公众号广告带动。
• 媒体广告：同比下降4%至35亿元，主要因腾讯新闻广告收入减少，部分被奥运和热门剧集吸引的品牌广告预算抵消。
• Q4展望：在线广告或仍将面临较大同比压力，因个人信息保护法的实施和开屏广告整治。

金融科技及企业服务

• 收入增长：Q3金融科技及企业服务收入同比增长30.3%至433亿元，占收比稳定在30%。
• 云服务表现：云服务收入维持健康增长，主要得益于传统产业的数字化升级、互联网行业视频化趋势以及易车并表的贡献。
• CRM SaaS解决方案：腾讯企点已服务超100万家企业，显示公司在B端市场的强大能力。

关键信息

• 投资建议：维持买入-A评级，12个月SOTP目标价为604港币，对应2021/2022年调整后P/E为37x / 32x。
• 盈利预测：预计2021/2022年调整后净利润为1,310亿/1,567亿元，同比增速为6.7% / 19.6%；调整后EPS为13.5元/15.7元（16.1港币/18.7港币）。
• 风险提示：包括反垄断影响超预期、新游戏上线延迟、对内容及新业务的投入拉低利润率、广告增速低于预期。

财务数据摘要

估值与财务指标

交易数据

评级体系

• 收益评级：

  • 买入-A：未来6-12个月的投资收益率领先恒生指数15%以上；
  • 增持：未来6-12个月的投资收益率领先恒生指数5%至15%；
  • 中性：未来6-12个月的投资收益率与恒生指数的变动幅度相差-5%至5%；
  • 减持：未来6-12个月的投资收益率落后恒生指数5%至15%；
  • 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后恒生指数15%以上。

• 风险评级：

  • A：正常风险，未来6-12个月投资收益率的波动小于等于恒生指数波动；
  • B：较高风险，未来6-12个月投资收益率的波动大于恒生指数波动。

总结

腾讯控股在2021年三季报中展现出多元化业务结构下的稳健增长，尽管在线广告业务受宏观环境和监管影响表现不及预期，但金融科技及企业服务板块持续增长，海外游戏市场表现亮眼，成为公司增长的重要驱动力。公司对未成年人游戏管控的进一步落实，有助于提升长期可持续性。整体来看，腾讯在多领域持续发力，维持买入-A评级，但需关注政策和市场变化带来的风险。