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华电福新（816:HK）投资分析总结

核心内容

华电福新是一家多元化的能源发电公司，主要业务涵盖燃煤、水电、风电、核电及生物质能等。尽管当前燃煤发电仍占较大比重，但公司正积极推动清洁能源发展，预计在未来两年内，风电、分布式天然气和核电将成为主要增长点。2015年，公司计划安装1.4-1.5GW风力发电机组，并预计核电业务将开始显著贡献业绩。

主要观点

• 资产结构多元化：公司当前主要依赖燃煤发电，但未来将向风电、分布式天然气和核电转型，清洁能源占比将显著提升。
• 估值偏低：华电福新的当前估值被认为偏低，特别是其核电业务，相较于中广核电力（1816:HK）更具吸引力。
• 市场反应过度：尽管市场对福建产能过剩问题存在担忧，但分析显示，该地区的产能过剩程度并未高于历史平均水平，且需求增长强劲。
• 盈利增长潜力：公司预计2015年和2016年的净利润将分别增长32%和38%，主要受益于清洁能源项目的投产、煤炭成本下降、上网电价下调、央行降息、碳交易收入及风电业务分红等因素。
• 目标价与估值：基于分部加总法（SOTP），公司目标价为4.61港币，对应2015年13.4倍市盈率和1.56倍市净率，较当前价格有23%的上涨空间。

关键信息

财务数据（2012-2016E）

项目储备与规划

• 风电：3.1GW已审批项目，2015年预计新增1.4-1.5GW。
• 天然气：2.64GW已审批项目。
• 核电：2.56GW权益装机容量，预计2015年投产，三年内权益装机容量将达到1.66GW，复合增长率达61%。
• 水电：7.79GW已并网，预计未来增长。
• 太阳能：280MW项目预计2015年投产。
• 生物质能：135MW项目预计2015年投产。

福建省产能问题

• 福建省的电力产能过剩问题被分析认为被市场过度反应。
• 2014年福建省电力产能增长为8%，高于全国平均水平，显示强劲需求。
• 即使在最坏情况下（燃煤业务受限），清洁能源的发展仍能维持公司2015-2016年的盈利增长。

行业概述

水电

• 水电资源分布不均，南方和西部较为丰富。
• 水电上网电价低于燃煤，但2014年后采用新的定价机制，与区域电网公司平均上网电价挂钩。
• 预计未来水电价格将更贴近市场机制。

风电

• 2013年风电装机容量达到91.42GW，增长21.4%。
• 2014年装机容量为89.30GW，年发电量为13.78GWh。
• 2015年预计风电装机容量增长至150GW，其中70%为分布式项目。
• 2015年风电上网电价有所下调，但清洁能源发展仍受政策支持。

煤炭

• 煤炭价格下降将有助于公司盈利。
• 煤炭成本下降1%将提升2015年利润1.2%。
• 煤炭发电仍占公司收入的较大比例，但未来将逐步减少。

天然气

• 天然气装机容量从2011年的32.7GW增长至2013年的46.7GW，年均增长4%。
• 未来将更关注分布式天然气项目，因其高效率和环保特性。
• 政府计划到2015年天然气供应量达到176bnm³，2030年将达400-420bnm³。

生物质能

• 生物质资源丰富，可用于替代煤炭。
• 2013年全国已批准12.23GW生物质发电项目，其中63.72%已并网。
• 预计到2050年，生物质能将占中国总能源消耗的5-8%。

核电

• 中国已运营22座核电站，总装机容量19GW，建设中26座，总装机容量29GW。
• 政府计划到2020年核电装机容量达到58GW，2030年达1.3亿千瓦。
• 华电福新核电业务预计到2017年权益装机容量达1.7GW，复合增长率达61%，远高于中广核电力的20%。

投资建议

• 首次覆盖，买入评级：基于财务预测和行业前景，公司被赋予买入评级。
• 盈利预测：2014E EPS为0.22元（+20% YoY），2015E为0.28元（+32% YoY），2016E为0.38元（+38% YoY）。
• 估值模型：采用分部加总法（SOTP）得出目标价4.61港币，对应2015年13.4倍市盈率和1.56倍市净率。
• 增长潜力：清洁能源项目投产、煤炭成本下降、上网电价下调、央行降息、碳交易收入及风电分红等因素将推动公司盈利增长。

总结

华电福新作为一家多元化的能源发电公司，正积极向清洁能源转型，特别是在风电、核电和生物质能领域。尽管市场对福建产能过剩存在担忧，但公司实际产能过剩情况并不严重，且福建省电力需求持续增长。公司核电业务估值显著低于中广核电力，具备较大增长潜力。未来三年，公司核电权益装机容量将显著增加，复合增长率达61%。基于财务预测和行业前景，公司被赋予买入评级，目标价为4.61港币，较当前价格有23%的上涨空间。