20210502-东北证券-中国国航-601111.SH-2021年一季报点评_Q1亏损同比扩大_静待疫情可控后国际业务修复_4页
报告摘要
中国国航(601111)公司点评报告总结
核心内容
中国国航在2021年一季度遭遇了较大的业绩亏损，营业收入同比下降15.50%，归母净利润亏损62.07亿元，亏损进一步扩大29.19%。这一表现主要受到春节期间疫情反复和就地过年政策的影响，导致国内航空运输需求骤降，国内RPK环比下降20.34%，恢复速度在三大航司中最低。
尽管Q1业绩不佳，但公司预计在Q2随着夏季旺季的到来，亏损将大幅收窄。三月民航需求迅速回暖，国内RPK已超过2019年同期水平，清明节和五一假期的机票销售也表现出量价齐升的趋势。然而，由于公司海外航线占比高，短期内盈利能力仍面临压力，扭亏为盈可能需要等到夏季旺季。
主要观点
- Q1业绩表现：公司Q1营业收入和净利润均出现显著下滑，亏损扩大，主要受疫情和政策影响。
- Q2展望：预计Q2亏损将大幅收窄，夏季旺季有望带来业绩改善。
- 海外市场影响：由于海外疫情反复，国际航线恢复缓慢，公司盈利能力短期内承压。
- 投资建议：给予“增持”评级，认为公司具有长期复苏弹性，未来三年EPS预计分别为0.03 / 0.18 / 0.33元。
- 风险提示：国内需求增速不及预期，海外疫情长期难以控制。
关键信息
财务摘要
| 指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 136,181 | 69,504 | 103,237 | 128,498 | 143,009 |
| 营业收入增长率（%） | -0.43% | -48.96% | 48.53% | 24.47% | 11.29% |
| 归属母公司净利润（百万元） | 6,409 | -14,409 | 408 | 2,554 | 4,721 |
| 净利润增长率（%） | -12.65% | -324.85% | 102.83% | 526.14% | 84.86% |
| 每股收益（元） | 0.44 | -0.99 | 0.03 | 0.18 | 0.33 |
| 市盈率（倍） | 21.96 | — | 291.33 | 46.53 | 25.17 |
| 市净率（倍） | 1.51 | 1.40 | 1.52 | 1.48 | 1.39 |
| 净资产收益率（%） | 6.85% | -18.57% | 0.52% | 3.17% | 5.54% |
股票数据
| 指标 | 2021/04/30 |
|---|---|
| 6个月目标价（元） | 9.48 |
| 收盘价（元） | 8.18 |
| 12个月股价区间（元） | 6.34~9.33 |
| 总市值（百万元） | 118,812.99 |
| A股（百万股） | 9,962 |
| B股/H股（百万股） | 0/4,563 |
| 日均成交量（百万股） | 77 |
财务与估值指标
| 指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率（%） | -8.8% | 7.8% | 10.3% | 11.8% |
| 净利润率（%） | -20.7% | 0.4% | 2.0% | 3.3% |
| 资产负债率（%） | 70.5% | 67.2% | 67.4% | 66.8% |
| 流动比率 | 0.25 | 0.49 | 0.86 | 1.33 |
| 速动比率 | 0.22 | 0.44 | 0.81 | 1.28 |
| 销售费用率（%） | 6.3% | 4.9% | 4.9% | 4.9% |
| 管理费用率（%） | 5.9% | 3.4% | 3.4% | 3.4% |
| 财务费用率（%） | 1.9% | 1.9% | 1.1% | 0.6% |
| P/S（倍） | 1.71 | 1.15 | 0.92 | 0.83 |
财务预测
| 财务报表项目 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 69,504 | 103,237 | 128,498 | 143,009 |
| 营业成本 | 75,631 | 95,166 | 115,311 | 126,106 |
| 营业利润 | -18,500 | 469 | 3,285 | 6,021 |
| 净利润 | -15,822 | 408 | 2,688 | 4,950 |
| 归属于母公司净利润 | -14,409 | 408 | 2,554 | 4,721 |
投资建议
- 评级：增持
- EPS预测：2021年0.03元，2022年0.18元，2023年0.33元
- 预期复苏周期：短期盈利承压，长期复苏弹性较高
- 风险提示：国内需求增长不及预期，海外疫情控制不力
研究团队简介
- 翟永忠：东北证券研究所所长助理，交运行业首席分析师，拥有10年证券研究从业经验。
- 吴金超：东北证券交运组研究人员，曾任职于华为。
- 岳子瞳：东北证券交运组研究人员，2021年加入东北证券研究所。
重要声明
- 本报告仅供本公司客户使用，不构成对任何人的买卖建议。
- 报告内容基于公开资料，不保证其准确性和完整性。
- 本报告不承担因使用报告引发的任何损失责任。
- 本公司及关联机构可能持有相关公司证券头寸，并可能为其提供相关服务。
分析师声明
- 作者具备证券投资咨询执业资格，报告内容反映真实观点，不受第三方影响。
风险提示
- 国内需求增速：若国内需求恢复不及预期，可能影响公司业绩。
- 海外疫情控制：国际航线恢复进度受海外疫情控制情况影响较大。
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