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体育行业：从 Nike 二季度业绩看投资机会

核心内容概览

2019年12月19日，Nike公布了2020财年第二季度业绩，显示公司在收入、EPS及毛利率方面均表现出强劲增长，但面临关税等外部压力。报告认为，Nike的数字化转型、全球市场拓展及供应链优化为体育用品产业链带来显著投资机会，建议关注上中下游龙头。

主要观点

1. 收入与利润增长强劲，但毛利率承压

• 收入表现：2020财年Q2收入达103亿美元，同比增长10%，货币中性下增长13%；EPS为0.70美元，同比增长35%。
• 毛利率变化：Q2毛利率为44%，同比提升20个基点，但低于预期，主要受北美地区关税影响。
• 成本与费用：销售管理费用同比增长6%，占收入比例下降至32.3%；净利润同比增长32%，主要受益于收入增长、毛利率提升、经营杠杆及有效税率下降。
• 库存与现金流：Q2库存为62亿美元，同比增长15%；现金及现金等价物减少5.39亿美元，主要用于股票回购、股息及基础设施投资。

2. 数字化转型成效显著

Nike在多个方面推进数字化转型，包括：

• Nike App与SNKRS App：两个App在20多个国家运行，Q2增长分别达38%和两位数，数字化收入同比增长44%。
• Nike App at Retail：通过App与实体零售结合，提升消费者购物体验，实现个性化服务。
• Connected Inventory：实现库存精确可见，提升运营效率。
• Nike FIT与数据分析：通过AI技术提升消费者购物体验，精准匹配产品与用户需求。
• Nike Live Store：试点新型零售模式，如加州长滩与东京涉谷门店，结合数字技术提升会员体验。

3. 全球市场表现亮眼，大中华区增长持续强劲

• 区域收入占比：北美（40%）、EMEA（26%）、大中华区（19%）、APLA（15%）。
• 增长情况：大中华区实现连续22个季度双位数增长，货币中性下增长23%，数字业务增长44%；“双十一”贡献近5亿美元收入，成为天猫运动品牌销售冠军。
• 其他地区表现：EMEA增长14%，APLA增长18%；北美增长5%，但EBIT利润率承压。

4. 投资建议

报告建议关注体育用品产业链的上中下游龙头：

• 上游供应商：推荐申洲国际，因其具备高效的产能、创新面料研发及较强的贸易风险抵御能力，预计未来三年EPS增长显著，PE逐步下降，维持“买入”评级。
• 中游品牌商：推荐安踏体育，受益于中国运动市场景气度及2020年国际赛事机遇，长期成长空间大，维持“买入”评级。
• 下游渠道商：推荐滔搏，作为Nike在大中华区的核心零售伙伴，与Nike共同推进数字化转型，预计未来三年EPS稳步增长，PE逐步降低，维持“买入”评级。

风险提示

• 宏观经济与消费需求疲弱：可能影响整体行业表现。
• 贸易不确定性与地缘政治影响：可能对产业链经营稳定性造成影响。
• 市场竞争加剧：可能压缩利润空间。

关键信息总结

未来展望

• 全年指引：预计全年收入低双位数增长，毛利率在50-75个基点范围内扩张。
• Q3预期：收入增长预计为高单位数，SG&A增长在低双位数，实际税率在低到中双位数之间。
• 数字化趋势：继续推进Nike Direct与Nike App at Retail，提升消费者体验与运营效率。

相关研究报告

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