经济周期随笔十三：美国经济处在什么周期里？-20230521-国信证券-18页_1mb

经济周期随笔十三总结

核心内容

本文主要分析了当前美国经济周期及港股的投资机会，从基钦周期的角度出发，结合宏观经济数据与市场走势，评估了当前的市场环境与未来走势预期。

主要观点

全球基钦周期已转向扩张期

• 全球基钦周期的上一轮低点出现在2019年7月，但随后在2020年初因新冠疫情受到冲击。
• 当前全球基钦周期已于2023年2月前后触底，进入扩张阶段。
• 中国制造业PMI在2022年12月见底，提前于美国和欧元区进入扩张期。

美国经济周期与通胀挑战

• 美国经济虽处于扩张期，但面临前所未有的高通胀压力。
• 美国劳动力缺口在2016年移民政策收紧后持续扩大，影响了通胀控制。
• 尽管美联储持续加息，但就业和通胀数据未出现预期中的大幅回落，市场对经济衰退的预期仍存在分歧。

美股市场表现与风险溢价

• 美股市场（尤其是纳斯达克）在2023年初表现强劲，但风险溢价（ERP）处于历史低位。
• 纳斯达克100的风险溢价已降至0.2%，标普500为1.8%，均低于历史平均水平，显示市场对高利率环境的容忍度上升。
• 市场预期美联储将在2023年底降息2次，但若降息延迟，当前估值仍有回落空间。

港股表现与机会展望

• 港股在2023年初表现低迷，未跟随美股上涨。
• 港股的风险溢价模型显示，2023年重要底部位置在17500-18000点，2024年目标上限为28000-30000点。
• 港股不悲观，若触发支撑位，将是2024年收益的起点。

关键信息

基钦周期数据

• 全球基钦周期低点：2019年7月（非新冠疫情时期）。
• 中国制造业PMI低点：2022年12月（47.0）。
• 恒生指数前瞻EPS低点：2022年10月（2092）。
• 全球制造业PMI见底时间：2023年12月（48.7）。

市场走势

• 纳斯达克指数（IXIC）在2023年初上涨约20%，显示出强劲的市场情绪。
• 恒生指数在2023年1月前五个月回报接近0%，与美股表现差异显著。
• 美债收益率持续下行，显示市场对经济衰退的预期。

风险溢价模型

• 恒生指数2023年重要底部在17500-18000点。
• 2024年目标上限在28000-30000点。
• 港股估值处于低位，具备较高的投资吸引力。

风险提示

• 美国经济衰退风险。
• 疫情发展的不确定性。
• 局部地缘冲突风险。

行业投资评级

• 港股：超配（行业指数表现优于市场指数10%以上）。
• 美股：未给出具体评级，但指出当前风险溢价较低，需警惕降息延迟带来的波动。

图表目录

• 图1：全球制造业PMI
• 图2：中国、美国、欧元区制造业PMI
• 图3：A股的单季度ROE
• 图4：标普500与基钦周期
• 图5：标普与纳斯达克的12个月前瞻 EPS
• 图6：日本制造业与服务业PMI
• 图7：日本国债利率
• 图8：美国通胀
• 图9：美国劳动力缺口
• 图10：美国服务支出同比
• 图11：美国失业率
• 图12：美国名义时薪同比
• 图13：原油价格同比
• 图14：2023年底联邦基金利率期望值
• 图15：市场预期到年底降息2次
• 图16：标普500的风险溢价
• 图17：纳斯达克100的风险溢价
• 图18：恒生指数前瞻12个月EPS
• 图19：美元与港币的利差
• 图20：恒生指数的风险溢价

相关研究报告

• 《港股市场估值要素研究-风险溢价：市场情绪晴雨表，左侧操作北极星》
• 《中资美元债双周报（23年第19周）-地产修复缓慢，高收益美元债大幅下跌》
• 《海外市场速览-港股美股暂时处于休整阶段》
• 《港股2023年5月投资策略-中特估有望成为2季度后半程的主线》
• 《海外市场速览-美联储加息或将结束，建议观望美股走势》

分析师声明

• 作者保证数据来源合规，分析逻辑独立、客观。
• 报告不涉及任何直接或间接的报酬关系。
• 投资者应自行判断是否采用报告内容，并自行承担风险。

投资建议

• 美股：当前市场情绪乐观，但风险溢价较低，需警惕降息预期的Miss及经济衰退的定价。
• 港股：当前估值较低，风险溢价模型显示2024年有较大机会，建议关注。

总结

本文从基钦周期的角度分析了全球及美国经济的走势，并结合港股表现与风险溢价模型，为投资者提供了2023年与2024年的投资参考。尽管美股表现强劲，但高风险溢价难以持续；港股虽短期表现不佳，但具备长期投资价值，建议在2024年关注其潜在上涨空间。