20220327-国信证券-经济周期随笔十一_当下美国经济周期处在什么位置__16页_1mb

经济周期随笔十一总结

核心内容

当前全球经济正处于收缩期，美股不仅反映美国的经济周期，也映射全球的经济周期。2021年四季度为全球制造业扩张周期的结束，这一趋势在产量、PPI、美国时薪等多个指标中均有体现。

主要观点

• 全球经济收缩：2020年4月至2021年5月为全球制造业扩张期，但此周期较短，且受到疫情和供应链问题的影响。
• 严重通货膨胀：美国正经历20年未有的通货膨胀，传导至出行、食品、住房等多个领域，主要由劳动力成本上升和大宗商品价格高企驱动。
• 加息周期的判断：尽管美联储在2022年3月首次加息，但根据10年期美债收益率的变化，当前市场状态已非加息初期，且美股可能已进入下跌周期。
• 美股下跌情况：美股下跌时间与空间均未达到历史平均水平，目前仅下跌约5.3%，时间仅2.7个月，尚不充分。
• 中周期风险：若10年期美债收益率与2年期美债收益率差值转负，可能预示中周期风险的出现。
• 行业超额收益：在美股下跌周期中，必需消费、房地产、医疗、通信设备、公用事业等板块通常表现优于大盘，全球市场中，食品饮料、医疗保健、电信业务等板块也具有超额收益潜力。

关键信息

美股下跌周期分析

• 历史平均调整：美股下跌平均时间约9-10个月，跌幅约16%-25%。
• 当前下跌情况：截至2022年3月27日，美股下跌仅2.7个月，跌幅5.3%，时间与空间均不充分。
• 基钦周期支撑：43个月线是美股短周期调整的重要支撑，目前距离该支撑线较远。
• 中周期风险信号：10年期美债收益率与2年期美债收益率差值转负，可能预示中周期风险。

通货膨胀与加息

• 通货膨胀：美国核心CPI超过6%，能源和交通同比增长显著，食品、住房等价格也开始上涨。
• 劳动力成本上升：劳动力成本上升对通胀有推动作用，实际时薪增速仅为1%，远低于名义时薪增速。
• 美联储加息：尽管美联储开始加息，但其加息幅度和节奏与市场预期不符，表明其处境进退维谷。

行业表现

• 美股下跌期超额收益板块：必需消费、房地产、医疗、通信设备、公用事业。
• 全球下跌期超额收益板块：日常消费、医疗保健、电信业务、信息科技、公用事业、非日常消费品。
• 跑输板块：能源、工业、材料、金融、信息技术、非必需消费。

风险提示

• 疫情不确定性：疫情可能对经济和市场造成持续影响。
• 经济周期下行：全球经济收缩可能带来更多不确定性。
• 俄乌局势：局势发展可能加剧能源和原材料价格的上涨。
• 美联储加息：加息政策可能对市场产生更大压力。

行业研究·海外市场专题

港股

• 评级：标配，维持评级。
• 市场走势：有相关图表支持，显示市场波动情况。
• 相关研究报告：包括《港股双周数据跟踪-恐慌式下跌后，南水加仓坚决》等，分析港股在不同周期中的表现。

表格与图表目录

• 图1：全球制造业PMI
• 图2：中国制造业PMI
• 图3：产量、价格与股市ROE的关系
• 图4：中周期与短周期叠加示意图
• 图5：全球制造业PMI订单-产出
• 图6：中国制造业PMI订单-产出
• 图7：美国非农就业总人数
• 图8：美国工作意愿
• 图9：美国正经历20年以来最严峻的通货膨胀
• 图10：美国CPI分结构比较
• 图11：美国名义时薪与实际时薪
• 图12：美国数次加息周期10年期美债收益率的变化
• 图13：美股短周期级别调整的支撑是43个月线
• 图14：10年-2年美债收益率转负，必然映射中周期危机
• 图15：1994年以来，在下跌周期中美股行业表现（中位）
• 图16：2000年以来，在下跌周期中MSCI全球行业平均表现（一级行业）
• 图17：2000年以来，在下跌周期中MSCI全球行业平均表现（二级行业）

表格目录

• 表1：美国历史六轮升级周期10年期美债收益率变化幅度
• 表2：美国历史六轮升级周期大盘高点（标普500）与加息次数的关系
• 表3：美股下跌的时间与空间
• 表4：美股前十大市值公司疫情前后市值
• 表5：美股下跌时期各一级行业表现

分析师声明

• 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于职业理解，力求独立、客观、公正。
• 报告仅供客户使用，未就研究报告所提供的具体建议或意见直接或间接收取任何报酬。

投资评级

• 股票投资评级：买入、增持、中性、卖出。
• 行业投资评级：超配、中性、低配。

重要声明

• 本报告由国信证券股份有限公司制作，仅供客户使用。
• 报告内容基于公开资料，不保证完整性、准确性。
• 报告内容不构成投资建议，投资者应自行判断并承担风险。
• 报告可能随时补充、更新和修订，投资者应关注相关更新。

国信证券证券投资咨询业务说明

• 证券投资咨询业务涵盖多种形式，包括接受委托、举办讲座、发表文章、通过电话和网络提供服务等。
• 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，旨在为客户提供投资分析意见。

国信证券经济研究所

• 深圳：深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层
• 上海：上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层
• 北京：北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层