20180908-广发证券-兼评美国8月就业数据_再谈就业数据映射的美国经济周期_5页_684kb

美国就业数据映射的经济周期分析总结

核心内容

本报告分析了美国8月就业数据对经济周期的映射作用，并结合其他经济指标对当前美国经济状态进行了评估。报告指出，尽管新增非农就业人数和时薪增速表现强劲，但制造业就业人数转负，显示经济可能正从过热阶段向滞胀阶段过渡。

主要观点

1. 就业数据表现

• 新增非农就业人数：8月新增20.1万人，高于前值19.0万人，显示就业市场持续扩张。
• 失业率：8月失业率为3.9%，与前值持平，但劳动参与率上升0.2个百分点，表明劳动力市场趋于紧缩。
• 私营部门就业：新增20.4万人，高于前值15.3万人，显示私营经济仍保持增长势头。
• 制造业就业：新增-0.3万人，为2017年4月以来首次转负，显示制造业面临压力。
• 平均时薪：同比上涨2.9%，创2009年6月以来最大增幅，显示通胀压力上升。

2. 经济周期判断

报告提出一个基于失业率与时薪增速的简易模型，认为两者组合可反映经济周期四个阶段：

• 复苏：失业率回落 + 时薪仍处于低位
• 过热：失业率继续下行 + 时薪增速开始抬升
• 滞胀：失业率下行速率放缓甚至回升 + 时薪仍处高位或继续攀升
• 衰退：失业率与时薪同步回落

当前美国8月数据表明，失业率已进入平台期，时薪增速突破历史高点，显示美国或已进入经济过热向滞胀切换初期。

3. 其他经济指标佐证

• OECD综合领先指标（CLI）：自4月开始回落，预示美国经济增长可能在三季度见顶。
• PMI数据：8月ISM制造业和非制造业PMI均明显回升，进一步支持经济仍处于扩张阶段。

关键信息

时薪增速的限制因素

• 美国金融危机后劳动生产率中枢偏低，制约了时薪增速的提升空间。
• 尽管当前时薪增速可能处于加速上升期，但预计升幅将受到限制，主要在3%-3.5%区间。

9月加息预期

• 结合就业数据与PMI回升，9月美联储加息或已箭在弦上。

风险提示

• 核心假设风险：
  • 美国经济超预期增长
  • 美联储货币政策超预期调整

分析师信息

• 张静静：资深分析师，理学硕士，2017年加入广发证券发展研究中心。

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