20220606-国信证券-经济周期随笔十二_2009-2012年复盘_如何选择成长与消费_29页_685kb

经济周期随笔十二：2009-2012年复盘与投资启示

核心内容

2009-2012年期间，A股市场整体表现平淡，但成长与消费板块表现优异。全A指数涨幅达53.3%，其中小市值公司（中证1000）涨幅高达98.8%，成为当时最亮眼的宽基指数。成长与消费双轮驱动，成为高收益的主要来源。

主要观点

• 经济周期与市场表现：2009-2012年是中周期（如房地产与大宗商品周期）的扩张期，期间成长股表现突出，而收缩期则金融与消费板块更具防御性。
• 行业表现：成长股在扩张期表现最佳，其财务表现优异，利润增速显著高于平均水平。消费股虽在扩张期涨幅次之，但整体周期中表现最佳。
• 市值偏好：小市值公司（中证1000）在2009-2012年表现优于大市值公司，这与当时的政策刺激、行业基本面改善以及市场估值较低有关。
• 成长股特征：具备清晰的成长路径、显著的利润增速、全球对标企业以及较低的估值水平。在2008年市场低迷时，这些企业逆势增长，成为后续上涨的主力。
• 投资策略：不择时应关注消费与成长；若考虑经济周期，则在扩张期投资成长、消费与周期，收缩期则选择金融、消费或稳定类板块。

关键信息

市场表现

• 上证指数在2009-2012年期间涨幅14.6%，而万得全A涨幅达53.3%。
• 中证1000涨幅达273%，尽管收缩期回撤较大，但整体回报仍高达98.8%。

板块与行业表现

• 成长与消费双轮驱动：在2009-2012年期间，成长股与消费股是主要的高收益来源。
• 行业四梯队：
  • 第一梯队：有色金属、建筑材料，涨幅超过300%；
  • 第二梯队：电子、军工、汽车、家电、机械、综合、医药生物、休闲服务，涨幅超过200%；
  • 第三梯队：计算机、采掘、纺织服装、食品饮料、轻工制造、农林牧渔、商业贸易、通信、房地产、银行，涨幅超过100%；
  • 第四梯队：建筑装饰、化工、钢铁、非银金融、公用事业、交通运输，涨幅低于100%。

超跌与成长驱动

• 超跌行业在2008年跌幅较大，但在2009年后获得显著反弹。
• 成长股具备清晰的盈利路径和良好的增长前景，例如产品提价、产品线拓展、渠道下沉、收购优质资产等。

个股启示

• 成长股特征：2008年表现逆势增长，有明确的成长路径，具备全球对标企业，估值较低。
• 财务表现：涨幅前100名公司3年平均收入增速32%，利润增速42%。其中，消费与成长类公司利润增速超过全A 5-8个百分点。
• 市值特征：涨幅前100名公司启动时市值中位数为9亿元，主要集中在中等偏小市值公司。

估值与投资时机

• 2008年10月，TOP100公司PE/G在0.4-0.6之间，估值极低。
• 当前市场估值水平与历史周期底部相比并无明显优势，成长赛道的PE/G均大于1。

风险提示

• 疫情发展不确定性
• 经济周期下行风险
• 俄乌局势带来的地缘政治风险
• 美联储加息风险

总结

2009-2012年的市场表现显示，成长与消费板块在中周期中表现优异，尤其是在扩张期。小市值公司因估值低、成长性强而表现突出。当前市场环境下，若不择时，应关注消费与成长行业；若考虑经济周期，则在扩张期投资成长、消费与周期，在收缩期选择金融、消费或稳定板块。此外，成长股需具备清晰的成长逻辑、全球对标、较高的利润增速和较低的估值水平，以实现长期高收益。